中报业绩符合预期，动力储能出货高增

证券研究报告：电力设备|公司点评报告 2023年9月1日 股票投资评级 亿纬锂能(300014) 增持|首次覆盖 中报业绩符合预期，动力储能出货高增 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% -33% -38% -43% -48% 亿纬锂能电力设备 投资要点 个股表现 事件：亿纬锂能披露2023年半年报。 上半年业绩落于预告中值，符合预期。2023H1，公司实现营收 229.76亿元，同比+53.93%；实现归母净利21.51亿元，同比+58.27%实现扣非归母净利12.56亿元，同比+5.22%。业绩落于此前业绩预告中值位置，符合预期。 动力和储能出货高速增长，毛利率同比提升。2023H1，公司动力电池出货12.65Gwh，同比+79%，实现收入121.19亿元，同比+72%， 2022-092022-112023-012023-042023-062023-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）49.40 总股本/流通股本（亿股）20.46/18.62 总市值/流通市值（亿元）1,011/920 52周内最高/最低价98.49/48.60 资产负债率(%)60.4% 市盈率26.85 第一大股东西藏亿纬控股有限公司 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 单位售价0.96元/wh，毛利率14.1%，同比+0.36pcts；储能电池出货 8.98Gwh，同比+102%，实现收入70.71亿元，同比+120%，单位售价 公司基本情况 0.79元/wh，毛利率15.6%，同比+14.70pcts。公司产能陆续投放，上半年动力和储能电池出货规模均取得了高速增长。 二季度营收和扣非归母净利环比略增。分季度来看，2023Q2，公司实现营收117.90亿元，同比+43.92%，环比+5.41%；实现归母净利 润10.11亿元，同比+20.69%，环比-11.27%；实现扣非归母净利6.45 亿元，同比-15.08%，环比+5.38%。 股份回购凸显公司长足发展信心。公司拟以自有资金回购1.5-3 亿元，回购价格不超过85.31元/股，回购的股份将用于实施员工持股计划或股权激励。 盈利预测与估值 研究所 我们预计公司2023-2025年营业收入540.42/704.75/883.35亿元，同比增长48.86%/30.41%/25.34%；预计归母净利润47.58/72.63/103.42亿元，同比增长35.58%/52.66%/42.39%；对应 PE分别为21.24/13.91/9.77倍，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 36304 54042 70475 88335 增长率(%) 114.82 48.86 30.41 25.34 EBITDA（百万元） 3668.29 7343.87 10770.21 14838.42 归属母公司净利润（百万元） 3508.96 4757.50 7262.92 10341.64 增长率(%) 20.76 35.58 52.66 42.39 EPS(元/股) 1.72 2.33 3.55 5.06 市盈率（P/E） 28.80 21.24 13.91 9.77 市净率（P/B） 3.32 2.89 2.39 1.92 EV/EBITDA 52.01 15.32 10.55 7.49 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 36304 54042 70475 88335 营业收入 114.8% 48.9% 30.4% 25.3% 营业成本 30338 44497 57100 70417 营业利润 13.6% 50.1% 55.1% 41.6% 税金及附加 112 190 237 297 归属于母公司净利润 20.8% 35.6% 52.7% 42.4% 销售费用 513 1046 1285 1584 获利能力 管理费用 1447 1985 2629 3316 毛利率 16.4% 17.7% 19.0% 20.3% 研发费用 2153 2864 3524 4417 净利率 9.7% 8.8% 10.3% 11.7% 财务费用 147 672 836 1045 ROE 11.5% 13.6% 17.2% 19.7% 资产减值损失 -126 -200 -203 -294 ROIC 4.8% 8.9% 10.9% 12.4% 营业利润 3512 5272 8177 11581偿债能力 营业外收入 6 0 0 0 资产负债率 60.4% 65.2% 65.9% 65.6% 营业外支出 20 0 0 0 流动比率 1.15 1.14 1.18 1.26 利润总额 3498 5272 8177 11581 营运能力 所得税 -174 211 409 579 应收账款周转率 5.04 4.35 4.03 4.01 净利润 3672 5061 7768 11002 存货周转率 5.90 5.14 5.00 5.04 归母净利润 3509 4757 7263 10342 总资产周转率 0.57 0.56 0.58 0.59 每股收益（元） 1.72 2.33 3.55 5.06 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.72 2.33 3.55 5.06 货币资金 8979 14635 19906 29672 每股净资产 14.87 17.08 20.64 25.69 交易性金融资产 3360 3360 3360 3360 估值比率 应收票据及应收账款 10841 17853 22547 28288 PE 28.80 21.24 13.91 9.77 预付款项 2040 2713 3416 4327 PB 3.32 2.89 2.39 1.92 存货 8588 12446 15764 19265 流动资产合计 36857 55030 69968 90994现金流量表 固定资产 10857 16088 21246 26192 净利润 3672 5061 7768 11002 在建工程 13298 15195 16156 16925 折旧和摊销 1224 1400 1757 2212 无形资产 1311 1694 2111 2523 营运资本变动 -953 2294 1066 891 非流动资产合计 46781 54237 64364 74092 其他 -1083 -433 -680 -910 资产总计 83638 109267 134333 165086 经营活动现金流净额 2860 8322 9911 13195 短期借款 1294 1622 1984 2290 资本开支 -13833 -8958 -8342 -8389 应付票据及应付账款 25286 38968 49174 60659 其他 -6085 1714 -1648 -1062 其他流动负债 5605 7611 8341 9302 投资活动现金流净额 -19917 -7244 -9990 -9451 流动负债合计 32185 48201 59499 72250 股权融资 9109 40 0 0 其他 18293 23065 29065 36065 债务融资 9970 5552 6362 7306 非流动负债合计 18293 23065 29065 36065 其他 -959 -1067 -1012 -1284 负债合计 50478 71266 88564 108315 筹资活动现金流净额 18121 4526 5350 6022 股本 2042 2046 2046 2046 现金及现金等价物净增加额 1107 5656 5271 9766 资本公积金 17882 18185 18185 18185 未分配利润 10445 14215 20388 29178 少数股东权益 2747 3050 3555 4215 其他 45 505 1594 3146 所有者权益合计 33160 38001 45769 56771 负债和所有者权益总计 83638 109267 134333 165086 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注