汽车周观点：坚定拥抱：AI智能化+出海

证券研究报告 汽车周观点： 坚定拥抱【AI智能化+出海】 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年6月18日 2 全板块最新周观点 本周复盘总结：需求恢复超市场预期（总量及新能源渗透率）+政策预期（L3智能化法规+购置税）驱动本周汽车板块超市场预期上涨！涨跌幅排序：香港汽车>SW汽车零部件>SW乘用车>SW载货车>SW载客车。覆盖个股中涨幅前三：赛力斯+小鹏汽车+德赛西威。 本周重大事件：1）乘用车5月交强险170万，同比+34%环比+10%，新能源56.4万，同比72.6%环比+15.1%，略好于我们预期。2）重卡5月批发/零售7.7/5.1万，分别环比-7%/-9%；重卡出口2.41万，同环比+63%/+1%，零售好于市场预期。3）理想汽车家庭科技日发布会超预期，大模型应用汽车智能化进展超预期。4）小鹏汽车开启北京城市NGP。 本周团队研究成果：1）6月乘用车20个品牌13个城市10h草根调研及总结；2）外发《AI+汽车首 篇大报告》+重卡6月报。3）5月汽车全数据库更新。 投资建议：聚焦且坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！3月我们明确提出：2023是汽车切换之年，破旧立新；6月我们明确聚焦：AI智能化+出海两条主线。站在汽车全覆盖比较视角下，我们认为今年汽车行情值得重视的点：电动化逻辑的权重在降低，Q1行情提升了出海逻辑的权重，Q2行情正提升了智能化逻辑的权重。主线一【拥抱AI+汽车智能化】：整车优选智能化先发优势者（特斯拉+小鹏汽车+华为合作伙伴（赛力斯+江淮等）），智能化加速跟进（理想汽车+比亚迪等）。零部件优选域控制器（德赛西威+经纬恒润）+冗余执行（伯特利+拓普集团+软件算法/检测等。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股等）。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 数据来源：wind,东吴证券研究所 3 45家A/H覆盖个股盈利预测汇总 分类 分类 证券代码 公司简称 当前市值/亿 营业总收入/亿元 归母净利润/亿元 对应PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 整车 港股乘用车 1211.HK 比亚迪 7784 5751 6841 8104 284 361 452 27 22 17 9866.HK 蔚来 1085 675 1206 1557 -150 -84 5 -7 -13 219 2015.HK 理想 2332 916 1568 2184 31 88 196 75 26 12 9868.HK 小鹏 646 236 441 647 -76 -59 -20 -9 -11 -33 2333.HK 长城汽车 784 1928 2723 3401 43 80 112 18 10 7 0175.HK 吉利汽车 830 1783 2353 3009 50 80 121 17 10 7 2238.HK 广汽集团 494 1388 1600 1743 89 100 120 6 5 4 A股乘用车 002594 比亚迪 7592 5751 6841 8104 284 361 452 27 21 17 601633 长城汽车 1730 1928 2723 3401 43 80 112 40 22 15 600104 上汽集团 1644 7255 7409 7989 134 166 227 12 10 7 000625 长安汽车 1245 1508 1867 2038 96.1 91.2 100.1 13 14 12 601238 广汽集团 901 1388 1600 1743 89 100 120 10 9 7 601127 赛力斯 519 396 744 1237 -25.7 -9.5 9.2 -20 -55 56 600418 江淮汽车 273 477 529 565 2.9 4.1 7.4 94 67 37 重卡 000951 中国重汽A 192 393 562 630 10.0 14.3 20.2 19 13 10 3808.HK 中国重汽H 387 792 1127 1417 33.6 51.9 72.6 12 7 5 000338 潍柴动力 1077 1981 2345 2595 67.6 87.4 107.5 16 12 10 301039 中集车辆A 252 335 422 510 17.0 22.9 31.2 15 11 8 客车 600066 宇通客车 294 251 294 345 13.9 20.1 27.5 21 15 11 600686 金龙汽车 58 205 233 266 0.7 2.4 5.3 81 24 11 两轮车 603529 爱玛科技 281 253 299 364 23.9 29.8 39.5 12 9 7 1585.HK 雅迪控股 556 395 438 526 26.4 32.6 45.7 21 17 12 零部件 综合型Tier1 601689 拓普集团 840 226 332 433 22.9 33.9 45.2 37 25 19 600741 华域汽车 572 1667 1805 1958 76.0 86.4 94.3 8 7 6 智能化增量部件 002920 德赛西威 800 195 238 294 15.1 20.0 24.3 53 40 33 002906 华阳集团 150 72 92 112 5.2 7.2 9.7 29 21 16 688326 经纬恒润 185 52 70 90 3.2 4.5 6.5 58 41 29 601965 中国汽研 174 40 48 59 8.3 10.1 12.6 21 17 14 智能化底盘 603596 伯特利 318 80 108 134 9.6 13.5 17.5 33 24 18 1316.HK 耐世特 101 282 387 342 7.3 8.7 10.9 14 12 9 000887 中鼎股份 171 160 182 210 11.6 13.3 15.4 15 13 11 603197 保隆科技 109 62 77 95 3.6 4.7 6.0 30 23 18 002284 亚太股份 61 50 59 72 1.8 2.6 3.3 34 24 18 轻量化 603348 文灿股份 120 65 85 106 2.8 4.0 5.2 43 30 23 600933 爱柯迪 197 58 77 96 8.5 11.4 15.0 23 17 13 603305 旭升集团 260 67 95 124 9.5 13.5 17.8 27 19 15 605133 嵘泰股份 65 23 31 41 2.1 3.0 4.1 30 22 16 002997 瑞鹄模具 55 18 30 37 2.1 3.2 4.2 26 17 13 座椅 603997 继峰股份 159 195 222 258 3.5 7.3 10.9 45 22 15 内饰 603730 岱美股份 196 63 80 93 7.4 9.4 11.3 26 21 17 603179 新泉股份 213 101 132 160 8.0 11.2 13.9 27 19 15 热管理 002126 银轮股份 127 110 135 154 6.0 8.3 10.4 21 15 12 车灯 601799 星宇股份 330 98 122 148 11.7 15.2 19.0 28 22 17 玻璃 600660 福耀玻璃 895 329 383 444 50.1 59.7 71.4 18 15 13 被动安全 300893 松原股份 58 14 18 24 1.9 2.6 3.6 30 22 16 目录 最新的汽车投研框架本周各个子版块的总结本周板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至5月） 风险提示 4 一：最新的汽车投研框架 历史20年汽车投资逻辑复盘 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 2005年中 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 数据来源：wind,东吴证券研究所绘制 6 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 数据来源：东吴证券研究所绘制 7 未来5-10年汽车投资逻辑展望 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2023下半年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外经济恢复 海外政策+供给推 动电动化 出海提升自主海外市占率 海外汽车总量需求 稳中小升 海外电动化： 出海大时代 主线二：汽车 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 汽车智能化 主线一：AI+ 国内电动化： 1.月度渗透率从 30%提升至40% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加 速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比持平 2.重卡同比+25% 3.客车同比+10% 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制8 9 谭行悦 广义零部件（含智能化） 刘力宇 黄细里 东吴汽车团队研究分工 东吴汽车团队覆盖体系 自上而下，方向研判 杨惠冰 重卡 自下而上，数据验证 数据库平台 乘用车 客车 两轮车 孟璐 二：本周各个子版块的总结 数据来源：wind，东吴证券研究所 11 乘用车/两轮车板块观点 本周行情的总结:1）本周乘用车A股和港股表现超市场预期，分别跑赢大盘指数+2.3pct/+5.9pct，A股领涨标的是【赛力斯】，港股领涨标的是【小鹏汽车】。核心驱动力是：L3法