股票股指期权：下行降波，可考虑卖出跨式策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年8月31日 生 研 品股票股指期权：下行降波，可考虑卖出跨式策 究略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行降波，可考虑卖出跨式策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2510.46 -12.08 29.69 -6.13 2515.40 -4.94 2522.80 -12.34 沪深300指数 3765.27 -23.24 118.96 -10.71 3775.13 -9.87 3790.80 -25.53 中证1000指数 6104.30 -35.33 143.04 -24.46 6110.00 -5.70 6110.40 -6.10 上证50ETF 2.590 -0.009 5.51 -1.15 2.595 -0.005 2.604 -0.014 华泰柏瑞300ETF 3.839 -0.019 8.38 -1.98 3.850 -0.011 3.864 -0.025 南方500ETF 5.846 -0.029 2.23 -0.88 5.856 -0.010 5.864 -0.018 华夏科创50ETF 0.987 -0.001 51.35 -36.38 0.990 -0.003 0.993 -0.006 易方达科创50ETF 0.965 0.002 13.79 -8.95 0.968 -0.003 0.970 -0.005 嘉实300ETF 3.908 -0.022 2.00 -0.70 3.919 -0.011 3.931 -0.023 嘉实500ETF 5.963 -0.035 0.76 -0.18 5.977 -0.014 5.980 -0.017 创业板ETF 2.052 -0.014 4.10 -2.49 2.058 -0.006 2.065 -0.013 深证100ETF 2.758 -0.013 0.37 -0.04 2.765 -0.007 2.774 -0.016 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 42030 -8818 118927 4234 46.21% 48.68% 2600 2500 沪深300股指期权 83579 -14432 245103 2503 51.32% 55.49% 3900 3900 中证1000股指期权 77985 -33808 136316 3010 73.27% 65.21% 6300 5900 上证50ETF期权 1225863 14181 2451512 43070 80.50% 64.25% 2.7 2.55 华泰柏瑞300ETF期权 856041 -51513 1829497 30261 88.04% 76.40% 4 3.8 南方500ETF期权 427297 -211353 767283 13017 111.31% 100.25% 6.25 5.75 华夏科创50ETF 758183 -502894 1120883 63396 57.96% 58.22% 1 0.95 易方达科创50ETF 255122 -299016 432087 11829 57.80% 49.70% 1 0.95 嘉实300ETF期权 161424 -49488 318782 24337 71.04% 66.04% 4 3.9 嘉实500ETF期权 129863 -45862 245781 22802 142.27% 102.59% 6.25 5.75 创业板ETF期权 472862 -305146 1067368 53104 80.33% 65.48% 2.15 2.05 深证100ETF期权 74626 -35715 155076 10048 104.02% 73.40% 3 2.7 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) 上证50股指期权 ATM-IV17.25% IV变动 -0.66% 同期限HV14.13% HV变动 -0.11% Skew11.36% Skew变动-0.45% VIX 18.35 VIX变动 -0.487 沪深300股指期权 17.17% -0.55% 15.83% -0.10% 10.72% -0.53% 18.12 -0.721 中证1000股指期权 17.15% -0.80% 24.80% -0.46% -1.67% -1.17% 17.93 -0.588 上证50ETF期权 16.94% -0.71% 13.55% -0.05% 8.35% 1.97% 18.28 -1.018 华泰柏瑞300ETF期权 16.37% -0.62% 13.93% -0.31% 3.49% -1.90% 18.00 -0.677 南方500ETF期权 16.38% -0.87% 16.01% -0.38% -3.56% 1.55% 18.76 -1.144 华夏科创50ETF 26.26% -1.80% 27.61% -0.14% 16.03% 0.34% 28.86 -1.994 易方达科创50ETF 26.74% -1.78% 26.29% -0.12% 14.09% 3.04% 29.38 -1.907 嘉实300ETF期权 16.80% -0.55% 13.94% -0.31% 8.08% 4.01% 18.22 -0.827 嘉实500ETF期权 16.16% -0.83% 15.85% -0.33% -4.04% 1.47% 18.50 -0.925 创业板ETF期权 20.30% -0.87% 20.10% -0.37% 5.89% -0.23% 21.80 -1.116 深证100ETF期权 17.34% -1.02% 17.36% -0.26% 1.18% -1.42% 18.10 -1.532 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 17.81% -0.76% 16.94% 0.02% 12.50% 2.51% 沪深300股指期权 17.54% -0.40% 16.71% -0.03% 9.62% -0.33% 中证1000股指期权 16.92% -0.09% 17.68% -0.26% 0.19% 2.55% 上证50ETF期权 17.79% -0.58% 16.33% -0.19% 4.74% -0.88% 华泰柏瑞300ETF期权 17.47% -0.48% 15.83% -0.06% 3.60% 0.24% 南方500ETF期权 16.73% -0.67% 14.68% 0.03% -3.91% 0.85% 华夏科创50ETF 25.79% 0.01% 22.07% -0.07% 9.26% 2.24% 易方达科创50ETF 25.75% -0.20% 21.28% -0.01% 10.71% 1.53% 嘉实300ETF期权 17.73% -0.42% 15.75% -0.02% 5.48% 0.59% 嘉实500ETF期权 16.85% -0.62% 14.49% 0.05% -3.90% 0.86% 创业板ETF期权 20.61% -0.67% 18.58% -0.03% 2.37% -0.94% 深证100ETF期权 18.22% -0.94% 17.36% -0.01% 3.74% 2.70% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25% 2800 21% 2700 19% 2600 17%15% 2500 13% 2400 11%9% 2300 7% 2200 5% 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 23% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.4 25.00% 2800 1.2 20.00% 27002600 10.8 15.00% 2500 0.6 10.00% 2400 0.4 5.00% 2300 0.2 0.00% 2200 0 -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/1 24.00% 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/1 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4