汽车周观点：价格战影响有限，坚定拥抱【AI智能化+出海】

证券研究报告 汽车周观点： 价格战影响有限，坚定拥抱【AI智能化出海】 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxldwzqcomcn2023年8月13日 本周复盘总结：因前期涨幅较大市场或担心电动化价格战，本周汽车板块有所回调。涨跌幅排序：SW汽车零部件SW乘用车SW商用载客车SW商用载货车香港汽车。覆盖个股中涨幅前三：银轮股份、新泉股份、爱玛科技。 本周重大事件：覆盖标的中理想汽车、嵘泰股份发布2023年半年报。 本周团队研究成果：1）外发深度：《产业趋势驾驶，线控转向有望实现01的突破》、 《汽车新3年大周期的框架！基于未来3年AI智能化技术出海共振视角》、《人形机器人行业风起，优质汽零有望延伸受益》、《L3智能化加速，第三方汽车检测赛道受益》、双环传动深度报告；2）外发点评：新势力金龙汽车长城汽车7月销量点评，7月乘联会产批点评，理想汽车嵘泰股份2023半年报点评；3）完成8月终端门店草根调研。 投资建议：聚焦且坚定拥抱汽车【AI智能化出海】两条主线！3月我们明确提出：2023是汽车切换之年，破旧立新；6月我们明确聚焦：AI智能化出海两条主线。站在汽车全覆盖比较视角下，我们认为今年汽车行情值得重视的点：电动化逻辑的权重在降低，Q1行情提升了出海逻辑的权重，Q2至今的行情正提升了智能化逻辑的权重。主线一【拥抱AI汽车智能化】：战略看多HA股整车板块！优选智能化先发优势者（特斯拉小鹏汽车华为合作伙伴（赛力斯江淮等）），智能化加速跟进（理想汽车蔚来汽车比亚迪长安汽车等）。零部件优选智能化核心产业链：域控制器（德赛西威均胜电子华阳集团经纬恒润）冗余执行（耐世特伯特利拓普集团）软件算法检测（中国汽研等）等。电动化零部件核心看大客户绑定：T链（拓普集团旭升集团新泉股份爱柯迪岱美股份等），一体化车灯座椅（文灿股份星宇股份继峰股份） 主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆中国重汽）两轮车（雅迪控股爱玛科技春风动力）。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 49家AH覆盖个股盈利预测汇总 数据来源：wind东吴证券研究所 4 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2023年8月13日） 注： 1盈利预测采用东吴预测数据； 2相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年8月12日的09259；3标红为重点推荐标的。 目录 最新的汽车投研框架本周各个子版块的总结本周板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至6月） 风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘20052022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 20052012年：乘用车重卡客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 20132022年【法规政策技术创新消费升级】驱动乘用车重卡客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 90 2007年中 20052012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 20132022年： 法规政策技术创新驱动国内汽车结构性升级 80 82 2015年中 70 60 50 40 30 20 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 45 SUV技术创新公交车电动化 52 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 40 10 11 11 11 09 00 2006年初2009年初 2012年底2019年 200517200617200717200817200917201017201117201217201317201417201517201617201717201817201917202017202117202217202317 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海国内产值实现11 汽车行业投资逻辑 展望20232030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3L4智 能化的破坏性技术创新 L3L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，20242026年或加速期，2026年或后爆发期。 2023下半年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外经济恢复 海外政策供给推 动电动化 出海提升自主海外市占率 海外汽车总量需求稳中小升 海外电动化： 出海大时代 主线二：汽车 欧美乘用车客车新能源渗透率加速 乘用车客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 汽车智能化 主线一：AI 国内电动化： 1月度渗透率从 30提升至40 2盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率 2加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1乘用车同比持平 2重卡同比25 3客车同比10 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 10 谭行悦 广义零部件（含智能化） 刘力宇 黄细里 东吴汽车团队研究分工 东吴汽车团队覆盖体系 自上而下，方向研判 杨惠冰 重卡 自下而上，数据验证 数据库平台 乘用车 客车 两轮车 孟璐 二：本周各个子版块的总结 本周行情的总结1）本周乘用车A股47，跑输大盘指数17pct，香港汽车指数 64，跑输恒生指数47pct。A股表现最好的标的是【上汽集团】。港股领涨标的为 【BRILLIANCECHI】。2）本周两轮车市场表现差于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘08pct，AH股领涨标的为【爱玛科技】。 本周基本面变化：乘联会口径：7月狭义乘用车产量实现2101万辆（同比26，环 比43），批发销量实现2065万辆（同比32，环比76）；其中新能源汽车 产量762万辆（同比312，环比36），批发销量实现737万辆（同比307，环比31）。7月整体产批表现符合预期，呈现正常季度波动走势。 本周工作成果：1）完成7月各上市主机厂销量点评乘联会产批点评。2）完成8月终 端门店草根调研。 乘用车板块投资建议：拥抱AI汽车智能化投资主线！2023年是乘用车切换之年，破旧立新制造属性权重降低但科技属性权重提升，智能化或取代电动化成为主角的迹象加强。【大模型技术加速L3智能化落地引用】或加速【纯电动化的价格战结束】，最终推动新能源渗透率快速提升。【L3法规政策或落地多家新车城市NOA功能开放】共同催化本轮乘用车智能化行情。优选智能化先发优势者【特斯拉FSD或国内放开】 【小鹏汽车G6新车】【华为合作伙伴赛力斯江淮等】，智能化加速跟进【理想汽车蔚来汽车比亚迪长安汽车】等。 两轮车板块投资建议：短期来看终端价格竞争较为激烈，长期来看行业龙头将依靠丰富产品线渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数相比上周下跌433，跑输wind全A指数101pct，板块继续回调，78月消费淡季来临，终端需求表现保持低位稳定。2）客车：本周SW商用载客车指数下跌54，跑输万得全A指数24pct，7月行业淡季客车板块 受整体行情影响继续回调。下半年国内国外需求共振，出口有望持续加速，旅游需求驱动座位客车需求高增，公交车需求复苏已现。 本周基本面变化：1）重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数102563，环比小幅提升，波动维稳，我们预计Q3起随H2消费旺季逐步来临，运价有望恢复向上。7月重卡行业批发销量数据符合预期，根据中汽协准确数据，7月重卡行业实现产批量分别6061万台，同比分别5136，环比分别2729；7月出口实现25万辆，同环比623，出口环比小幅下滑。2）客车：行业维度，7月大中客行业出口同比高增趋势延续。行业大中客出口2724辆，同环比8115。2023年上半年累计出口17122辆，同比85。 板块投资建议： 重卡：板块周期复苏确定性较强，20232025年国内工程消费复苏向上国四强制淘汰贡献增量出口市场爆发三重因素共振驱动板块总量向上，总量预计分别88116146万辆。重卡板块聚焦强业绩兑现高确定性品种进行布局，优选【中集车辆中国重汽AH】，其次【潍柴动力】。1）中集车辆：半挂龙头海内外全球份额提升加速，长期关注新能源转型增量。2）中国重汽AH：重卡出口持续爆发，长期空间有望翻倍，重汽销量业绩有望再破前高。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期。出口持续同比高增国内座位客车复苏公 交车招标预期，20232025年大中客总量预计达到9611113万辆，优选【宇通客车 金龙汽车】。 本周行情的总结：板块逐步调整，准备切换24年估值。本周零部件板块整体进入调整阶段，申万零部件指数35，部分驱动较强的零部件企业向明年估值切换；1）【新泉股份】【瑞鹄模具】因为Q3Q4即将落地的新车型配套刺激，陆续向明年的估值进行切换，本周市值分别上涨3711；2）【银轮股份】，因为战略会召开等因素影响，本周市值上涨38；3）其它标的处于调整等待驱动切换明年估值阶段，建议关注明年估值依然存在较大空间标的。 本周基本面变化：1）德赛西威：公司股东广东德赛拟转融通出借不超过公司总股本的2；2）华阳集团：定增募资已完成，募资总额140亿元；3）经纬恒润：成功晋升互联网地图服务甲级测绘资质单位；4）中鼎集团：完善轻量化业务布局，拟出资1亿元参设中鼎亚德林；5）亚太股份：2023212023731累计收到各类政府补助合计69479万元；6）嵘泰股份：2023年H1实现营收919亿元，归母净利润073亿元，扣非归母净利润062亿元，业绩符合我们的预期；拟定增募资11亿元于扬州新增新能源三电系统、结构件及一体化压铸件产能；7）岱美股份：岱美转债于8月10日起上市交易。。 板块投资建议：汽车零部件板块今年核心三大主线，1、智能化AI，大模型加持相关法规有望落地车企新产品周期助推，有望加速AI创新在汽车端的应用。）高算力域控制器，推荐【德赛西威】【经纬恒润】，关注【均胜电子】【科博达】；）底盘执行单元，推荐【伯特利】【拓普集团】【亚太股份】，线控转向有望加速落地，推荐【耐世特】，关注【浙江世宝】；）AI算法环节，推荐【中科创达】，关注 【光庭信息】；智能化检测，推荐【中国汽研】；2、出海战略，紧跟特斯拉实现在中国制造的全球扩散，结合成长空间确定性因素首选特斯拉墨西哥产业链标的，推荐 【嵘泰股份】【爱柯迪】【岱美股份】【旭升集团】【新泉股份】。3、整车的供应链弹性，重点关注奇瑞（整车出海）理想汽车供应链相关标的，有望充分受益两大车企产销量快速提升，推荐【瑞鹄模具】，关注【博俊科技】。 三：本周板块行情复盘 本周A股SW一级行业煤炭、石油石化和交通运输排名靠前，汽车板块排名第14；港股二级行业中能源、电信服务排名靠前，汽车与汽车零部件回调排名第24。 图：A股汽车在SW一级行业本周涨跌幅第20名 图：港股汽车与零部件在香港二级行业本周涨跌幅第24名 图：A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第8名 图：港股汽车与零部件在香港二级行业年初至今涨跌幅第2名 本周汽车板块整体回调，SW汽车零部件指数表现最佳。 图：本周板块内表现最好是SW汽车零部件图：本月板块内表现最好是香港汽车 24 40 35 33 47 49 58 0 2 4 6 8 6 4 2 0 34