汽车周观点：车企智驾持续加码，坚定拥抱【AI智能化+出海】

证券研究报告 汽车周观点： 车企智驾持续加码，坚定拥抱【AI智能化出海】 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxldwzqcomcn2023年10月16日 本周复盘总结：问界新车持续热销，华为汽车概念持续，带动整车板块整体估值提升， 本周汽车板块整体上涨。涨跌幅排序：SW乘用车SW商用载货车香港汽车指数 SW汽车零部件SW商用载客车。已覆盖标的中涨幅前三：赛力斯、沪光股份和瑞鹄模具。 本周重大事件：1、重点新车上市：10月12日，智己LS6上市，售价区间22992919万元，核心卖点在于大空间动力提升智驾卓越（全系标配OrinX芯片激光雷达）。2、乘联会口径：9月狭义乘用车产量实现2431万辆（同比28，环比87），批发销量实现2449万辆（同比66，环比95）；其中新能源汽车产量798万辆 （同比107，环比12），批发销量实现829万辆（同比230，环比42 ）。3、重卡板块：潍柴动力Q3业绩表现超我们预期，天然气重卡成为支撑行业销量的结构性主力。 本周团队研究成果：1）完成10月终端草根调研；2）完成【华为汽车产业链系列深度第七篇】坚定看好新一轮产品周期向上！；3）完成各家车企10月产销点评 投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化出海】两条主线！ 主线一【拥抱AI汽车智能化】：战略看多HA股整车板块！港股整车优选【小鹏理想 蔚来】等，A股整车优选【长安汽车比亚迪长城广汽上汽等】。零部件三条布局思 路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威均胜电子华阳集团经纬恒润） 线控底盘（耐世特伯特利拓普集团）软件算法检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安赛力斯江淮奇瑞瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团旭升集团新泉股份爱柯迪岱美股份嵘泰股份等），一体化车灯座椅（文灿股份星宇股份继峰股份）。 主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆中国重汽）两轮车（雅迪控股爱玛科技春风动力） 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 48家AH覆盖个股盈利预测汇总 数据来源：wind东吴证券研究所 4 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2023年10月14日） 注： 1盈利预测采用东吴预测数据； 2相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年10月14日的09337； 3市值使用2023年10月13日收盘数据，PE基于该市值计算 目录 最新的汽车投研框架 本周各个子版块的总结 本周（1091013）板块行情复盘板块景气度数据汇总（更新至9月）风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘20052022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 20052012年：乘用车重卡客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 20132022年【法规政策技术创新消费升级】驱动乘用车重卡客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 90 2007年中 20052012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 20132022年： 法规政策技术创新驱动国内汽车结构性升级 80 82 2015年中 70 60 50 40 30 20 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 45 SUV技术创新公交车电动化 52 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 40 10 11 11 11 09 00 2006年初2009年初 2012年底2019年 200517200617200717200817200917201017201117201217201317201417201517201617201717201817201917202017202117202217202317 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海国内产值实现11 汽车行业投资逻辑 展望20232030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3L4智 能化的破坏性技术创新 L3L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，20242026年或加速期，2026年或后爆发期。 2023下半年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求 稳中小升 海外政策供给推 动电动化 海外经济恢复 出海提升自主海外市占率 海外电动化： 欧美乘用车客车新能源渗透率加速 乘用车客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 国内电动化： 1月度渗透率从 30提升至40 2盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1法规标准出台进一步加 速城市NOA渗透率 2加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1乘用车同比持平 2重卡同比25 3客车同比10 1）同比指2023年预测同比 2022年 2）我们预测2023年新能源渗透率为38，预测2023年月度渗透率将从1月份的30以下提升至2023年底的40以上 汽车智能化 主线一：AI 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 10 东吴汽车团队研究分工 东吴汽车团队覆盖体系 自上而下，方向研判 杨惠冰 谭行悦 重卡 自下而上，数据验证 数据库平台 乘用车 广义零部件（含智能化） 客车 两轮摩托车 刘力宇 孙仁昊 孟璐 黄细里 二：本周各个子版块的总结 本周行情的总结1）本周乘用车A股64，涨幅超过大盘指数71pct，香 港汽车指数27，跑赢恒生指数08pct。A股表现最好的标的是【赛力斯】，核心原因为新车M7持续催化。港股领涨标的为【长城汽车】。2）本周两轮 车市场表现差于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘15pct，AH股 表现较好标的为【雅迪控股】。 本周基本面变化：1、重点新车上市：10月12日，智己LS6上市，售价区间22992919万元，核心卖点在于大空间动力提升智驾卓越（全系标配OrinX芯片激光雷达）。2、乘联会口径：9月狭义乘用车产量实现2431万辆（同比28，环比87），批发销量实现2449万辆（同比66，环比95）；其中新能源汽车产量798万辆（同比107，环比 12），批发销量实现829万辆（同比230，环比42）。 本周工作成果：1）完成10月终端草根调研；2）完成【华为汽车产业链系列 深度第七篇】坚定看好新一轮产品周期向上！ 乘用车板块投资建议：L3智能化领先商业模式创新新车催化下看好华为汽车产业链，整车合作伙伴优选【赛力斯江淮汽车长安汽车等】。港股整车优选【小鹏理想蔚来】等，A股整车优选【比亚迪长城广汽上汽等】。 两轮车板块投资建议：短期来看终端价格竞争较为激烈，长期来看行业龙头将依靠丰富产品线渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数相比上周下跌044，跑输wind全A指数002pct，板块行情随大盘波动，下游需求恢复进度符合预期。2）客车：本周SW商用载客车指数上涨13，跑赢万得全A指数18pct，主要为板块回调充分市场情绪转好。展望全年客车行业国内国外需求共振，出口有望持续加速，旅游需求驱动国内客车销量高增，板块趋势向好。 本周基本面变化：1）重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数103813，环比明显提升，随北方陆续进入供暖季，运价环比小幅提升；天然气价格保持低位，相比柴油依然有较高性价比优势，促进重卡终端换车。9月重卡开票销量857万辆，同环比分别 6620，表现略超预期，天然气重卡依然是行业销量的主力支撑，9月销量25万辆，环比30，表现领先。公司维度，中集车辆潍柴动力中国重汽发布Q3业绩预告中集车辆业绩表现符合我们预期，潍柴动力Q3业绩超我们预期，中国重汽Q3业绩略低于我们预期。2）客车：行业维度，行业9月销量同环比13281399，大中客销量同环比104611。公司维度，宇通客车2023年9月销量为3567辆，同环比分别429；产量为3407辆，同环比分别1216；金龙汽车2023年9月销量为3937辆，同环比分别914；产量为3251辆，同环比分别151。 本周工作成果：外发中集宇通金龙产销点评。 板块投资建议： 重卡：回调已充分，坚定看好204年向上周期。板块周期复苏具备高确定性，重点关注天然气重卡置换工程类重卡向上复苏细分方向。随秋冬季来临下游需求走旺，天然气重卡换购出口依然支撑重卡销量景气度持续。20242025年“政策势”及“经济势”有望持续发力，国内工程消费迅速复苏向上国四强制淘汰促进换购出口市场爆发三重因素共振，驱动板块总量提升，20232025年批发销量预计分别91118146万辆。重卡板块内部投资聚焦强业绩兑现高确定性品种进行布局，优选【中集车辆中国重汽AH】，其次【福田汽车潍柴动力】。1）中集车辆：半挂龙头海内外全球份额提升加速，长期关注新能源转型增量。2）中国重汽AH：重卡出口持续爆发，长期空间有望翻倍，重汽销量业绩有望再破前高。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期。出口持续同比高增国内座位客车复苏公交车招标预期，20232025年大中客总量预计达到9611113万辆，优选【宇通客车 金龙汽车】。 本周行情的总结：华为新车订单超预期，华为相关产业链走势强势。本周零部件板块趋势向好，板块指数24，主要原因为华为M7订单超预期，华为相关供应链标的领涨。个股层面，【沪光股份】【文灿股份】有望借助赛力斯销量中枢上移实现困境反转，本周21971424；【瑞鹄模具】受益于奇瑞华为新车即将上市，本周 1713。 覆盖标的基本面变化：1）中鼎股份：获得空气悬挂系统的空气供给单元总成产品定点，生命周期为5年，总金额约为164亿元；（2）亚太股份：预计2023年19月归属于上 市公司股东的净利润9200万元至10200万元同比上年增长12643至15104；（3）银轮股份：收到Hengst乘用车铝油冷器项目的授权，最终供给奔驰，生命周期内预计销售额约7085万元，20247开始供货；拟在安徽合肥设立全资子公司，首期投资13000万元，主要生产新能源热管理系统产品；（4）新泉股份：通过全资子公司在斯洛伐克投资设立全资子公司的公告，投资总额2000万欧元。 板块投资建议：汽车零部件板块今年核心三大主线，1、智能化AI，大模型加持相关法规有望落地车企新产品周期助推，有望加速AI创新在汽车端的应用。）高算力域控制器，推荐【德赛西威】【均胜电子】【经纬恒润】，关注【科博达】；）底盘执行单元，推荐【伯特利】【拓普集团】【亚太股份】，线控转向有望加速落地，推荐【耐世特】，关注【浙江世宝】；）AI算法环节，关注【光庭信息】【中科创达】；智能化检测，推荐【中国汽研】；2、出海战略，紧跟特斯拉实现在中国制造的全球扩散，结合成长空间确定性因素首选特斯拉墨西哥产业链标的，推荐【嵘泰股份】【爱柯迪】【岱美股份】【旭升集团】【新泉股份】。3、整车的供应链弹性，关注奇瑞（整车出海）供应链理想汽车供应链相关标的，有望充分受益两大车企产销量快速提升，推荐【瑞鹄模具】，关注【博俊科技】。 三：本周（1091013）板块行情复盘 本周A股SW电子、汽车和医药生物排名靠前，汽车板块排