股票股指期权：震荡降波，可考虑卖出跨式策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年11月20日 生 研 品股票股指期权：震荡降波，可考虑卖出跨式策 究略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君震荡降波，可考虑卖出跨式策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2404.77 6.56 21.24 -1.06 2412.27 -7.50 2418.47 -13.70 沪深300指数 3576.32 8.25 91.08 3.76 3585.67 -9.34 3591.73 -15.41 中证1000指数 6253.28 54.05 160.25 14.26 6216.20 37.08 6180.80 72.48 上证50ETF 2.480 0.006 7.06 -20.99 2.481 -0.001 2.489 -0.009 华泰柏瑞300ETF 3.645 0.011 8.58 -3.40 3.644 0.001 3.655 -0.010 南方500ETF 5.758 0.032 2.15 0.08 5.752 0.006 5.736 0.022 华夏科创50ETF 0.934 0.002 23.50 2.51 0.932 0.002 0.936 -0.002 易方达科创50ETF 0.913 0.001 4.98 -0.67 0.913 0.000 0.917 -0.004 嘉实300ETF 3.712 0.011 2.14 -2.41 3.711 0.001 3.721 -0.009 嘉实500ETF 5.882 0.037 0.70 0.25 5.876 0.006 5.855 0.027 创业板ETF 1.942 0.008 6.02 2.32 1.941 0.001 1.947 -0.005 深证100ETF 2.572 0.006 0.49 0.04 2.572 0.000 2.578 -0.006 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 34403 10760 74541 5656 54.59% 44.87% 3200 2300 沪深300股指期权 73028 15951 180549 9151 62.23% 53.98% 3700 3600 中证1000股指期权 67307 23938 120503 5460 72.20% 58.43% 6200 5800 上证50ETF期权 1797216 -59363 2458294 18244 84.63% 63.39% 2.5 2.45 华泰柏瑞300ETF期权 1334684 114093 1725323 -28862 82.49% 74.55% 3.7 3.6 南方500ETF期权 698461 204508 846713 -4122 86.50% 93.85% 5.75 5.5 华夏科创50ETF 513755 129235 1139977 -12893 63.93% 47.18% 0.95 0.95 易方达科创50ETF 245153 42414 498609 -6810 64.49% 50.62% 0.95 0.9 嘉实300ETF期权 213016 22917 323147 24866 86.49% 73.37% 3.8 3.6 嘉实500ETF期权 147173 21032 256885 21934 95.88% 96.99% 6 5.75 创业板ETF期权 884627 201334 1197365 75132 84.13% 73.47% 2 1.9 深证100ETF期权 113133 7853 181497 10815 111.58% 78.83% 2.6 2.5 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 12.96% -0.91% 8.59% -0.03% 7.28% 5.05% 15.65 -0.434 沪深300股指期权 13.29% -0.65% 9.95% -0.03% 5.43% 3.00% 15.42 -0.542 中证1000股指期权 14.36% -0.14% 14.53% -0.34% -2.28% -0.25% 16.29 -0.234 上证50ETF期权 13.73% -2.42% 4.46% -4.84% 7.01% -1.70% 14.65 -0.469 华泰柏瑞300ETF期权 14.36% -0.86% 4.86% -4.50% 3.79% 2.64% 14.66 -0.476 南方500ETF期权 12.33% -1.56% 2.48% -12.36% -1.48% 7.90% 15.64 -0.435 华夏科创50ETF 18.70% -2.85% 2.38% -18.91% -4.12% -12.83% 22.79 -0.360 易方达科创50ETF 18.37% -2.47% 3.64% -20.50% 13.35% 1.13% 22.69 0.009 嘉实300ETF期权 12.83% -1.89% 4.77% -4.42% -1.21% -5.08% 14.96 -0.189 嘉实500ETF期权 13.78% -0.87% 3.18% -10.98% -0.39% -4.88% 15.53 -0.285 创业板ETF期权 16.32% -2.41% 0.59% -26.15% -2.23% -4.10% 19.27 -0.749 深证100ETF期权 14.68% -1.90% 3.01% -11.52% -3.17% -13.23% 17.21 -0.293 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 14.05% -0.47% 12.13% 0.04% 7.93% 7.05% 沪深300股指期权 13.72% -0.50% 11.82% 0.03% 5.94% 3.36% 中证1000股指期权 14.43% -0.17% 16.02% 0.13% 0.47% 5.28% 上证50ETF期权 13.01% -0.87% 12.17% -0.38% 2.76% -1.38% 华泰柏瑞300ETF期权 12.76% -1.09% 12.29% -0.37% -3.46% -3.53% 南方500ETF期权 12.51% -0.97% 15.22% -0.08% -5.27% -1.34% 华夏科创50ETF 19.21% -1.09% 17.30% -0.10% 9.48% -3.32% 易方达科创50ETF 19.34% -0.57% 18.38% -0.11% 11.66% 0.84% 嘉实300ETF期权 13.26% -0.65% 12.55% -0.35% -1.08% -1.55% 嘉实500ETF期权 13.09% -0.56% 15.20% -0.06% -3.83% 0.68% 创业板ETF期权 17.40% -1.12% 21.25% -0.08% 3.33% -1.94% 深证100ETF期权 15.58% -0.61% 17.08% -0.19% 1.80% 0.68% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25% 2800 23% 2700 21%19% 2600 17% 2500 15% 2400 13% 2300 11%9% 2200 7% 2100 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 0 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 24.00% 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 6700 17% 6500 15% 6300 13% 6100 11% 5900 9% 5700 7%