2023年中报点评：23H1业绩高增，推进制浆涂布一体化

曼恩斯特（301325）2023年中报点评 / 23H1业绩高增，推进制浆涂布一体化 挖掘价值投资成长 2023年09月06日 / 【投资要点】 公司发布2023年中报。23H1实现营业收入3.47亿元，同比增长77.21%，原因是下游需求高增，实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长88.24%。23Q2实现营业收入1.96亿元，同比增长70.09%，实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长65.54%。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.49%/12.70%/8.01%/-0.93%，同比变化+1.85pcts/-0.29pcts/ -1.21pcts/-1.37pcts。 业绩高增，盈利水平改善。23H1公司核心部件/智能设备业务分别实现营收2.68/0.76亿元，同比增长78.83%/67.96%，实现毛利率79.43%/42.70%，同比提升1.76pcts/1.16pcts，盈利水平改善。 多款新品发布，制浆+涂布一体化。8月1日，公司发布智能调度陶瓷双螺杆制浆系统，可实现一站式制浆，可使人工减少50%，制造成本降低10%。同时制成浆料可通过涂布系统进行充分验证，缩短下游客户验证时间，充分发挥“制浆+涂布”一体化优势。8月29日，公司发布超声波面密度测量仪，采用空气耦合超声检测技术，定点精度达到千分之0.8，可与涂布面密度的全自动闭环系统深度融合，能够进一步提高检测效率。公司注重技术创新，7月13日，公司发布公告拟投资不超过2.5亿元在淮安高新技术产业开发区建设新一代涂布技术应用研发中心，后续有望凭借强硬的技术实力进一步拓宽市场。 钙钛矿领域增量可期。叠层钙钛矿电池理论转化效率可达43%，远超单晶硅电池的29.4%理论转换效率。钙钛矿太阳能电池有望凭借其低成本和高效率优势成为未来主流技术路线。根据CPIA，2030年钙钛矿电池对应设备市场规模将达837.55亿元，CAGR=83.77%。公司已和中国科学院深圳先进技术研究院成立钙钛矿薄膜太阳能电池联合实验室，共同研发钙钛矿太阳能电池生产工艺和装备。目前公司在钙钛矿太阳能电池领域已经获得销售订单，并已向纤纳光电供货。随着钙钛矿渗透率逐步提高，公司相关涂布设备订单有望落地。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 30.58% 21.94% 13.30% 4.66% -3.98% -12.62% 5/127/12 曼恩斯特沪深300 基本数据总市值（百万元) 11600.40 流通市值（百万元) 2444.72 52周最高/最低（元） 124.28/85.10 52周最高/最低（PE） 58.75/37.95 52周最高/最低（PB） 26.06/19.06 52周涨幅（%） 7.27 52周换手率（%） 842.63 相关研究 《锂电涂布模头龙头，开展多增长曲线》 2023.05.19 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 锂电涂布模头行业持续国产替代，公司横向拓展多领域，我们上调对公司2023/2024/2025年的营收预测至8.30/12.80/21.55亿元，同比增速分别为69.98%、54.10%、68.41%，归母净利润分别为3.50/5.20/8.24亿元，同比增长72.35%、48.45%、58.50%，对应EPS为2.92、4.33、6.86元，对应PE为33、22、14倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 488.47 830.33 1279.56 2154.92 增长率(%) 104.06% 69.98% 54.10% 68.41% EBITDA（百万元） 247.02 426.53 585.48 937.53 归属母公司净利润（百万元） 203.14 350.11 519.75 823.79 增长率(%) 113.45% 72.35% 48.45% 58.50% EPS(元/股) 2.26 2.92 4.33 6.86 市盈率（P/E） 0.00 33.04 22.26 14.04 市净率（P/B） 0.00 3.85 3.29 2.66 EV/EBITDA -0.20 22.00 15.29 8.64 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧； 下游客户集中度高； 技术研发进度不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 70.882218.442650.193502.84 存货 185.67307.51461.61716.10 流动资产应收及预付 非流动资产 143.26179.29208.17227.21 固定资产 50.32 54.74 61.44 63.32 无形资产 3.52 4.82 5.80 6.06 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1021.393676.324568.486115.06 短期借款 0.00 0.70 1.20 2.10 其他长期资产流动负债 其他流动负债 322.86437.46655.671090.79 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 17.94 20.52 22.27 23.77 实收资本 90.00120.00120.00120.00 留存收益 304.16654.131173.881997.67 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 878.12 451.59 169.99 0.00 44.12 45.30 460.09 137.23 17.94 0.00 478.03 147.69 541.86 3497.03 748.57 222.52 0.00 59.12 60.61 649.81 211.65 20.52 0.00 670.33 2227.44 3001.67 4360.31 992.55 255.96 0.00 75.12 65.81 1016.01 359.14 22.27 0.00 1038.28 2227.44 3521.42 5887.85 1348.14 320.76 0.00 89.12 68.71 1730.08 637.18 23.77 0.00 1753.84 2227.44 4345.21 少数股东权益 1.50 4.33 8.78 16.01 负债和股东权益1021.39 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3676.32 4568.48 6115.06 营业成本 152.81258.29417.07739.95 销售费用 25.25 44.01 78.05133.60 研发费用 40.13 69.75115.16198.25 资产减值损失 -2.85 -1.00 -0.80 -1.50 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 2.47 4.32 6.91 11.42 其他收益 3.81 6.47 9.97 16.80 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.13 0.10 0.08 0.07 利润总额 235.95412.79612.39969.68 净利润 204.89352.94524.21831.02 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 203.14350.11519.75823.79 少数股东损益 EBITDA 488.47 3.86 17.02 0.78 0.25 0.00 235.88 0.06 31.05 1.75 247.02 830.33 8.30 43.18 -1.05 0.10 0.00 412.74 0.05 59.85 2.82 426.53 1279.56 15.35 94.69 -43.94 0.12 0.00 612.37 0.06 88.18 4.46 585.48 2154.92 28.01 161.62 -52.51 0.11 0.00 969.81 0.20 138.66 7.23 937.53 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 85.62 92.73 478.90 893.86 净利润 204.89 352.94 524.21 831.02 折旧摊销 11.46 14.78 17.02 20.35 营运资金变动 -144.33 -274.92 -63.51 48.89 其它 13.60 -0.07 1.18 -6.41 投资活动现金流 -89.26 -63.88 -48.97 -43.11 资本支出 -41.92 -36.45 -46.18 -39.63 投资变动 -50.00 -20.00 -10.00 -15.00 其他 2.66 -7.43 7.21 11.52 筹资活动现金流 -16.65 2118.86 1.82 1.91 银行借款 0.00 0.70 0.50 0.90 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 2109.74 0.00 0.00 其他 -16.65 8.42 1.32 1.01 现金净增加额 -19.99 2147.56 431.75 852.66 期初现金余额 83.55 63.56 2211.13 2642.87 期末现金余额主要财务比率 63.56 2211.13 2642.87 3495.53 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 104.06% 69.98% 54.10% 68.41% 营业利润增长 111.52% 74.98% 48.37% 58.37% 归属母公司净利润增长 113.45% 72.35% 48.45% 58.50% 获利能力（%）毛利率 68.72% 68.89% 67.41% 65.66% 净利率 41.95% 42.51% 40.97% 38.56% ROE 37.49% 11.66% 14.76% 18.96% ROIC 36.14% 11.59% 13.65% 17.87% 偿债能力资产负债率（%） 46.80% 18.23% 22.73% 28.68% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.91 5.38 4.29 3.40 速动比率 1.36 4.75 3.71 2.88 营运能力总资产周转率 0.63 0.35 0.31 0.40 应收账款周转率 2.52 2.23 2.34 2.74 存货周转率 1.06 1.05 1.08 1.26 每股指标（元）每股收益 2.26 2.92 4.33 6.86 每股经营现金流 0.95 0.77 3.99 7.45 每股净资产 6.02 25.01 29.35 36.21 估值比率P/E 0.00 33.04 22.26 14.04 P/B 0.00 3.85 3.29 2.66 EV/EBITDA -0.20 22.00 15.29 8.64 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的