年报点评：业绩高增，并网、储能齐发力

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 业绩高增，并网、储能齐发力 ——锦浪科技(300763)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2023-04-26) 收盘价(元)123.49 事件： 发布日期：2023年04月27日 一年内最高/最低(元)284.44/111.34 沪深300指数3,959.23 市净率(倍)6.55 流通市值(亿元)370.48 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)18.84 每股经营现金流(元)0.29 毛利率(%)36.69 净资产收益率_摊薄(%)4.34 资产负债率(%)61.88 总股本/流通股(万股)39,668.84/30,000.95B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 锦浪科技沪深300 120% 101% 82% 63% 44% 25% 5% -14% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《锦浪科技(300763)季报点评：2022Q3业绩快速增长，关注储能逆变器长期发展潜力》2022-11-04 《锦浪科技(300763)年报点评：业绩持续高增，储能逆变器表现亮眼》2022-05-13 《锦浪科技(300763)中报点评：中报业绩高增，将持续受益于分布式光伏和储能发展》2021-08-05 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司发布2022年年报：实现营业总收入58.90亿元，同比增长 77.80%；归属于上市公司股东的净利润10.60亿元，同比增长 11911 123.70%；经营活动产生的现金流量净额9.62亿元，同比增长52.04%；加权平均净资产收益率35.09%，同比提升12.04个百分点。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税）。 同时，公司发布一季报，公司实现营业总收入16.54亿元，同比增长50.09%；归属于上市公司股东的净利润3.24亿元，同比增长97.27%。 点评： 公司业绩保持高增态势。一方面，国内外光伏装机快速增长，储能逆变器和并网逆变器需求旺盛；另一方面，公司积极扩大产能、完善市场布局、迭代高附加值新品，公司2022年和2023年第一季度业绩保持高速增长态势。随着储能逆变器销售占比提升和并网逆变器毛利率的提高，2022年，公司销售毛利率达33.52%，同比提升 4.81个百分点。而销售费用、管理费用、研发费用和财务费用增速均低于营收增速，体现公司规模效应和较好的费用控制力。 公司储能逆变器业务发展潜力十足，2023年有望再上台阶。2022年，得益于分布式光伏市场发力以及公司的全面布局，公司储能逆变器实现营业总收入10.68亿元，同比增长507.40%，销售毛利率34.33%，同比下滑4.32个百分点。可再生能源的间歇性、不稳定性对电网冲击较大，新能源+储能成为行业发展的新模式。伴随磷酸铁锂电池成本降低和技术的不断迭代，“十四五”期间新型储能发展有望从商业化初期进入规模化发展阶段，而2025年新型储能装机有望达3000万千瓦。公司单相、三相和离网储能逆变器适用于中小型住宅、工商业等应用场景。公司定增募投项目包含年产20万台储能逆变器产能项目，全部达产后将显著提升公司储能逆变器供货能力。值得一提的是，随着IGBT等电子零部件供应紧张缓解以及公司持续推进国内零部件替代，公司储能逆变器出货量有望进一步提升，同时，有利于控制原材料成本。 公司并网逆变器发展稳健，2023年将受益于全球光伏装机需求高增。2022年，公司并网逆变器实现营业收入40.03亿元，毛利率27.43%，同比提升2.08个百分点。公司的并网逆变器功率波段覆盖范围较广，单相从0.7-10kw，三相从5-230kw，而应用场景覆盖住宅、工商业分布式和地面电站。2023年，硅料新老厂商齐扩产推 动光伏产业链价格下行，风光大基地建设以及分布式的较快发展有望继续推动国内光伏装机高增。 维持公司“增持”投资评级。预计2023、2024、2025年归属于上市公司股东的净利润为19、29和32亿元，对应全面摊薄EPS分别为4.69元/股、7.22和8.13元/股，按照4月26日123.49元/股收盘价计算，对应PE分别为26.33、17.10和15.20倍。考虑到公司储能业务的快速发展以及经过前期股价调整后，目前估值水平处于偏低位置，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：贸易政策变动风险；技术迭代较快风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 33 59 110 164 203 增长比率（%） 58.92 77.80 86.57 49.64 23.23 净利润（亿元） 5 11 19 29 32 增长比率（%） 48.96 123.70 75.53 53.99 12.50 每股收益(元) 1.19 2.67 4.69 7.22 8.13 市盈率(倍) 103.38 46.22 26.33 17.10 15.20 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：我国光伏装机情况图2：我国光伏逆变器出口情况 100 80 60 40 20 0 国内光伏装机量（GW）同比增速（%） 150 100 50 0 -50 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 逆变器出口金额（亿美元）同比增长（%） 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：CPIA，中原证券资料来源：同花顺IFIND，中原证券 图3：公司逆变器产销情况图4：公司收入结构（单位：亿元） 150 产量（万台）销量（万台） 80.00 并网逆变器储能逆变器光伏发电系统新能源电力其他主营业务 100 60.00 50 0 19A20A 2021A 2022A 40.00 20.00 0.00 2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司季度营业收入情况（单位：亿元）图6：公司季度归母净利润情况（单位：亿元） 营业总收入同比(%)归属母公司股东的净利润同比(%) 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 140 120 100 80 60 40 20 2018-06-30 2018-09-30 2018-12-31 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020-09-30 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 0 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1000 800 600 400 200 0 2018-06-30 2018-09-30 2018-12-31 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020-09-30 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 -200 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（亿元） 利润表（亿元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 27 52 108 134 166 营业收入 33 59 110 164 203 现金 7 16 34 36 50 营业成本 24 39 72 109 137 应收票据及应收账款 5 11 19 29 31 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 1 营业费用 2 3 5 7 9 预付账款 0 1 1 2 3 管理费用 1 2 4 6 7 存货 13 21 48 61 77 研发费用 2 3 5 8 10 其他流动资产 2 5 5 5 5 财务费用 0 0 2 2 3 非流动资产 36 97 117 135 153 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 0 1 1 1 固定资产 29 78 95 111 124 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1 1 1 1 1 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 6 18 20 23 28 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 63 149 225 269 319 营业利润 5 12 21 32 36 流动负债 28 62 90 108 129 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 24 52 77 92 110 利润总额 5 12 21 32 36 其他流动负债 4 10 13 16 19 所得税 1 1 2 3 4 非流动负债 12 45 50 55 60 净利润 5 11 19 29 32 长期借款 12 45 50 55 60 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 5 11 19 29 32 负债合计 41 107 140 163 189 EBITDA 6 15 29 42 48 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.29 2.86 4.69 7.22 8.13 股本 2 4 4 4 4 资本公积 12 20 49 49 49 主要财务比率 留存收益 8 19 33 54 77 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益22 42 85 106 130成长能力 负债和股东权益 63 149 225 269 319 营业收入（%） 58.92 77.80 86.57 49.64 23.23 营业利润（%） 41.01 124.61 74.83 53.99 12.50 归属母公司净利润（%） 48.96 123.70 75.53 53.99 12.50 获利能力毛利率（%） 28.71 33.52 34.09 33.99 32.22 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.30 18.00 16.93 17.43 15.91 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 21.15 24.96 21.86 26.96 24.79 经营活动现金流 6 10 17 32 45 ROIC（%） 12.38 11.75 15.47 19.37 18.72 净利润 5 11 19 29 32 偿债能力 折旧摊销 1 3 5 6 7 资产负债率（%） 64.50 71.55 62.16 60.56 59.25 财务费用 1 0 2 3 3 净负债比率（%） 181.71 251.49 164.29 153.57 145.37 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 0.96 0.85 1.21 1.24 1.29 营运资金变动 1 -4 -10 -6 2 速动比率 0.45 0.48 0.64 0.64 0.66 其他经营现金流 0 0 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -19 -46 -25 -25 -25 总资产周