汽车周观点：需求超预期，继续拥抱AI智能化+出海

证券研究报告 汽车周观点： 需求超预期，继续拥抱【AI智能化出海】 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxldwzqcomcn2023年7月9日 本周复盘总结：需求恢复超市场预期（总量及新能源渗透率）政策预期（L3智能化法规购置税）中报预期驱动本周汽车板块持续上涨！涨跌幅排序：SW商用载货车乘SW乘用车SW商用载客车SW汽车零部件香港汽车。覆盖个股中涨幅前三：赛力斯经纬恒润、伯特利。 本周团队研究成果：1）外发深度：均胜电子覆盖报告《自主汽车安全龙头，顺应电动智能化趋势！》，春风动力覆盖报告《两轮四轮齐驱，把握海内外消费新趋势》，一汽解放覆盖报告《国内复苏出口加速电动加码，看好龙头向上》；2）公司点评：理想汽车宇通客车吉利汽车比亚迪长城汽车广汽集团长安汽车吉利汽车6月产销点评，中国汽车H中国重汽潍柴动力业绩预告点评 投资建议：聚焦且坚定拥抱汽车【AI智能化出海】两条主线！3月我们明确提出：2023是汽车切换之年，破旧立新；6月我们明确聚焦：AI智能化出海两条主线。站在汽车全覆盖比较视角下，我们认为今年汽车行情值得重视的点：电动化逻辑的权重在降低，Q1行情提升了出海逻辑的权重，Q2行情正提升了智能化逻辑的权重。主线一【拥抱AI汽车智能化】：整车优选智能化先发优势者（特斯拉小鹏汽车华为合作伙伴 （赛力斯江淮等）），智能化加速跟进（理想汽车比亚迪等）。零部件优选域控制器（德赛西威经纬恒润）冗余执行（伯特利拓普集团）软件算法检测等。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆中国重汽）两轮车（雅迪控股等）。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 48家AH覆盖个股盈利预测汇总 数据来源：wind东吴证券研究所 4 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2023年7月8日） 注： 1盈利预测采用东吴预测数据； 2相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年7月8日的0923；3标红为重点推荐标的。 目录 最新的汽车投研框架本周各个子版块的总结本周板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至5月） 风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘20052022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 20052012年：乘用车重卡客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 20132022年【法规政策技术创新消费升级】驱动乘用车重卡客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 90 2007年中 20052012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 20132022年： 法规政策技术创新驱动国内汽车结构性升级 80 82 2015年中 70 60 50 40 30 20 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 45 SUV技术创新公交车电动化 52 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 40 10 11 11 11 09 00 2006年初2009年初 2012年底2019年 200517200617200717200817200917201017201117201217201317201417201517201617201717201817201917202017202117202217202317 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海国内产值实现11 汽车行业投资逻辑 展望20232030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3L4智 能化的破坏性技术创新 L3L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，20242026年或加速期，2026年或后爆发期。 2023下半年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外经济恢复 海外政策供给推 动电动化 出海提升自主海外市占率 海外汽车总量需求稳中小升 海外电动化： 出海大时代 主线二：汽车 欧美乘用车客车新能源渗透率加速 乘用车客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 汽车智能化 主线一：AI 国内电动化： 1月度渗透率从 30提升至40 2盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率 2加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1乘用车同比持平 2重卡同比25 3客车同比10 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 10 谭行悦 广义零部件（含智能化） 刘力宇 黄细里 东吴汽车团队研究分工 东吴汽车团队覆盖体系 自上而下，方向研判 杨惠冰 重卡 自下而上，数据验证 数据库平台 乘用车 客车 两轮车 孟璐 二：本周各个子版块的总结 本周行情的总结1）本周乘用车A股43，跑输大盘指数48pct，香港汽车指数 18，跑赢恒生指数47。A股领涨标的是【赛力斯】，核心驱动仍为智能化行情持续演绎。港股领涨标的为【BRILLIANCECHI】及【小鹏汽车】。2）本周两轮车市场表现优于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑赢大盘21pct，AH股领涨标的为 【久祺股份】。 本周工作成果：春风动力覆盖报告《两轮四轮齐驱，把握海内外消费新趋势》 乘用车板块投资建议：拥抱AI汽车智能化投资主线！2023年是乘用车切换之年，破旧立新制造属性权重降低但科技属性权重提升，智能化或取代电动化成为主角的迹象加强。【大模型技术加速L3智能化落地引用】或加速【纯电动化的价格战结束】，最终推动新能源渗透率快速提升。【L3法规政策或落地多家新车城市NOA功能开放】共同催化本轮乘用车智能化行情。优选智能化先发优势者【特斯拉FSD或国内放开】 【小鹏汽车G6新车】【华为合作伙伴赛力斯江淮等】，智能化加速跟进【理 想汽车蔚来汽车比亚迪】等。 两轮车板块投资建议：短期来看终端价格竞争较为激烈，长期来看行业龙头将依靠丰富产品线渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】【爱玛科技】。 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数相比上周上涨125，跑赢wind全A指数174pct，表现较；主要系本周中国重汽AH、潍柴动力相继披露半年报业绩预告，中国重汽Q2H1表现明显超市场预期，叠加6月较好的行业销量表现，带动整体板块情绪回暖向上。2）客车：本周SW商用载客车指数上涨25，跑赢万得全A指数30pct，核心驱动力是板块龙头公司中报业绩有望超预期。7月客车出口有望持续加速，国内需求在座位客车带动下逐步复苏，出于国内招标节奏公交车静待复苏。 本周基本面变化：1）重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数为102462，环比小幅提升，运价触底波动反弹向上，有望带动需求筑底后逐步回暖。2）客车：公司维度，宇通客车金龙汽车发布6月产销报告，符合预期。 板块投资建议： 重卡：板块周期复苏确定性较强，20232025年国内工程消费复苏向上国四强制淘汰贡献增量出口市场爆发三重因素共振驱动板块总量向上，总量预计分别88116146万辆。重卡板块聚焦强业绩兑现高确定性品种进行布局，优选【中集车辆中国重汽AH】，其次【潍柴动力】。1）中集车辆：半挂龙头海内外全球份额提升加速，长期关注新能源转型增量。2）中国重汽AH：重卡出口持续爆发，长期空间有望翻倍，重汽销量业绩有望再破前高。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期。出口持续同比高增国内座位客车复苏公交车招标预期，20232025年大中客总量预计达到96111131万辆，优选【宇通客车金龙汽车】。 本周行情的总结：智能化算力扩散，执行端持续上涨。1）智能化算力标的【经纬恒润】本周15，领涨板块；2）执行端【伯特利】【耐世特】【亚太股份】本周 120117109，持续上涨；3）检测板块【中国汽研】，本周89。 本周基本面变化：1）拓普集团：定增募资不超40亿元申请获证监会同意注册批复；2）德赛西威：控股股东惠创投拟减持不超2股份；3）华阳集团：为小鹏汽车配套精密运动机构产品，精密压铸业务今年获得比亚迪、Stellantis集团等客户的多个新能源项目；4）保隆科技：拟变更募集资金投资年产480万只ADAS智能感知传感器项目；5）亚太股份：预计上半年归母净利润6500万元至7300万元，同比增长10253至12745扣非归母净利润3850万元至4650万元，同比增长10019至14179；6）均胜电子：2023331以来智能驾驶等项目收到政府补助5879万元。 本周工作成果：外发深度：均胜电子覆盖报告《自主汽车安全龙头，顺应电动智能化趋势！》 板块投资建议：汽车零部件板块今年核心三大主线，1、智能化AI，大模型加持相关法规有望落地车企新产品周期助推，有望加速AI创新在汽车端的应用。）高算力域控制器，推荐【德赛西威】【经纬恒润】，关注【均胜电子】【科博达】；）底盘执行单元，推荐【伯特利】【拓普集团】【亚太股份】，线控转向有望加速落地，推荐【耐世特】，关注【浙江世宝】；）AI算法环节，推荐【中科创达】，关注 【光庭信息】；智能化检测，推荐【中国汽研】；2、出海战略，紧跟特斯拉实现在中国制造的全球扩散，结合成长空间确定性因素首选特斯拉墨西哥产业链标的，推荐 【嵘泰股份】【爱柯迪】【岱美股份】【旭升集团】【新泉股份】。3、整车的供应链弹性，重点关注奇瑞（整车出海）理想汽车供应链相关标的，有望充分受益两大车企产销量快速提升，推荐【瑞鹄模具】，关注【博俊科技】。 三：本周板块行情复盘 本周A股SW一级行业中汽车、石油石化、有色金属和非银金融排名靠前，汽车板块受智能化行情催化排名第一；港股二级行业中汽车与汽车零部件、食品与主要用品排名靠前，汽车板块受智能化行情催化排名第一。 图：A股汽车在SW一级行业本周涨跌幅第1名 图：港股汽车与零部件在香港二级行业本周涨跌幅第1名 图：A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第9名 图：港股汽车与零部件在香港二级行业年初至今涨跌幅第3名 本周商用载货车指数表现最佳，核心驱动力是终端需求好于预期，Q2业绩超预期 图：本周板块内表现最好是商用载货车 59 47 35 38 39 27 04 8 6 4 2 0 2 4 30 图：本月板块内表现最好是汽车零部件 135 136 113 128 79 93 14 38 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2 4 6 图：三个月板块内表现最好是商用载客车 166 149 68 87 57 45 46 94 20 15 10 5 0 5 10 图：年初至今板块内表现最好是商用载客车 3508 2498 1455 873 1135 271255 40 35 30 25 20 15 10 5 0 5 15 10 716 本周标的池赛力斯、经纬恒润、伯特利表现较好，系智能化行情推动，国内先发优势汽车及零部件供应商获益。 70 60 50 40 30 20 10 0 图：本周汽车板块涨幅前五标的 图：本月汽车板块涨幅前五标的 9782 9067 8674 7889 7594 120 100 80 60 40 20 0 6098 53385302 3910 3525 泰祥股份德迈仕浙江世宝中马传动赛力斯 图：本周重点标的池涨幅前五标的 2331 1497 12051174 1093