股票股指期权：下行降波，可考虑卖出跨式策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年7月26日 生 研 品股票股指期权：下行降波，可考虑卖出跨式策 究略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行降波，可考虑卖出跨式策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2576.39 -1.96 26.07 -14.29 2585.40 -9.01 2589.33 -12.94 沪深300指数 3907.01 -8.10 107.88 -55.18 3918.07 -11.05 3923.93 -16.92 中证1000指数 6457.25 -41.02 149.58 2.22 6467.27 -10.01 6465.40 -8.15 上证50ETF 2.652 -0.003 4.87 -10.45 2.659 -0.007 2.667 -0.015 华泰柏瑞300ETF 3.976 -0.009 5.88 -5.53 3.989 -0.013 4.004 -0.028 南方500ETF 6.107 -0.011 1.04 -0.81 6.108 -0.001 6.108 -0.001 华夏科创50ETF 1.006 -0.003 20.28 -5.11 1.009 -0.003 1.012 -0.006 易方达科创50ETF 0.985 -0.004 5.27 -0.49 0.989 -0.004 0.992 -0.007 嘉实300ETF 4.048 -0.006 1.19 -0.77 4.058 -0.010 4.070 -0.022 嘉实500ETF 6.228 -0.013 0.85 -0.16 6.234 -0.006 6.236 -0.008 创业板ETF 2.135 -0.001 6.84 -2.51 2.143 -0.008 2.149 -0.014 深证100ETF 2.881 -0.006 0.57 -0.13 2.892 -0.011 2.902 -0.021 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 29221 -27882 72322 3513 56.75% 55.85% 2600 2500 沪深300股指期权 57313 -72526 164489 4992 54.45% 75.77% 4000 3900 中证1000股指期权 35826 -23530 86525 3990 69.26% 76.99% 6600 6300 上证50ETF期权 1785891 -1942773 2099766 -86455 67.07% 112.46% 2.65 2.6 华泰柏瑞300ETF期权 943876 -1209385 1553583 17197 73.21% 95.64% 4 3.9 南方500ETF期权 367296 -329907 792571 13210 87.30% 114.94% 6.25 5.75 华夏科创50ETF 472547 -54117 854701 -7954 79.65% 43.62% 1.05 1 易方达科创50ETF 165637 14704 278669 13587 84.72% 33.19% 1 1 嘉实300ETF期权 172525 -218288 315708 30181 86.77% 97.89% 4.1 4 嘉实500ETF期权 148233 -60662 211724 21192 78.80% 86.54% 6.5 6 创业板ETF期权 622641 -422508 1149806 51053 75.49% 65.33% 2.15 2.15 深证100ETF期权 85090 -57203 159084 16615 74.75% 76.50% 2.9 2.85 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月)上证50股指期权 ATM-IV14.67% IV变动 -0.04% 同期限HV 14.97% HV变动 -1.14% Skew1.45% Skew变动 -3.62% VIX 16.56 VIX变动 -0.180 沪深300股指期权 13.69% 0.14% 14.63% -0.74% 4.24% 1.56% 15.64 0.164 中证1000股指期权 13.80% 0.22% 12.27% 0.12% 0.84% 0.15% 15.50 0.097 上证50ETF期权 14.48% -0.10% 15.11% 0.03% 3.49% 1.65% 15.68 -0.032 华泰柏瑞300ETF期权 13.86% -0.03% 14.13% 0.06% 0.27% -1.59% 15.22 -0.204 南方500ETF期权 13.24% 0.20% 11.40% 0.02% -11.33% -1.96% 15.91 -0.141 华夏科创50ETF 17.67% -0.17% 11.93% -0.03% 4.98% -0.23% 21.01 -0.326 易方达科创50ETF 18.29% -0.31% 12.20% 0.01% 8.93% 0.71% 21.24 -0.371 嘉实300ETF期权 13.90% -0.11% 14.10% 0.04% 0.52% 1.43% 15.39 -0.127 嘉实500ETF期权 12.98% -0.32% 10.90% 0.05% -5.22% 2.48% 15.44 -0.515 创业板ETF期权 17.42% -0.17% 16.49% -0.13% -0.74% -2.84% 18.58 -0.272 深证100ETF期权 16.06% 0.45% 14.70% -0.14% 0.79% 3.56% 17.17 0.180 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 15.00% -0.01% 14.65% 0.00% 5.62% -1.31% 沪深300股指期权 14.51% 0.21% 14.28% 0.01% 6.17% 2.00% 中证1000股指期权 14.11% 0.09% 14.52% 0.07% -0.56% -2.76% 上证50ETF期权 14.71% -0.01% 14.69% -0.16% 4.80% -0.58% 华泰柏瑞300ETF期权 14.21% 0.03% 13.66% -0.04% 1.14% 0.94% 南方500ETF期权 13.41% -0.10% 12.28% 0.00% -3.98% -0.10% 华夏科创50ETF 18.10% -0.04% 16.79% -0.07% 3.13% -0.16% 易方达科创50ETF 17.86% -0.14% 17.44% -0.07% 1.35% -0.74% 嘉实300ETF期权 14.06% 0.08% 13.63% -0.05% 1.96% 0.35% 嘉实500ETF期权 13.16% 0.01% 11.99% 0.01% -4.46% 0.44% 创业板ETF期权 17.70% 0.19% 17.91% 0.00% 1.05% -0.82% 深证100ETF期权 15.72% 0.32% 15.59% -0.06% -2.02% -2.08% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25%23% 2800 21% 2700 19%17% 2600 15%13% 2500 11% 2400 9%7% 2300 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 3600 10.00% 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.4 4800 1.3 10% 4600 1.2 4400 4200 4000 3800 3600 1.1 1 0.9 0.8 5% 0% -5% 3400 0.7 -10% 3200 0.6 3000 0.5 -15%-20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% 000852成交量PCR持仓量PCR -20% 2023/1/12023/4/12023/7/1 主力合约偏度