年报点评：业绩符合预期，动力储能齐发力

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 业绩符合预期，动力储能齐发力 ——亿纬锂能(300014)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(首次) 市场数据(2023-04-19) 收盘价(元)67.42 一年内最高/最低(元)117.88/54.03 沪深300指数4,124.56 市净率(倍)4.53 流通市值(亿元)1,246.28 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)14.90 每股经营现金流(元)1.40 毛利率(%)16.43 净资产收益率_摊薄(%)11.54 资产负债率(%)60.35 总股本/流通股(万股)204,572.15/184,853.0 8 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 亿纬锂能沪深300 75% 61% 48% 34% 21% 7% -7% -20% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《亿纬锂能(300014)年报点评：业绩符合预期，动力电池将持续高增长》2021-04-20 《亿纬锂能(300014)中报点评：业绩符合预期，动力电池业务放量》2020-08-28 《亿纬锂能(300014)年报点评：业绩超预期，多点开花致20年持续增长》2020-04-20 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 11988 邮编：200122 发布日期：2023年04月20日 事件：公司公布2022年年度报告及2023年一季度业绩预告。 投资要点： 公司业绩符合预期。2022年，公司实现营收363.04亿元，同比增长114.82%；营业利润35.12亿元，同比增长13.60%；净利润35.09亿元，同比增长20.76%；扣非后净利润26.95亿元，同比增长 5.81%；经营活动产生的现金流净额28.60亿元，同比增长53.54%；基本每股收益1.84元，加权平均净资产收益率17.46%，利润分配预案为拟每10股派发现金红利1.60元(含税)，全年业绩符合预期。 2022年，公司非经常损益合计8.14亿元，而2021年为3.59亿元，其中计入当期损益的政府补助10.21亿元，同比大幅增长170.24%；投资收益12.42亿元，占利润总额的35.50%，其中权益法核算的长期股权投资收益13.77亿元(主要源自参股公司思摩尔国际)，同比下降17.90%。目前，公司的主要业务是消费电池(包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池)和动力电池(包括新能源汽车电池及其电池系统)和储能电池的研发、生产和销售。 公司锂电池业绩增长受益于动力储能放量，预计2023年高增长延续。2015年以来，公司锂离子电池营收持续高增长，2017年成为公司最主要收入来源，2022年实现营收340.51亿元，同比大幅增长126.54%，连续两年实现翻倍增长；营收占比持续大幅提升，2022年占比93.79%。其中，动力和储能电池业务实现营收276.83亿元，同比大幅增长176.63%。动力电池领域，公司产能持续释放，车用领域出货显著增长；在国内率先完成了46系列等三元高比能大圆柱电池布局，在湖北荆门等规划了产能，并获得成都大运、德国宝 马等国内外一流车用客户的定点，且大圆柱快充方面公司已经可以做到12分钟充满电，同时公司的BMS项目通过ASPICECL2认证。公司储能领域出货快速增长，出货规模位居行业前列，率先发布领先技术产品LF560K，该产品采用超大电池CTT技术，实现电芯及系统层级成本下降，并策划全球第一个隔墙供应及规模最大60GWh储能电池工厂；联手林洋能源成立储能电池项目，与美国头部储能系统集成商签署了供货协议。 行业方面，2022年我国动力电池累计产量545.9GWh，同比增长148.5%；动力电池企业累计出口68.1GWh。预计2023年我国新能源汽车销售将超过800万辆，GGII预测2023年国内动力电池出货有望G超W8h0，0同比增长约80%。全球各国在“双碳”目标指引 下，加快发展风光新能源为主的新型电力系统，为此亟需大规模储能。中国能源研究会发布的《储能产业研究白皮书2023》，预计保 守场景下，2027年我国新型储能累计规模将达97.0GWh，2023-2027年CAGR为49.3%。公司锂电池下游涵盖消费、动力和储能类，产品种类丰富，已形成三元软包、三元方形、三元圆柱，以及铁锂方形的全形态锂电池谱系，并在46系列大圆柱、560Ah大铁锂电池率先布局。伴随产能有序释放、技术储备及下游客户需求预期，预计2023年公司锂离子电池业务营收仍将高增长。 公司锂原电池业绩总体增长，预计2023年稳步增长。公司锂原电池业务业绩总体持续增长，2015年以来仅2020年同比下滑，2022年实现营收21.46亿元，同比增长15.81%；锂原电池营收占比持续下滑，由2015年的51.47%大幅下滑至2022年的5.91%，主要系锂离子电池业绩高增长。公司锂电池业绩持续增长受益于其行业 地位，以及细分市场增长。具体而言：2016年以来，公司锂原电池销售额和出口额连续7年稳居国内第一，其中锂亚电池和电池电容器产销量在2022年已得到全球领先的市场地位；MarketsandMasrkets数据显示，2026年全球智能电表市场规模将增至302亿美元，5年CAGR预计9%；共研网数据显示，预计2027年我国智能水表市场规模409亿元，5年CAGR预计21.45%。综合考虑行业地位及下游需求，预计公司锂原电池业绩仍将稳步增长。 公司盈利能力显著回落，预计2023年总体稳中有升。2022年，公司销售毛利率16.43%，同比回落5.14个百分点，主要系营收组成变化，以及上游原材料价格大幅上涨。分产品毛利率显示：锂原电 池为34.73%，同比回落6.83个百分点；锂离子电池为15.02%，同比回落4.0个百分点。公司长期注重研发投入，2022年研发投入 22.61亿元，同比增长63.93%，研发投入在公司营收中占比6.23%；发布了46系列大圆柱电池和LF560K，以及锂金属二次电池、半固态电池、钠离子电池和氢能技术。其中超薄锂金属二次电池已实现全自动化生产，并可实现3-20Ah定制化开发，该技术产品可用于小型航拍无人机、中型物流无人机等；固液混合的半固态体系电池可实现330Wh/Kg比能量，超过1000次循环寿命，已完成设计定型并装车验证中。截止2022年底：公司申请专利4627件，其中授权专利3286项，同时公司获得了4项中国优秀专利奖，3项广东省优秀专利奖。结合公司在锂原电池领域行业地位、动力储能电池持续放量以及上游原材料价格走势，预计2023年盈利能力总体稳中有升。 公司2023年一季度业绩高增长。公司业绩预告显示：2023年一季度归属于上市公司股东净利润区间为10.42-11.47亿元，同比增长100-120%；扣非后净利润为5.65-6.52亿元，同比增长30-50%。业绩变动主要受益于公司新工厂、新产线逐步放量，预计2023年一季度公司营业收入同比增长约60%。 股权激励彰显公司信心。基于未来发展信心，2023年2月公司公布了限第制四性期股票激励计划(草案)：拟向激励对象授予不超过 3500万股限制，性其股中票首次授予3000万股，股票来源为公司 向激励对象发行公司A股普通股股票；首次授予价格(含预留)41.23元/股，首次授予激励对象总人数为165人。首次授予考核年度为 2023-2026年，分别设置了业绩考核目标值，其中2023年营收不 低于700亿元，2026年营收不低于2000亿元。公司营收考核目标充分彰显公司管理层信心，将有效地将股东、公司和员工利益紧密结合在一起。 首次给予公司“增持”评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为2.92元与4.31元，按4月19日67.42元收盘价计算，对应的PE分别为23.10倍与15.64倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,900 36,304 63,759 97,716 131,238 增长比率（%） 107.06 114.82 75.62 53.26 34.31 净利润（百万元） 2,906 3,509 5,972 8,821 11,399 增长比率（%） 75.89 20.76 70.18 47.71 29.23 每股收益(元) 1.42 1.72 2.92 4.31 5.57 市盈率(倍) 47.46 39.31 23.10 15.64 12.10 资料来源：中原证券 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图3：公司锂离子电池营收、增速及占比图4：我国新能源汽车月度销量及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，中汽协，工信部 图5：公司锂原电池营收、增速及占比图6：公司研发支出及在公司营收中占比 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券， 图7：公司单季度盈利能力图8：公司主营产品盈利能力 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 表1：本激励计划首次授予部分公司层面年度业绩考核目标 归属期业绩考核目标值 第一个归属期2023年营业收入不低于700亿 第二个归属期2024年营业收入不低于1000亿 第三个归属期2025年营业收入不低于1500亿 第四个归属期2026年营业收入不低于2000亿资料来源：中原证券，公司公告 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,221 36,857 49,506 65,221 86,192 营业收入 16,900 36,304 63,759 97,716 131,238 现金 6,809 8,979 4,750 5,567 5,455 营业成本 13,254 30,338 51,936 79,136 106,406 应收票据及应收账款 5,698 10,841 22,101 25,401 40,401 营业税金及附加 59 112 223 342 459 其他应收款 299 936 828 2,187 1,653 营业费用 389 513 1,339 1,954 2,625 预付账款 551 2,040 2,826 4,814 6,131 管理费用 572 1,447 2,168 3,225 4,331 存货 3,712 8,588 12,571 19,591 23,707 研发费用 1,310 2,153 3,762 5,716 7,612 其他流动资产 1,152 5,473 6,430 7,661 8,844 财务费用 132 147 213 296 300 非流动资产 26,312 46,781 57,962 70,742 82,064 资产减值损失 -49 -126 -110 -123 -121 长期投资 8,142 11,505 14,852 18,207 21,558 其他收益 378 1,021 638 684 656 固定资产 8,321 10,857 17,059 23,654 30,124 公允价值变动收益 9 -13 0 0 0 无形资产 858 1,311 1,764 2,218 2,671 投资净收益 1,758 1,242 1,530 1,612 2,047 其