汽车周观点：价格战影响有限，坚定拥抱【AI智能化+出海】

证券研究报告 汽车周观点： 价格战影响有限，坚定拥抱【AI智能化+出海】 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年8月13日 本周复盘总结：因前期涨幅较大+市场或担心电动化价格战，本周汽车板块有所回调。涨跌幅排序：SW汽车零部件>SW乘用车>SW商用载客车>SW商用载货车>香港汽车。覆盖个股中涨幅前三：银轮股份、新泉股份、爱玛科技。 本周重大事件：覆盖标的中理想汽车、嵘泰股份发布2023年半年报。 本周团队研究成果：1）外发深度：《产业趋势驾驶，线控转向有望实现0->1的突破》、 《汽车新3年大周期的框架！—基于未来3年AI智能化+技术出海共振视角》、《人形机器人行业风起，优质汽零有望延伸受益》、《L3智能化加速，第三方汽车检测赛道受益》、双环传动深度报告；2）外发点评：新势力/金龙汽车/长城汽车7月销量点评，7月乘联会产批点评，理想汽车/嵘泰股份2023半年报点评；3）完成8月终端门店草根调研。 投资建议：聚焦且坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！3月我们明确提出：2023是汽车切换之年，破旧立新；6月我们明确聚焦：AI智能化+出海两条主线。站在汽车全覆盖比较视角下，我们认为今年汽车行情值得重视的点：电动化逻辑的权重在降低，Q1行情提升了出海逻辑的权重，Q2至今的行情正提升了智能化逻辑的权重。主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！优选智能化先发优势者（特斯拉+小鹏汽车+华为合作伙伴（赛力斯+江淮等）），智能化加速跟进（理想汽车/蔚来汽车+比亚迪+长安汽车等）。零部件优选智能化核心产业链：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润）+冗余执行（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。电动化零部件核心看大客户绑定：T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份） 主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 49家A/H覆盖个股盈利预测汇总 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2023年8月13日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年8月12日的0.9259；3)标红为重点推荐标的。 目录 最新的汽车投研框架本周各个子版块的总结本周板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至6月） 风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2023下半年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外经济恢复 海外政策+供给推 动电动化 出海提升自主海外市占率 海外汽车总量需求稳中小升 海外电动化： 出海大时代 主线二：汽车 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 汽车智能化 主线一：AI+ 国内电动化： 1.月度渗透率从 30%提升至40% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比持平 2.重卡同比+25% 3.客车同比+10% 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 10 谭行悦 广义零部件（含智能化） 刘力宇 黄细里 东吴汽车团队研究分工 东吴汽车团队覆盖体系 自上而下，方向研判 杨惠冰 重卡 自下而上，数据验证 数据库平台 乘用车 客车 两轮车 孟璐 二：本周各个子版块的总结 本周行情的总结:1）本周乘用车A股-4.7%，跑输大盘指数1.7pct，香港汽车指数- 6.4%，跑输恒生指数4.7pct。A股表现最好的标的是【上汽集团】。港股领涨标的为 【BRILLIANCECHI】。2）本周两轮车市场表现差于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘0.8pct，A+H股领涨标的为【爱玛科技】。 本周基本面变化：乘联会口径：7月狭义乘用车产量实现210.1万辆（同比-2.6%，环 比-4.3%），批发销量实现206.5万辆（同比-3.2%，环比-7.6%）；其中新能源汽车 产量76.2万辆（同比+31.2%，环比+3.6%），批发销量实现73.7万辆（同比+30.7%，环比-3.1%）。7月整体产批表现符合预期，呈现正常季度波动走势。 本周工作成果：1）完成7月各上市主机厂销量点评/乘联会产批点评。2）完成8月终 端门店草根调研。 乘用车板块投资建议：拥抱AI+汽车智能化投资主线！2023年是乘用车切换之年，破旧立新制造属性权重降低但科技属性权重提升，智能化或取代电动化成为主角的迹象加强。【大模型技术加速L3智能化落地引用】或加速【纯电动化的价格战结束】，最终推动新能源渗透率快速提升。【L3法规政策或落地+多家新车城市NOA功能开放】共同催化本轮乘用车智能化行情。优选智能化先发优势者【特斯拉(FSD或国内放开)】 +【小鹏汽车(G6新车)】+【华为合作伙伴(赛力斯/江淮等)】，智能化加速跟进【理想汽车+蔚来汽车+比亚迪+长安汽车】等。 两轮车板块投资建议：短期来看终端价格竞争较为激烈，长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数相比上周下跌4.33%，跑输wind全A指数1.01pct，板块继续回调，7/8月消费淡季来临，终端需求表现保持低位稳定。2）客车：本周SW商用载客车指数下跌5.4%，跑输万得全A指数2.4pct，7月行业淡季客车板块 受整体行情影响继续回调。下半年国内国外需求共振，出口有望持续加速，旅游需求驱动座位客车需求高增，公交车需求复苏已现。 本周基本面变化：1）重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数1025.63，环比小幅提升，波动维稳，我们预计Q3起随H2消费旺季逐步来临，运价有望恢复向上。7月重卡行业批发销量数据符合预期，根据中汽协准确数据，7月重卡行业实现产批量分别6.0/6.1万台，同比分别+51%/+36%，环比分别-27%/-29%；7月出口实现2.5万辆，同环比+62%/-3%，出口环比小幅下滑。2）客车：行业维度，7月大中客行业出口同比高增趋势延续。行业大中客出口2724辆，同环比+81%/-15%。2023年上半年累计出口17122辆，同比+85%。 板块投资建议： 重卡：板块周期复苏确定性较强，2023~2025年国内工程/消费复苏向上+国四强制淘汰贡献增量+出口市场爆发三重因素共振驱动板块总量向上，总量预计分别88/116/146万辆。重卡板块聚焦强α+业绩兑现高确定性品种进行布局，优选【中集车辆+中国重汽A/H】，其次【潍柴动力】。1）中集车辆：半挂龙头海内外全球份额提升加速，长期关注新能源转型增量。2）中国重汽A/H：重卡出口持续爆发，长期空间有望翻倍，重汽销量/业绩有望再破前高。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期。出口持续同比高增+国内座位客车复苏+公 交车招标预期，2023~2025年大中客总量预计达到9.6/11.1/13万辆，优选【宇通客车 +金龙汽车】。 本周行情的总结：板块逐步调整，准备切换24年估值。本周零部件板块整体进入调整阶段，申万零部件指数-3.5%，部分驱动较强的零部件企业向明年估值切换；1）【新泉股份】【瑞鹄模具】因为Q3/Q4即将落地的新车型配套刺激，陆续向明年的估值进行切换，本周市值分别上涨+3.7%/+1.1%；2）【银轮股份】，因为战略会召开等因素影响，本周市值上涨+3.8%；3）其它标的处于调整+等待驱动切换明年估值阶段，建议关注明年估值依然存在较大空间标的。 本周基本面变化：1）德赛西威：公司股东广东德赛拟转融通出借不超过公司总股本的2%；2）华阳集团：定增募资已完成，募资总额14.0亿元；3）经纬恒润：成功晋升互联网地图服务甲级测绘资质单位；4）中鼎集团：完善轻量化业务布局，拟出资1亿元参设中鼎亚德林；5）亚太股份：2023.2.1-2023.7.31累计收到各类政府补助合计694.79万元；6）嵘泰股份：2023年H1实现营收9.19亿元，归母净利润0.73亿元，扣非归母净利润0.62亿元，业绩符合我们的预期；拟定增募资11亿元于扬州新增新能源三电系统、结构件及一体化压铸件产能；7）岱美股份：岱美转债于8月10日起上市交易。。 板块投资建议：汽车零部件板块今年核心三大主线，1、智能化+AI，大模型加持+相关法规有望落地+车企新产品周期助推，有望加速AI创新在汽车端的应用。１）高算力域控制器，推荐【德赛西威】【经纬恒润】，关注【均胜电子】【科博达】；２）底盘执行单元，推荐【伯特利】【拓普集团】【亚太股份】，线控转向有望加速落地，推荐【耐世特】，关注【浙江世宝】；３）AI算法环节，推荐【中科创达】，关注 【光庭信息】；智能化检测，推荐【中国汽研】；2、出海战略，紧跟特斯拉实现在中国制造的全球扩散，结合成长空间＋确定性因素首选特斯拉墨西哥产业链标的，推荐 【嵘泰股份】【爱柯迪】【岱美股份】【旭升集团】【新泉股份】。3、整车α的供应链弹性，重点关注奇瑞（整车出海）＋理想汽车供应链相关标的，有望充分受益两大车企产/销量