医疗药房智能化龙头企业，拥抱医疗数据要素和AI场景

公司研究报 告机械设备自动化设备 2023-07-25 公司深度报告 买入/首次健麾信息(605186) 昨收盘：44.0 医疗药房智能化龙头企业，拥抱医疗数据要素和AI场景 走势比较 报告摘要 78% 太59% 平40% 洋21% 证2% 22/7/25 券(17%) 23/5/25 23/7/25 股份 22/9/25 22/11/25 23/1/25 23/3/25 健麾信息沪深300 医疗药房智能化龙头企业，业绩重回高增长。公司主要从事药品智能化管理业务，主要产品包括门诊自助药房、智慧药房、配液机器人、药品耗材等。根据复旦大学医院管理研究所发布的《2022年度中国医院排行榜》，全国十强医院中有4家，全国前五十强医院中50%以上都是公司的客户。公司自动化药房产品在中国一线城市市场占有率超过80%。2023年一季度，公司实现营业收入0.61亿元，同比增长35.03%；实现归母净利润0.10亿元，同比增长40.98%，业绩重回高增长。 有股票数据 限总股本/流通(百万股)136/67公总市值/流通(百万元)5,984/2,932司12个月最高/最低(元)54.78/28.48证 券相关研究报告： 研究报告 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 布局药店新应用场景，尝试服务收费模式。根据国家药监局发布《药 品监督管理统计年度数据（2022年）》的数据，截至2022年12月底， 全国共有《药品经营许可证》持证企业64.3万家，全国零售药房总数为 62.3万家。公司目前已拥有高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域龙头客户的合作案例，针对药店场景，公司尝试通过服务收费模式，拓宽公司盈利模式。 积极拓展海外“一带一路”及政府业务。2022年，公司与Ajlan&BrosInformationTechnologyCompany签署合资协议，拟在沙特首都利雅得新设合资公司，计划到沙特、中东及北非市场拓展业务，也是公司积极将产品推向海外的重要环节。公司中标湖北钟祥项目，覆盖村卫生室、乡卫生院、县人民医院/中医院等，实现政府行业的覆盖。 对标海外发展潜力足。根据ASHP数据，截至2010年底，至少53%的加拿大医院和89%的美国医院使用了自动发药设备。到2014年底，美国97%的医院配备了自动发药设备。根据弗若斯特沙利文的统计，截至2018年末，我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为20.00%，与发达国家相比提升空间较大。 汇集医疗数据要素，积极拓展AI场景。公司控股药智信息是专注于医疗大数据应用的信息技术公司，致力于汇集中国境内的用药大数据（包括医疗机构、零售药房、第三方平台），通过大数据技术，挖掘得到相关知识，开发应用产品，目前得到了2000多种疾病、5000多种常用药物， 10000多种药品的知识。AI+医疗是目前行业发展重要趋势，英伟达在7月12日向生物医药公司RecursionPharmaceuticals(RXRX.US投资5000万 美元，TeladooHealth则正在扩大与微软的合作，将微软的人工智能服务与其远程医疗平台整合在一起。公司参股南京终极人工智能科技有限公司，探索手术室自动化和物资运送机器人领域。 投资建议：公司是国内医疗药房智能化龙头企业，横向不断扩展公司产品线，纵向不断拓宽产品落地场景。医药智能化目前处于面临AI的变革阶段。预计公司23-25年的EPS分别为1.32、1.93和2.67元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场拓展不及预期；订单落地不及预期；产品应用场景不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)322.36 435.19 631.02 883.43 （+/-%）-34.18% 35.00% 45.00% 40.00% 归母净利(百万元）115.68 179.68 262.81 363.54 （+/-%）-1.65% 55.32% 46.27% 38.33% 摊薄每股收益(元)0.85 1.32 1.93 2.67 市盈率(PE)53 34 23 17 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 一、国内领先的医药自动化设备与医药信息化服务公司5 (一)国内“智慧药房第一股”，专注药房自动化领域5 (二)股权结构及股东背景5 (三)业绩稳定高增，高成长性凸显6 二、公司医药设备信息化需求旺盛9 (一)围绕药品智能化管理布局三大产品线9 (二)院内药品智能化管理需求旺盛，公司市占率处于领先地位12 (三)零售药店智能化升级大势所趋，公司已与头部客户抢先合作布局18 (四)发力2G及海外市场，持续开拓新渠道和新产品22 三、积极拥抱AI+医疗，有望带来新机遇24 四、盈利预测与估值26 五、风险提示27 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：健麾信息股权结构（截至2023年3月31日）6 图表3：公司营收及同比增速7 图表4：公司归母净利润及同比增速7 图表5：公司毛利率变动情况7 图表6：公司净利率变动情况7 图表7：公司持续加大研发投入8 图表8：公司研发费用率保持在5%以上8 图表9：2018-2022年公司分业务收入构成8 图表10：公司主要销售模式9 图表11：公司主要市场布局情况9 图表12：智慧药房示意图10 图表13：公司智能化静配中心项目示意图10 图表14：公司各业务条线主要产品11 图表15：2017-2021年我国各级医院数量12 图表16：我国药品智能化管理相关政策13 图表17：2002-2014美国医院自动发药机渗透率14 图表18：我国医院智慧药房市场规模预测15 图表19：我国部分城市静配中心自动化设备渗透率及预测16 图表20：我国智能化静配中心市场规模预测16 图表21：公司主要产品技术先进性指标以及相应的核心技术17 图表22：2018年门诊药房自动化竞争格局18 图表23：公司头部医院覆盖率18 图表24：公司合作客户典型案例18 图表25：2017-2022年我国零售药店数量及同比增速19 图表26：2019-2021我国零售药店O2O市场规模及占实体药店份额20 图表27：美团24小时智慧药房自动取药窗口21 图表28：24小时智慧药房自动发药机21 图表29：公司合作的医药流通企业21 图表30：公司与阿吉兰兄弟控股集团签署合资协议23 图表31：公司发热门诊自助药房项目23 图表32：公司智能中药房项目23 图表33：AI+医疗相关应用场景24 图表34：GPT-4在医疗领域测试结果24 图表35：谷歌MED-PALM2医学考试评分24 图表36：MEDGPT主要能力25 图表37：MEDGPT一致性评测结果25 图表38：生成式AI潜在市场规模（十亿美元）26 一、国内领先的医药自动化设备与医药信息化服务公司 (一)国内“智慧药房第一股”，专注药房自动化领域 专业的医药自动化设备与医药信息化服务提供商。公司成立于2014年，是一家医药自动化设备与医药信息化服务提供商，公司自成立以来始终专注于为医疗服务和医药流通行业的药品智能化管理提供相应的产品及服务，旨在提升相关机构的工作效率、服务质量和管理水平，减少医务 人员与危害药品的直接接触，改善医务人员的工作条件，提升患者的就医体验。公司业务主要涵盖智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理领域。公司拥有稳定的客户群体，与华润医药、国药控股、上海医药、柳药股份、重庆医药等大型医药流通企业和各医疗服务机构建立了良好的合作关系。同时，公司亦为医药零售领域内的客户开发了药品智能化管理产品并推向市场，目前已与阿里健康、平安健康和同仁堂等客户展开合作。公司已为北京协和医院、上海交通大学医学院附属瑞金医院、中山大学附属第一医院、复旦大学附属华山医院等800余家医疗服务机构提供药品智能化管理项目的设计和实施，根据复旦大学医院管理研究所发布的《2022年度中国医院排行榜》，全国十强医院中有4家，全国前五十强医院中50%以上都是公司的客户。 图表1：公司发展历程 (二)股权结构及核心管理团队 资料来源：Wind，太平洋证券整理 股权结构清晰，控制权较为集中。公司实际控制人、第一大股东为公司董事长戴建伟先生。 截止至2023年3月31日，戴建伟先生持有公司42%股份。公司第二大股东为上海荐趋资管，持有公司股权8.26%，戴建伟先生持有上海荐趋资管51%股权，戴建伟先生合计持有公司46.21%股份。前五大股东合计持股62.23%。 图表2：健麾信息股权结构（截至2023年3月31日） 资料来源：公司公告，太平洋证券整理 核心团队从业经验丰富。公司核心管理团队从业多年，具有丰富的行业经验，对于行业发展以及客户需求有较为深刻的理解，能够适时把握行业拓展机会。团队成员技术背景深厚，董事长 戴建伟从科研院所离职后创业，其余多名高管具备软件开发等从业经历。 (三)业绩稳定高增，高成长性凸显 业绩持续高增长，高成长性凸显。公司业绩处于高速增长态势，公司通过行业布局及地域扩张，不断提升市场份额，实现主营业务的持续稳定增长。2016-2022年公司营收从2.05亿增长到 3.22亿，公司营收CAGR为7.82%，2016-2022年公司归母净利润从0.18亿增长到1.16亿，归母净利润CAGR为36.42%，展现了公司的高成长属性。2020年，受到疫情的影响，公司的营业收入出现小幅的下滑，实现营收2.87亿元，较上年同期下降4.47%；2021年公司实现营业收入4.90亿元，较上年同期增加70.76%，主要是公司智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材项目收入稳步增长；2022年,受外部因素影响，公司所处行业供需关系阶段性发生变化，同时技术服务和运输受阻，特别是第四季度传统业务旺季受影响严重，公司业务和项目实施节奏严重受阻，业绩没有实现预期结果。2022年实现营业收入3.22亿元，同比下降34.18%；实现归母净利润为1.16亿元，同比下降1.65%。2023年一季度，公司实现营业收入0.61亿元，同比增长35.03%；实现归母净利润0.10亿元，同比增长40.98%，业绩重回高增长。 图表3：公司营收及同比增速图表4：公司归母净利润及同比增速 680% 560% 440% 320% 20% 1-20% 0-40% 1.5 1.0 0.5 0.0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 营业收入（亿元）同比增长率(%) 归母净利润（亿元）同比增长率(%) 资料来源：WIND，太平洋证券整理资料来源：WIND，太平洋证券整理 公司盈利能力稳定。公司2022年毛利率为59.6%，净利率为37.2%。除2021年外，过去五年公司销售毛利率保持在60%左右，净利率保持在30%以上。21年毛利率、净利率的波动主要是由于承接了毛利率较低的湖北基层医疗车项目大额订单，拉低了整体毛利率。 图表5：公司毛利率变动情况图表6：公司净利率变动情况 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2022 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0% 2017 2018 2019 2020 2021 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 资料来源：WIND，太平洋证券整理资料来源：WIND，太平洋证券整理 公司保持高研发投入，研发费用率较高。2019-2022年公司研发费用持续提升，研发费用率分别为5.2%/5.8%/6.0%/5.5%。研发人员方面，2019-2022年公司的研发人员分别为171/543/870/703 人，占公司员工总人数的2.2%/4.1%/4.8%/3.8%。 图表7：公司持续