股票股指期权：下行降波，可考虑卖出跨式策略。

金融衍生品研究 金融 衍2024年3月7日 生 研 品股票股指期权：下行降波，可考虑卖出跨式策 究略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行降波，可考虑卖出跨式策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2426.97 -7.14 38.34 -0.42 2418.93 8.04 2417.93 9.04 沪深300指数 3529.72 -21.33 148.11 5.03 3524.67 5.05 3518.73 10.99 中证1000指数 5303.28 -78.18 161.02 6.34 5274.53 28.74 5235.00 68.28 上证50ETF 2.460 -0.008 9.68 -5.32 2.454 0.006 2.456 0.004 华泰柏瑞300ETF 3.523 -0.019 10.59 -2.41 3.518 0.005 3.516 0.007 南方500ETF 5.363 -0.070 2.50 -0.70 5.355 0.008 5.345 0.018 华夏科创50ETF 0.832 -0.018 29.90 4.96 0.828 0.004 0.827 0.005 易方达科创50ETF 0.813 -0.018 13.00 -6.98 0.810 0.003 0.810 0.003 嘉实300ETF 3.660 -0.024 3.38 0.42 3.656 0.004 3.656 0.004 嘉实500ETF 5.478 -0.073 0.77 -0.29 5.472 0.006 5.462 0.016 创业板ETF 1.742 -0.040 12.19 -2.81 1.736 0.006 1.737 0.005 深证100ETF 2.418 -0.028 0.42 -0.03 2.418 0.000 2.418 0.000 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 33802 2580 82691 -811 57.12% 62.56% 2500 2300 沪深300股指期权 88505 14749 168774 1389 66.59% 71.22% 3600 3400 中证1000股指期权 166106 7903 232120 5506 96.74% 74.13% 6000 5000 上证50ETF期权 1124905 117551 1771228 15278 92.55% 91.10% 2.5 2.4 华泰柏瑞300ETF期权 1018386 96988 1544929 25074 100.83% 90.52% 3.6 3.4 南方500ETF期权 873778 45932 1046754 23451 110.75% 98.00% 5.75 5.25 华夏科创50ETF 574875 104276 1322486 16626 77.88% 67.69% 0.85 0.8 易方达科创50ETF 208990 10012 580458 1429 86.64% 60.77% 0.85 0.75 嘉实300ETF期权 141206 4825 294173 16987 97.30% 89.49% 3.7 3.5 嘉实500ETF期权 170113 18606 337252 26234 117.67% 97.75% 5.75 5 创业板ETF期权 814615 66715 1167324 87286 98.08% 81.52% 1.8 1.7 深证100ETF期权 70797 3532 161873 11697 70.90% 84.30% 2.5 2.35 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 15.25% -0.32% 11.05% -1.69% -0.96% -0.40% 17.15 -0.828 沪深300股指期权 15.49% -0.68% 14.15% -2.71% -6.95% -2.67% 17.52 -0.730 中证1000股指期权 32.39% -0.08% 28.44% -13.99% -8.17% -0.54% 32.36 -0.150 上证50ETF期权 14.84% -0.54% 13.46% 0.22% -2.90% -2.70% 16.52 -0.508 华泰柏瑞300ETF期权 15.25% -0.54% 13.32% 0.55% -3.30% -1.55% 17.35 -0.519 南方500ETF期权 24.88% -0.15% 22.21% 0.96% -10.05% -2.77% 25.96 -0.747 华夏科创50ETF 30.92% -0.15% 32.37% 2.01% 3.38% -2.95% 33.69 0.026 易方达科创50ETF 30.95% 0.08% 31.27% 2.12% 4.38% -2.19% 33.45 -0.299 嘉实300ETF期权 15.93% -0.10% 14.48% 0.53% -3.97% -2.51% 17.48 -0.655 嘉实500ETF期权 25.71% -0.02% 21.73% 0.97% -9.03% -0.93% 26.30 -0.532 创业板ETF期权 26.56% 0.11% 24.20% 2.56% -1.25% 2.52% 27.45 -0.275 深证100ETF期权 20.66% -0.29% 19.76% 0.95% -5.15% -2.22% 20.96 -0.518 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 16.28% -0.30% 16.42% -0.46% 0.74% -3.87% 沪深300股指期权 16.03% -0.67% 18.54% -0.10% -3.55% -2.93% 中证1000股指期权 30.70% 0.05% 48.66% 0.18% -5.74% 2.71% 上证50ETF期权 16.09% -0.48% 17.38% 0.06% -0.91% -1.43% 华泰柏瑞300ETF期权 16.48% -0.48% 18.57% 0.10% -1.93% -1.01% 南方500ETF期权 23.68% -0.36% 39.65% 0.17% -7.82% -1.21% 华夏科创50ETF 29.93% 0.43% 37.09% 0.48% 6.47% -1.67% 易方达科创50ETF 29.66% 0.18% 37.71% 0.50% 1.46% -3.87% 嘉实300ETF期权 16.38% -0.61% 17.59% 0.14% -1.29% 1.20% 嘉实500ETF期权 24.05% -0.41% 38.86% 0.18% -6.78% -1.30% 创业板ETF期权 26.09% 0.04% 32.43% 0.56% -0.15% 0.91% 深证100ETF期权 20.37% -0.29% 24.09% 0.21% -1.95% -0.85% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2900 1.6 2800 1.4 2700 1.2 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 30.00% 25.00% 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 0 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/1 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.6 25% 4800 1.4 20% 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/6/1 3000 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 000300成交量PCR持仓量PCR 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2024/3/1 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 85% 7500 75% 7000 65% 6500 55% 6000 45% 5500 35% 5000 25% 4