股票股指期权：隐波持续下行，可考虑卖出跨式策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年1月31日 生 研 品股票股指期权：隐波持续下行，可考虑卖出跨 究式策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君隐波持续下行，可考虑卖出跨式策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日上证50收盘于2807.95点，涨跌为-31.17点，成交量为30.03亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为2.68万手，总持仓量为3.32万手，其中，期权主力合约成交 量为2.33万手，持仓量为7.89万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为2900，看跌期权最大持仓价位为2850。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为58.51%，持仓量PCR为64.82%。期权全部合约成交量PCR为64.13%，持仓量PCR为72.43%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为17.12%，相比于前一交易日变动了-0.72%，同期限历史波动率为12.70%，相比于前一交易日变动了0.21%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为5.63%，相比于前一交易日变动了-1.10%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪下降。 表2：上证50股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：上证50股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 2022/12/192022/12/262023/1/22023/1/92023/1/162023/1/232023/1/30 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权主力合约持仓量图3：上证50股指期权全合约PCR 3150 3050 2950 2850 2750 2650 2550 2475 2425 2375 2325 30002000 10000 100020003000 2900 2850 2800 1.4 1.2 27502700 0.8 2650 0.6 2600 0.4 25502500 0.2 2450 0 1 call持仓量Put持仓量 000016成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：上证50股指期权主力合约偏度走势图 20.00% 35% 30% 25% 20% 15% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2022/12/192023/1/92023/1/3 -5.00% 10% 232523752425247525502650275028502950 -10.00% 主力合约偏度 主力合约今日IV主力合约昨日IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：上证50股指期权波动率锥图7：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202302 202303 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025 10HVATM-IV 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6805.28点，涨跌为18.82点，成交量为147.71亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为3.56万手，总持仓量为5.80万手，其中，期权主力合约成交 量为3.01万手，持仓量为3.08万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为6600，看跌期权最大持仓价位为6800。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为86.05%，持仓量PCR为94.47%。期权全部合约成交量PCR为83.94%，持仓量PCR为77.76%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为16.01%，相比于前一交易日变动了-0.44%，同期限历史波动率为7.95%，相比于前一交易日变动了-0.43%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为2.38%，相比于前一交易日变动了-1.68%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪下降。 表4：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图8：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/212023/1/21 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：中证1000股指期权主力合约持仓量图10：中证1000股指期权全合约PCR 7500 7500 1.6 73007100 730071006900 1.41.2 6900 6700 1 6700 6500 0.8 6500 6300 0.6 6300 61005900 0.4 6100 5700 0.2 5900 5500 0 57005500 4000 2000 0 2000 4000 call持仓量Put持仓量 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图11：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图12：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5200580063006800 主力合约今日IV主力合约昨日IV 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022/7/212022/10/212023/1/21 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图13：中证1000股指期权波动率锥图14：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202302 202303 19% 18% 18% 17% 17% 16% 16% 15% 15% 14% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于4156.86点，涨跌为-44.49点，成交量为124.55亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为8.61万手，总持仓量为13.26万手，其中，期权主力合约成 交量为6.79万手，持仓量为6.73万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4300，看跌期权最大持仓价位为4200。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为71.42%，持仓量PCR为100.05%。期权全部合约成交量PCR为77.82%，持仓量PCR为105.94%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为15.88%，相比于前一交易日变动了-0.11%，同期限历史波动率为10.74%，相比于前一交易日变动了0.24%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为3.33%，相比于前一交易日变动了2.17%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪上升。 表6：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202302看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 74 3 0.00% 570.6 3600 0.8 27.42% 44 644 130 3 47.49% 547.2 3650 1.2 26.55% 60 1468 120 36 0.00% 473.4 3700 1.4 24.74% 133 1877 84 2 40.45% 447.4 3750 1.6 22.80% 47 3142 180 22 0.00% 369.2 3800 2 21.13% 194 1421 238 45 14.75% 324.8 3850 2.6 19.51% 541 1273 1001 114 3.75% 274.4 3900 4 18.43% 942 2404 943 113 14.29% 227 3950 6 17.19% 603 1816 1058 679 15.96% 183.6 4000 10.6 16.67% 2297 2461 1696 809 16.28% 142.8 4050 17.8 16.06% 2082 2121 1784 2691 15.57% 103.8 4100 30 15.75% 3706 2527 3460 6729 15.92% 74 4150 49 15.76% 4496 3228 4434 8533 15.91% 49.4 4200 75 15.91% 6871 3625 3285 6053 16.16% 32 4250 106.2 15.76% 3395 1525 4589 6127 16.59% 20.4 4300 146.2 16.66% 2344 1486 2535 2695 16.89% 12.4 4350 188.8 17.24% 329 651 2721 2131 17.72% 8.2 4400 232.8 17.12% 48 260 1154 925 18.16% 5 4450 271.6 0.00% 10 73 991 693 18.81% 3.2 4500 295 0.00% 4 48 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表7：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202302 15.88% -0.11% 10.74% 0.24% 3.33% 2.17% 4300 4200 202303 16.36% -0.47% 12.36% 0.42% -0.49% -3.91% 4300 4000 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图15：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/