固收周报：反脆弱：“行业：正股：转债”弹性分析之智尚、鲁泰、台21转债

固收周报20230605 证券研究报告·固定收益·固收周报 反脆弱：“行业-正股-转债”弹性分析之智尚、鲁泰、台21转债 “行业-正股-转债”弹性分析之智尚、鲁泰、台21转债：总结来说，由于各标的正股会放大行业的涨跌幅，而转债会缩小正股的涨跌幅，因此在择券时更应重视转债的正股侧；进一步分析“行业-正股”侧弹性系数的影响因素，正股的盈利增速应作为重要的标准。 本周（5月29日-6月2日）权益市场整体上涨，多指数收涨。两市日均成交额较上周放量约1357.04亿元至9467.41亿元，周度环比回升16.73%，北上资金全周净流入50.21亿元。行业方面，本周（5月29日 -6月2日）31申万一级行业中16个行业收涨，其中9个行业涨幅超 2%；传媒、计算机、通信、有色金属、房地产涨幅居前，分别上涨9.67%、 6.39%、6.26%、3.42%、2.65%；煤炭、医药生物、电力设备、美容护理、农林牧渔跌幅居前，跌幅分别达-2.84%、-2.07%、-1.71%、-1.40%、-1.38%。 本周（5月29日-6月2日）中证转债指数上涨0.48%，29个申万一级行业中25个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共2个。传媒、计算机、电子、机械设备、国防军工涨幅居前，分别上涨4.73%、4.39%、1.99%、1.74%、1.68%；电力设备、交通运输、农林牧渔、医药生物居 前，分别下跌-0.68%、-0.43%、-0.22%、-0.03%。本周转债市场日均成交额大幅放量49.21亿元，环比变化10.92%；成交额前十位转债分别为新致转债、新港转债、声迅转债、游族转债、智尚转债、景23转债、惠城转债、光力转债、小康转债、中矿转债；周度前十转债成交额均值达 85.57亿元，成交额首位达176.44亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约72.56%的个券上涨，约51.89%的个券涨幅在0-1%区间，20.68%的个券涨幅超2%。 股债市场情绪对比：本周（5月29日-6月2日）转债市场周度加权平均涨跌幅、中位数为负、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为正。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升10.92%，并位于2022年以来21.40%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加9.44%，位于 2022年以来22.80%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅放量，相对于转债，正股成交额所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约27.63%的转债收涨，约51.10%的正股收涨；约33.99%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。 核心观点：当前可转债市场处于“资金面缺位+局部信用风险积聚”的状态。三月以来，数字经济、AI、半导体、泛科技、中特估板块不断轮动。转债市场既穿越了因数字经济标的相继赎回而交易萎靡的下行期，又逢中特估行情抬升交易热情。持续火热逾两月的万兴转债停止交易后，叠 加正股交易“寒气”传递，上周转债市场热度暂行告落。板块轮动不断加快、市场对信用违约边际定价的调整背景下，后市资金流向何处？我们回归政策面和业绩逻辑，锚向“新”海外出口、“一带一路”和估值低位板块。同时，我们需要关注市场对信用风险的关注，高评级底仓类品种未必迎来溢价抬升，但市场对低资质、低评级标的的警惕情绪或致相关标的溢价端面临“下杀”风险。 5月金债组合推荐：长久转债、北港转债、南航转债、漱玉转债、申昊转债、起帆转债、智尚转债、小熊转债、交建转债、应急转债 新债推荐：冠盛转债、天23转债、睿创转债、精锻转债、精测转2 题材转债推荐：晶瑞转2、立昂转债、赛轮转债、永22转债、风语转债、华兴转债、莱克转债、精测转2、奥飞转债、花园转债、博杰转债 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 2023年06月05日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪 （20230529-20230602）》 2023-06-03 《二级资本债周度数据跟踪 （20230529-20230602）》 2023-06-03 1/26 东吴证券研究所 内容目录 1.反脆弱：“行业-正股-转债”弹性分析之智尚、鲁泰、台21转债4 2.周度市场回顾8 2.1.权益市场整体上涨，多行业收涨8 2.2.转债市场整体上涨，多行业收涨10 2.3.股债市场情绪对比15 3.后市观点及投资策略16 4.风险提示25 2/26 东吴证券研究所 图表目录 图1：鲁泰A、南山智尚、台华新材价格与申万纺织制造指数走势比较（单位：元）5 图2：鲁泰A营业收入及其同比增速（单位：亿元，%）6 图3：鲁泰A归母净利润及其同比增速（单位：亿元，%）6 图4：南山智尚营收及其同比增速（单位：亿元，%）6 图5：南山智尚归母净利润及其同比增速（单位：亿元，%）6 图6：台华新材营收及其同比增速（单位：亿元，%）6 图7：台华新材归母净利润及其同比增速（单位：亿元，%）6 图8：鲁泰转债、台21转债、智尚转债价格走势比较（单位：元）7 图9：中证转债和万得全A涨跌情况对比8 图10：本周各指数涨跌幅（单位：%）8 图11：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）9 图12：每日两市成交额（单位：亿元）9 图13：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）10 图14：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）11 图15：本周转债市场成交额（单位：亿元）11 图16：本周转债成交额前十名（单位：亿元）11 图17：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）12 图18：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）12 图19：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%）13 图20：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%）13 图21：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%）13 图22：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%）13 图23：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）14 图24：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）14 表1：标的转债信息4 表2：标的转债正股信息4 表3：鲁泰A、南山智尚、台华新材、纺织制造指数历史行情复盘5 表4：鲁泰转债、台21转债、智尚转债及其正股行情复盘7 表5：本周转债及正股市场交易情况16 表6：5月十大金债一览17 3/26 1.反脆弱：“行业-正股-转债”弹性分析之智尚、鲁泰、台21转债 本周专题延续此前对转债与正股涨跌幅弹性系数的研究，就“行业-正股-转债”之间的弹性传递进行案例分析，观察其影响因素，寻求高弹性转债的共同点。 以申万二级行业分类为基准，自纺织服装-纺织制造行业的6只存续转债中以转债 的转股溢价率及正股的总市值为控制变量，选取智尚转债、鲁泰转债、台21转债作为 分析标的，其转债及正股基本信息如下。在同行业标的中，此3只转债市值规模、利润水平及毛利率均较为接近，具有一定可比性。 表1：标的转债信息 规模剩余年限 价格 转股溢价率 纯债溢价率 转债代码 转债名称 上市日期 （亿元） 评级 （年） （元） （%） （%） 127016.SZ 鲁泰转债 2020-05-13 14.00 AA+ 2.85 113.38 48.18 7.86 123191.SZ 智尚转债 2023-04-28 7.00 AA- 5.86 186.00 79.45 128.19 113638.SH 台21转债 2022-01-21 6.00 AA 4.58 111.10 93.26 12.13 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据截至2023年6月2日，下同 （元） （亿元） （亿元） （亿元） （%） （元） 000726.SZ 鲁泰A6.68 57.69 13.78 0.96 20.75 6.40881.04 300918.SZ 南山智尚12.78 46.01 3.26 0.32 32.77 24.15000.53 603055.SH 台华新材9.60 85.72 9.70 0.74 20.58 37.53120.26 表2：标的转债正股信息公司代码公司名称 收盘价 总市值 营业总收入 归母净利润 毛利率 PE(TTM) EPS(TTM) 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 首先分析“行业-正股”侧弹性。2023年1至3月，纺织制造指数稳步上行，累计涨幅7.88%，南山智尚和鲁泰A始终同步上行，累计涨幅分别为27.40%与18.83%，台华新材跟随上涨1个月后即提前进入下行，累计涨幅17.19%。2023.3.1-2023.4.25下跌行情中，纺织制造指数快速下行，跌去13.87%，3只标的同步下行，其中南山智尚和台华新材分别超跌2.35pct和3.88pct。2023.4.26-2023.5.23，纺织制造指数小幅震荡上行，累计涨幅0.35%，南山智尚大幅上涨12.44%，而其余两只标的走势与行业背离，分别下跌 -7.45%和-2.27%。5月24日至今，纺织制造指数再次下行后小幅回升，累计跌幅-0.37%，南山智尚股价走势相同但实现1.91%的略微上涨，其余两只标的跟随下行，小幅超跌1.97pct和0.86pct。通过复盘行情可以发现，标的正股股价与纺织制造指数相关性较高，受行业行情影响明显，但除2023年4-5月期间外，正股较行业在能实现较大幅度超涨 4/26 的同时超跌幅度较小。其中，南山智尚上涨弹性与抗跌能力均更强，助其在行业普跌的2023H1实现较高的涨幅。究其原因，主要系其2023年以来盈利实现较好增速：南山智尚积极升级产品结构，提升高附加值产品占比，同时借助自身优势资源切入新材料领域，打开第二增长曲线，业务逻辑兑现并已贡献收入。 图1：鲁泰A、南山智尚、台华新材价格与申万纺织制造指数走势比较（单位：元） 16 1,950 14 1,900 12 1,8501,800 10 1,750 8 1,700 6 1,650 4 1,6001,550 2 1,500 0 1,450 2023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/3 鲁泰A南山智尚台华新材纺织制造指数（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 时段行情 纺织制造指数 鲁泰A 弹性系数 南山智尚 弹性系数 台华新材 弹性系数 2023.1.1- 上行 7.88% 18.83% 2.39 27.40% 3.48 17.19% 2.18 2023.3.1- 下行 -13.87% -13.80% 0.99 -16.22% 1.17 -17.75% 1.28 2023.4.26- 震荡上行 0.35% -7.45% -21.29 12.44% 35.54 -2.27% -6.49 2023.5.24- 下行+回升 -0.37% -2.34% 6.32 1.91% -5.16 -1.23% 3.32 表3：鲁泰A、南山智尚、台华新材、纺织制造指数历史行情复盘 2023.2.28 2023.4.25 2023.5.23 2023.6.2 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/26 东吴证券研究所 图2：鲁泰A营业收入及其同比增速（单位：亿元，%）图3：鲁泰A归母净利润及其同比增速（单位：亿元，%） 80 60 20% 10 50 10% 40 0% 6 3020 -10%-20% 4 70 10 -30% 2 0 -40% 0 201820192020202120222023Q1 40% 30% 12 8 201820192020202120222023Q1 300% 250% 200% 150% 100% 5