汽车周观点：车企智驾持续加码，坚定拥抱【AI智能化+出海】

证券研究报告 汽车周观点： 车企智驾持续加码，坚定拥抱【AI智能化+出海】 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年10月16日 本周复盘总结：问界新车持续热销，华为汽车概念持续，带动整车板块整体估值提升， 本周汽车板块整体上涨。涨跌幅排序：SW乘用车>SW商用载货车>香港汽车指数 >SW汽车零部件>SW商用载客车。已覆盖标的中涨幅前三：赛力斯、沪光股份和瑞鹄模具。 本周重大事件：1、重点新车上市：10月12日，智己LS6上市，售价区间22.99~29.19万元，核心卖点在于大空间+动力提升+智驾卓越（全系标配OrinX芯片+激光雷达）。2、乘联会口径：9月狭义乘用车产量实现243.1万辆（同比+2.8%，环比+8.7%），批发销量实现244.9万辆（同比+6.6%，环比+9.5%）；其中新能源汽车产量79.8万辆 （同比+10.7%，环比+1.2%），批发销量实现82.9万辆（同比+23.0%，环比+4.2 %）。3、重卡板块：潍柴动力Q3业绩表现超我们预期，天然气重卡成为支撑行业销量的结构性主力。 本周团队研究成果：1）完成10月终端草根调研；2）完成【华为汽车产业链系列深度第七篇】坚定看好新一轮产品周期向上！；3）完成各家车企10月产销点评 投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！ 主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想 +蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零部件三条布局思 路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润） +线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。 主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力） 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 48家A/H覆盖个股盈利预测汇总 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2023年10月14日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年10月14日的0.9337； 3)市值使用2023年10月13日收盘数据，PE基于该市值计算 目录 最新的汽车投研框架 本周各个子版块的总结 本周（10.9-10.13）板块行情复盘板块景气度数据汇总（更新至9月）风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2023下半年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求 稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 出海提升自主海外市占率 海外电动化： 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 国内电动化： 1.月度渗透率从 30%提升至40% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加 速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比持平 2.重卡同比+25% 3.客车同比+10% 1）同比指2023年预测同比 2022年 2）我们预测2023年新能源渗透率为38%，预测2023年月度渗透率将从1月份的30%以下提升至2023年底的40%以上 汽车智能化 主线一：AI+ 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 10 东吴汽车团队研究分工 东吴汽车团队覆盖体系 自上而下，方向研判 杨惠冰 谭行悦 重卡 自下而上，数据验证 数据库平台 乘用车 广义零部件（含智能化） 客车 两轮/摩托车 刘力宇 孙仁昊 孟璐 黄细里 二：本周各个子版块的总结 本周行情的总结:1）本周乘用车A股+6.4%，涨幅超过大盘指数7.1pct，香 港汽车指数+2.7%，跑赢恒生指数0.8pct。A股表现最好的标的是【赛力斯】，核心原因为新车M7持续催化。港股领涨标的为【长城汽车】。2）本周两轮 车市场表现差于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘1.5pct，A+H股 表现较好标的为【雅迪控股】。 本周基本面变化：1、重点新车上市：10月12日，智己LS6上市，售价区间22.99~29.19万元，核心卖点在于大空间+动力提升+智驾卓越（全系标配OrinX芯片+激光雷达）。2、乘联会口径：9月狭义乘用车产量实现243.1万辆（同比+2.8%，环比+8.7%），批发销量实现244.9万辆（同比+6.6%，环比+9.5%）；其中新能源汽车产量79.8万辆（同比+10.7%，环比 +1.2%），批发销量实现82.9万辆（同比+23.0%，环比+4.2%）。 本周工作成果：1）完成10月终端草根调研；2）完成【华为汽车产业链系列 深度第七篇】坚定看好新一轮产品周期向上！ 乘用车板块投资建议：L3智能化领先+商业模式创新+新车催化下看好华为汽车产业链，整车合作伙伴优选【赛力斯+江淮汽车+长安汽车等】。港股整车优选【小鹏+理想+蔚来】等，A股整车优选【比亚迪+长城/广汽/上汽等】。 两轮车板块投资建议：短期来看终端价格竞争较为激烈，长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数相比上周下跌0.44%，跑输wind全A指数0.02pct，板块行情随大盘波动，下游需求恢复进度符合预期。2）客车：本周SW商用载客车指数上涨1.3%，跑赢万得全A指数1.8pct，主要为板块回调充分市场情绪转好。展望全年客车行业国内国外需求共振，出口有望持续加速，旅游需求驱动国内客车销量高增，板块趋势向好。 本周基本面变化：1）重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数1038.13，环比明显提升，随北方陆续进入供暖季，运价环比小幅提升；天然气价格保持低位，相比柴油依然有较高性价比优势，促进重卡终端换车。9月重卡开票销量8.57万辆，同环比分别 +66%/+20%，表现略超预期，天然气重卡依然是行业销量的主力支撑，9月销量2.5万辆，环比+30%，表现领先。公司维度，中集车辆/潍柴动力/中国重汽发布Q3业绩预告中集车辆业绩表现符合我们预期，潍柴动力Q3业绩超我们预期，中国重汽Q3业绩略低于我们预期。2）客车：行业维度，行业9月销量同环比+13.28%/+13.99%，大中客销量同环比-1.04%/-6.11%。公司维度，宇通客车2023年9月销量为3567辆，同环比分别+42%/-9%；产量为3407辆，同环比分别+12%/-16%；金龙汽车2023年9月销量为3937辆，同环比分别-9%/+14%；产量为3251辆，同环比分别-15%/-1%。 本周工作成果：外发中集/宇通/金龙产销点评。 板块投资建议： 重卡：回调已充分，坚定看好204年向上周期。板块周期复苏具备高确定性，重点关注天然气重卡置换+工程类重卡向上复苏细分方向。随秋冬季来临下游需求走旺，天然气重卡换购+出口依然支撑重卡销量景气度持续。2024~2025年“政策势”及“经济势”有望持续发力，国内工程/消费迅速复苏向上+国四强制淘汰促进换购+出口市场爆发三重因素共振，驱动板块总量提升，2023~2025年批发销量预计分别91/118/146万辆。重卡板块内部投资聚焦强α+业绩兑现高确定性品种进行布局，优选【中集车辆+中国重汽A/H】，其次【福田汽车+潍柴动力】。1）中集车辆：半挂龙头海内外全球份额提升加速，长期关注新能源转型增量。2）中国重汽A/H：重卡出口持续爆发，长期空间有望翻倍，重汽销量/业绩有望再破前高。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期。出口持续同比高增+国内座位客车复苏+公交车招标预期，2023~2025年大中客总量预计达到9.6/11.1/13万辆，优选【宇通客车 +金龙汽车】。 本周行情的总结：华为新车订单超预期，华为相关产业链走势强势。本周零部件板块趋势向好，板块指数+2.4%，主要原因为华为M7订单超预期，华为相关供应链标的领涨。个股层面，【沪光股份】/【文灿股份】有望借助赛力斯销量中枢上移实现困境反转，本周+21.97%/+14.24%；【瑞鹄模具】受益于奇瑞华为新车即将上市，本周 +17.13%。 覆盖标的基本面变化：1）中鼎股份：获得空气悬挂系统的空气供给单元总成产品定点，生命周期为5年，总金额约为16.4亿元；（2）亚太股份：预计2023年1-9月归属于上 市公司股东的净利润9,200万元至10,200万元,同比上年增长126.43%至151.04%；（3）银轮股份：收到Hengst乘用车铝油冷器项目的授权，最终供给奔驰，生命周期内预计销售额约7085万元，2024.7开始供货；拟在安徽合肥设立全资子公司，首期投资13,000万元，主要生产新能源热管理系统产品；（4）新泉股份：通过全资子公司在斯洛伐克投资设立全资子公司的公告，投资总额2000万欧元。 板块投资建议：汽车零部件板块今年核心三大主线，1、智能化+