汽车周观点：回调是配置佳机，坚定拥抱AI智能化+出海

证券研究报告 汽车周观点： 回调是配置佳机，坚定拥抱【AI智能化+出海】 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年8月20日 本周复盘总结：8月淡季数据干扰+电动化价格战的担忧，本周汽车板块有所回调。涨跌幅排序：SW汽车零部件>SW商用载客车>SW商用载货车>SW乘用车>香港汽车。覆盖个股中涨幅前三：福耀玻璃H、银轮股份、福耀玻璃。 本周重大事件：本周我们团队覆盖个股中7家发布2023年半年报：1）超预期：福耀玻璃；2）符合预期：继峰股份、德赛西威、春风动力、文灿股份、华阳集团；3）低于预期：耐世特。 本周团队研究成果：1）外发月报：客车/重卡/新能源/零部件8月月报；2）外发点评：福耀玻璃/继峰股份/德赛西威/春风动力/文灿股份/耐世特2023半年报点评，上汽集团/广汽集团/长安汽车销量点评；3）完成8月终端门店草根调研总结。 投资建议：价格战影响有限，坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！短期板块因市场对淡季8月数据产生的干扰及电动车价格战的担忧导致汽车板块总体有些回调。但我们认为这波回调是布局汽车2023Q4和2024年优质标的佳机。2023H2价格战相比2023H1是【更有效的竞争】，最终会加速新能源汽车渗透率上升。 主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想+蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零部件三条布局思路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润）+线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+ 爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。 主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源 渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 50家A/H覆盖个股盈利预测汇总 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2023年8月19日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年8月19日的0.9296；3)标红为重点推荐标的。 目录 最新的汽车投研框架本周各个子版块的总结本周板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至7月） 风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2023下半年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外经济恢复 海外政策+供给推 动电动化 出海提升自主海外市占率 海外汽车总量需求 稳中小升 海外电动化： 出海大时代 主线二：汽车 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 汽车智能化 主线一：AI+ 国内电动化： 1.月度渗透率从 30%提升至40% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加 速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比持平 2.重卡同比+25% 3.客车同比+10% 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 10 谭行悦 广义零部件（含智能化） 刘力宇 黄细里 东吴汽车团队研究分工 东吴汽车团队覆盖体系 自上而下，方向研判 杨惠冰 重卡 自下而上，数据验证 数据库平台 乘用车 客车 两轮车 孟璐 二：本周各个子版块的总结 本周行情的总结::1）本周乘用车A股-7.2%，跑输大盘指数4.7pct，香港汽车指数- 9.2%，跑输恒生指数3.3pct。A股表现最好的标的是【海马汽车】。港股领涨标的为 【BRILLIANCECHI】。2）本周两轮车市场表现差于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘0.5pct，A+H股领涨标的为【绿通科技】。 本周基本面变化：交强险口径：7月行业交强险口径销量为172.3万辆，同环比分别 +0.2%/-9.9%，零售表现超预期；特斯拉调低中国市场ModelY长续航版/高性能版指导价1.4万元；Model3后轮驱动版现车提供8000元保险优惠。 本周工作成果：1）完成8月终端门店草根调研总结，2）外发新能源8月月报。 乘用车板块投资建议：拥抱AI+汽车智能化投资主线！2023年是乘用车切换之年，破旧立新制造属性权重降低但科技属性权重提升，智能化或取代电动化成为主角的迹象加强。【大模型技术加速L3智能化落地引用】或加速【纯电动化的价格战结束】，最终推动新能源渗透率快速提升。【L3法规政策或落地+多家新车城市NOA功能开放】共同催化本轮乘用车智能化行情。优选智能化先发优势者【特斯拉(FSD或国内放开)】 +【小鹏汽车(G6新车)】+【华为合作伙伴(赛力斯/江淮等)】，智能化加速跟进【理想汽车+蔚来汽车+比亚迪+长安汽车】等。 两轮车板块投资建议：短期来看终端价格竞争较为激烈，长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数相比上周下跌0.06%，跑赢wind全A指数2.29pct，板块基本平稳，小幅回调，7/8月消费淡季趋势下，终端需求表现保持低位稳定。2）客车：本周SW商用载客车指数下跌3.9%，跑赢万得全A指数0.4pct，主要为市场整体下跌导致板块下跌。下半年国内国外需求共振，出口有望持续加速，旅游需求驱动国内客车销量高增。 本周基本面变化：1）重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数1024.92，环比小幅下 行，波动维稳，我们预计Q3起随H2消费旺季逐步来临，运价有望恢复向上。公司维度，福田汽车2023Q2实现营收138.72亿元，同环比分别+28.58%/-7.36%；归母净利润3.08亿元，同环比分别+272.94%/+3.47%；扣非后归母净利润2.38亿元，环比 +36.59%，Q2业绩表现超我们预期，主要系公司持续推进降本增效，并且终端折扣小幅回收，Q2毛利率12.42%，同环比均增长。2）客车：行业维度：1）产量：7月我国客车行业月度整体产量为3.8万辆，同环比分别+20%/-11%；2）批发：7月客车批发量为3.9万辆，同环比分别+30%/-14%；3）上险：7月我国客车终端销量为3.6万辆，同环比分别+25%/+4%。 本周工作成果：外发点评客车、重卡8月月报。 板块投资建议： 重卡：板块周期复苏确定性较强，2023~2025年国内工程/消费复苏向上+国四强制淘汰贡献增量+出口市场爆发三重因素共振驱动板块总量向上，总量预计分别88/116/146万辆。重卡板块聚焦强α+业绩兑现高确定性品种进行布局，优选【中集车辆+中国重汽A/H】，其次【潍柴动力】。1）中集车辆：半挂龙头海内外全球份额提升加速，长期关注新能源转型增量。2）中国重汽A/H：重卡出口持续爆发，长期空间有望翻倍，重汽销量/业绩有望再破前高。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期。出口持续同比高增+国内座位客车复苏+公 交车招标预期，2023~2025年大中客总量预计达到9.6/11.1/13万辆，优选【宇通客车 +金龙汽车】。 本周行情的总结：担心整车价格战加剧，板块进入调整阶段。受到担心整车价格战影响，本周零部件板块整体依然处于调整阶段，申万零部件指数-1.4%，市场情绪回落。零部件板块明年依然具备较强业绩增长趋势，可以趁此轮回调逐步布局，建议优选智能化/墨西哥出海逻辑标的，以及明年业绩具备较强确定性的标的。 本周基本面变化：1、德赛西威：公司公布2023年半年报，业绩符合我们预期。2023年H1实现营收87.2亿元，同比+36.2%；实现归母净利润6.1亿元，同比+16.5%；2、华阳集团：公司公布2023年半年报，业绩符合我们预期。2023年H1实现营收28.68亿元；实现归母净利润1.82亿元，同比+11.64%。3、耐世特：公司公布2023年半年报，业绩略低于我们预期。2023年H1实现营收21.02亿美元，同比+17.5%；实现归母净利润0.34亿美元，同比扭亏为盈。4、文灿股份：公司公布2023年半年报，业绩符合我们预期。2023年H1实现营收25.6亿元，同比+4.9%；实现归母净利润0.14亿元，同比-89.8%。5、继峰股份：公司发布2023年半年度业绩快报，业绩符合我们预期。2023年H1实现营业收入104.36亿元，同比增长23.76%；实现归母净利润0.82亿元，同比扭亏为盈。6、新泉股份：拟投资5万新加坡元设立全资子公司新泉国际发展新加坡有限公司，主营国际贸易和投资。7、松原股份：募资不超过4.1亿元可转债申请获深交所审核通过。 板块投资建议：汽车零部件板块今年核心三大主线，1、智能化+AI，大模型加持+相关法规有望落地+车企新产品周期助推，有望加速AI创新在汽车端的应用。１）高算力域控制器，推荐【德赛西威】【经纬恒润】【均胜电子】，关注【科博达】；２）底盘执行单元，推荐【伯特利】【拓普集团】【亚太股份】，线控转向有望加速落地，推荐【耐世特】，关注【浙江世宝】；３）A