固收周报：反脆弱：2023Q1二级债基可转债风格基金业绩表现及转债持仓分析

固收周报20230515 证券研究报告·固定收益·固收周报 反脆弱：2023Q1二级债基可转债风格基金业绩表现及转债持仓分析 2023Q1二级债基可转债风格基金业绩表现及转债持仓分析。1）风险收益：集体收涨、收益领先，波动稍低。2023Q1，可转债风格基金产品集体收涨，收益较上周盘点的可转债主题基金略微领先；业绩表现最好与最低的产品收益差达6.89%；波动低于可转债主题基金。2）规模变化：由净赎回转为净申购，规模明显提升。3）配置情况：转债持仓规模与转债仓位同步上升，增配中特估&TMT。银行、交通运输、农林牧渔转债持仓总市值最高，持仓增加最多的为国防军工、社会服务及传媒。个 券角度看，不同于上周专题分析的可转债主题基金，金融类转债间持有市值变化分化，整体依然位居持仓转债市值前列。 本周（5月8日-5月12日）权益市场整体下跌，多指数收跌。两市日均成交额较上周放量约5779.26亿元至10272.09亿元，周度环比回升128.63%，北上资金全周净流入99.60亿元。行业方面，本周（5月8日 -5月12日）31申万一级行业中7个行业收涨；公用事业、煤炭、汽车、电力设备、环保涨幅居前，分别上涨1.95%、1.55%、1.53%、1.25%、0.89%；建筑装饰、传媒、有色金属、商贸零售、石油石化跌幅居前，跌幅分别达-5.98%、-5.97%、-3.54%、-3.45%、-3.30%。 本周（5月8日-5月12日）中证转债指数下跌0.97%，29个申万一级行业中2个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共1个。美容护理和煤炭涨幅居前，分别上涨15.82%、0.19%；通信、传媒、石油石化、计算机、医药生物跌幅居前，分别下跌-5.55%、-3.56%、-2.91%、-2.78%、 -2.36%。本周转债市场日均成交额小幅放量5.16亿元，环比变化0.80%；成交额前十位转债分别为万兴转债、中银转债、北方转债、游族转债、中钢转债、城市转债、智尚转债、苏银转债、中信转债、特一转债；周度前十转债成交额均值达120.33亿元，成交额首位达303.07亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约16.21%的个券上涨，约11.86%的个券涨幅在0-1%区间，4.35%的个券涨幅超2%。 股债市场情绪对比：本周（5月8日-5月12日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为负，且相对于正股，转债周度跌幅更小。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升152.00%，并位于2022年以来41.70%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加121.24%，位 于2022年以来52.20%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅放量，相对于正股，转债成交额涨幅更大。从股债涨跌数量占比来看，本周约15.98%的转债收涨，约33.41%的正股收涨；约28.09%的转债涨跌幅高 于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。 核心观点：2023年以来，全市场溢价率和中证转债与小盘成长指数的相关系数在所统计指数中排名第1，指向转债市场变化风格偏小盘、成长风格。数字经济产业链持续火热，但需要关注热门板块后续资金拥挤度是否明显变化。我们仍建议从“双低弹性+题材布局+关注新券+年报业 绩”角度入手，把握“题材低吸，主线布局”的市场机遇，一方面关注景气度下行板块，如地产基建、大消费、制造；另一方面围绕市场主线，挖掘存量“小票”和潜力新票。题材上建议关注：数字经济、中特估、消费属性稀缺性、半导体国产替代个券（材料+设备+芯片）。 新债推荐：冠盛转债、天23转债、睿创转债、精锻转债、精测转2。 近期关注题材转债推荐：晶瑞转2、立昂转债、赛轮转债、永22转债、风语转债、华兴转债、莱克转债、精测转2、奥飞转债、花园转债、博杰转债 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 2023年05月15日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《利率快速下行之后》 2023-05-14 《二级资本债周度数据跟踪 （20230508-20230512）》 2023-05-13 1/22 内容目录 1.反脆弱：2023Q1二级债基可转债风格基金业绩及转债持仓分析4 1.1.风险收益：集体收涨、收益领先，波动稍低4 1.2.规模变化：由净赎回转为净申购，规模明显提升4 1.3.配置情况：转债持仓规模与转债仓位同步上升，增配中特估&TMT5 2.周度市场回顾7 2.1.权益市场整体下跌，多行业收跌8 2.2.转债市场整体下跌，多行业收跌10 2.3.股债市场情绪对比14 3.后市观点及投资策略15 4.风险提示21 2/22 东吴证券研究所 图表目录 图1：可转债风格基金转债持仓规模及环比（单位：亿元）5 图2：可转债风格基金平均转债仓位及环比（单位：%）5 图3：2023Q1可转债风格基金转债分行业持仓总市值及环比变化（单位：亿元）6 图4：中证转债和万得全A涨跌情况对比8 图5：本周各指数涨跌幅（单位：%）8 图6：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）9 图7：每日两市成交额（单位：亿元）9 图8：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）9 图9：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）10 图10：本周转债市场成交额（单位：亿元）10 图11：本周转债成交额前十名（单位：亿元）10 图12：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）11 图13：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）11 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%）12 图15：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%）12 图16：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%）12 图17：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%）12 图18：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）13 图19：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）13 表1：2023Q1可转债风格基金产品季度收益率和最大回撤分位数4 表2：2023Q1可转债风格基金持仓转债总市值前十6 表3：2023Q1可转债风格基金增持转债前十（单位：亿元）7 表4：2023Q1可转债风格基金减持转债前十（单位：亿元）7 表5：本周转债及正股市场交易情况15 3/22 东吴证券研究所 1.反脆弱：2023Q1二级债基可转债风格基金业绩及转债持仓分析 可转债基金可分为狭义可转债基金和广义可转债基金两类：狭义可转债基金指契约约束产品以转债作为核心配置的主题型基金，我们选取Wind公募基金-可转换债券型基金分类下存续的基金统称为“可转债主题基金”；广义可转债基金指除可转债主题基金以外，过往持仓以转债为主的产品，我们将近4个季度的转债仓位均大于等于40%的基金定义为“可转债风格基金”。 本周专题主要就公募二级债基中的“可转债风格基金”（以下简称“可转债风格基金”）业绩表现及转债持仓进行研究分析。 1.1.风险收益：集体收涨、收益领先，波动稍低 收益端：2023年一季度，权益市场先上后下，整体震荡上行，可转债风格基金产品集体收涨，收益较上周盘点的可转债主题基金略微领先，平均回报达到4.29%。 收益分化程度：可转债风格基金2023年一季度业绩表现最好的产品为新华双利A，一季度实现回报7.73%，最低的产品为华泰保兴尊利A，收益差达到6.89%。 风险端：2023年一季度，可转债风格基金产品波动低于可转债主题基金，最大回撤 均值和中值均未超过4%，或是由于可转债风格基金总体转债仓位显著低于可转债主题基金。 表1：2023Q1可转债风格基金产品季度收益率和最大回撤分位数 Min 25%Q Mean 75%Q Max 标准差 收益分位数 0.84% 2.34% 4.29% 5.44% 7.73% 2.04% 最大回撤分位数 -8.93% -4.64% -3.90% -2.82% -1.44% 1.59% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：数据截至2023.3.31，不包含2023Q1新发产品 1.2.规模变化：由净赎回转为净申购，规模明显提升 2023年一季度，可转债风格基金同样由2022Q4的净赎回转为净申购，基金规模明显提升。2023Q1，可转债基金合计净申购份额42.06亿份；从具体产品来看，光大添益 A（22.22亿份）、天弘多元收益A（6.39亿份）和华商丰利增强定开A（5.71亿份）净申购份额领先。同时，可转债风格基金规模明显提升，由2022Q4的412.61亿元上升至 480.94亿元。从具体产品来看，一季度规模增长最多的三只产品分别为光大添益A（环 比+34.57亿元）、博时信用债券A（环比+10.07亿元）和华商丰利增强定开A（环比 +9.36亿元）。 4/22 东吴证券研究所 1.3.配置情况：转债持仓规模与转债仓位同步上升，增配中特估&TMT 2023年一季度，可转债风格基金转债持仓规模与平均仓位环比均有所上升，体现机构投资者愿意提升权益市场参与度。从总体持仓规模来看，“可转债风格基金”持有 转债市值再度超过320亿元，达到366.03亿元，环比增持50.62亿元，体现了面临确定性更强的2023Q1，转债基金愿意提升权益市场参与度，从而加仓转债。从具体产品来看，一季度转债持仓规模增长最多的三只产品分别为光大添益A（环比+25.73亿元）、 华商丰利增强定开A（环比+7.26亿元）和博时信用债券A（环比+4.61亿元）。从仓位 来看，“可转债风格基金”平均持有转债仓位由2022Q4的77.57%小幅上升至77.94%。从具体产品来看，“可转债风格基金”转债仓位较不统一，在48%至95%之间均有产品分布，转债仓位最高的产品为工银双债增强，2023Q1转债仓位94.76%；转债仓位最低 的产品为招商安庆，2023Q1转债仓位47.95%。 图1：可转债风格基金转债持仓规模及环比（单位：亿元）图2：可转债风格基金平均转债仓位及环比（单位：%） 400 20% 80 14% 350 12% 300 15% 76 10% 250 10% 72 8% 200150 5% 68 6% 100 0% 64 4% 50 2% 0 -5% 60 0% 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 转债持仓规模环比平均转债仓位环比 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 进一步分析可转债风格基金持仓转债的行业分布及个券情况。需注意的是，公募基金对于处于转股期前后转债的披露规则不同：未进入转股期的转债只有进入基金前5大债券持仓才会被披露；而进入转股期之后均会被悉数披露。为更好地观察个券持仓环比变动，剔除转股期起始日位于2023Q1区间的转债。 可转债风格基金持仓转债的行业较为分散。2023年一季度，银行、交通运输、农林牧渔行业的转债持仓总市值最高，分别达到350.56亿元（占比27.95%）、96.88亿元（占比7.72%）、86.36亿元（占比6.88%）。持仓市值变化方面，“可转债风格基金”在2023Q1持仓增加最多的行业为国防军工（环比+4469.19%）、社会服务（环比+2036.20%） 及传媒（环比+1335.74%），结合一季度“中特估”以及AIGC、ChatGPT等热点行情便不难理解；减持的仅有非银金融（环比-23.75%）。 5/22 东吴证券研究所 图3：2023Q1可转债风格基金转债分行业持仓总市值及环比变化（单位：亿元） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5000% 4000% 3000% 2000% 1000%