2023 年投资者日 ： 商业化和内容生态系统推动业务增长

2023年7月24日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Bilibili(BILIUS) 2023年投资者日：商业化和内容生态系统推动业务增长 7月22日，我们参加了Bilibili（Bili）2023投资者日。我们的重点收获是：1）总体战略：强调健康的内容生态系统开发和商业化，这是其业务发展的两大支柱驱动因素；2）广告：进一步扩大广告库存，完善电商生态，提升科技能力；3）游戏：聚焦特定类型顶级游戏，产品生命周期长，全球投放潜力大；4）直播：进一步整合PUGV和直播生态，丰富内容品类，带动直播用户更高的渗透率；5）AIGC：提升搜索体验，推出AI助手，提升内容创作效率。总体而言，我们对Bili改善的货币化及其在FY24实现盈亏平衡的轨迹保持乐观。我们的SOTP衍生TP为27.2美元。维持买入。 完善货币化，推动可持续增长。对于广告业务，Bili将通过扩大广告场景来增加其广告库 存(例如。Procedre、搜索、直播和私有域)，并利用动态广告加载技术。该公司将继续通过开发商业基础设施和与电子商务平台合作来改善其电子商务生态系统。在今年的618节期间，由于其电子商务生态系统的改善，广告消费同比增长超过200%。对于直播业务，Bili将进一步整合直播和PUGV生态系统，推动直播用户流量增长。Bili还将开发新的具有高货币化潜力的直播内容类型，例如实时聊天室（年收入数亿）和虚拟直播广播公司（TTM中超过220万付费用户）。我们预计这些举措将推动广告/VAS收入的健康增长，比23-25E财年的复合年增长率为19/13%。 手机游戏：专注于优质产品。管理层为其移动游戏业务制定了更清晰的路线图，即专注 于开发/发布具有长生命周期和全球发布潜力的特定类型的顶级游戏。对于授权游戏，Bili计划在下半年推出三款游戏：MilleimTor（8月），Klight（9月）和Overload（10月）；我们预计备受期待的PettyDerby将在第三季度推出。对于自行开发的游戏，Bili现在拥有3个内部游戏工作室，拥有800多名员工，专注于ACG，面向女性和动作游戏类型。计划在7月，8月和10月推出三款自行开发的游戏：AlaidladRecords，Thrd和Higa：ErthyII AI助力业务增长。管理层认为AI将带来新的机遇：1）AI可以增强视频搜索能力，以 吸引更多用户在Bili上搜索信息；2）Bili计划推出AI助手，以改善用户在视频消费中的体验；3）Bili将为内容创作者提供AI支持的工具，以提高内容创作效率。此外，AI将改善Bili的广告推荐和游戏开发。从长远来看，我们认为Bili将从AI开发中受益。 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 19,384 21,899 24,149 26,334 28,622 同比增长（%） 61.5 13.0 10.3 9.0 8.7 毛利率(%) 20.9 17.6 24.8 29.0 31.6 调整后净利润（百万元） (5,478.1) (6,691.7) (3,668.7) (1,494.6) 269.3 每股收益（调整后）（人民币美分 (1,442.44) (1,700.40) (893.57) (364.05) 65.60 ）共识每股收益（人民币美分） (1,442.44) (1,700.40) (939.43) (281.69) 254.01 P/S(x) 2.4 2.1 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价27.20美元 （以前的TP为27.20美元） 涨/跌75.9% 现价15.46美元中国互联网 SaiyiHe,CFA (852)39161739 卢文涛，CFAYeTAO 库存数据 市值上限（美元mn)6,347.3 平均3个月t/o（百万美元）79.4 52w高/低(US$)29.20/8.92 已发行股份总数(mn)410.6来源： FactSet 股权结构陈睿 13.7% 腾讯 9.3% 来源：公司数据份额业绩1-mth 绝对 -0.6% 相对 -4.4% 3-mth -24.1% -34.7% 6-mth -39.1% -51.7% 来源：FactSet12个月的价格表现 来源：FactSet 1 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）收入 11,999 19,384 21,899 24,149 26,334 28,622 销货成本 9,159 15,341 18,050 18,170 18,694 19,589 毛利润 2,840 4,043 3,849 5,979 7,640 9,033 营业费用 5,981 10,472 12,207 10,988 10,534 10,447 销售费用 3,492 5,795 4,921 4,105 3,950 4,007 管理费用 976 1,838 2,521 2,415 2,370 2,290 研发费用 1,513 2,840 4,765 4,468 4,213 4,150 营业利润 (3,141) (6,429) (8,358) (5,009) (2,893) (1,414) 投资损益 28 (194) (532) (59) (58) (60) 其他收益/（损失） 137 (5) 1,457 0 0 0 EBIT (2,975) (6,628) (7,434) (5,068) (2,951) (1,473) 利息收入 83 70 281 389 543 580 利息支出 (109) (155) (251) (168) (356) (416) 税前利润 (3,001) (6,713) (7,404) (4,846) (2,763) (1,310) 所得税 53 95 104 68 39 (196) 税后利润 (3,054) (6,809) (7,508) (4,915) (2,802) (1,113) 少数股东权益 47 20 11 98 56 22 Others (4) 0 0 0 0 0 净利润 (3,012) (6,789) (7,497) (4,816) (2,746) (1,091) 调整后净利润 (2,560) (5,478) (6,692) (3,669) (1,495) 269 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 15,740 36,447 24,453 34,178 36,353 37,559 现金及等价物 4,678 7,523 10,187 15,990 17,235 17,469 应收账款 1,218 1,382 1,329 2,613 2,850 3,097 预付款 1,766 4,848 3,545 6,040 6,587 7,159 ST银行存款 4,720 7,632 4,768 4,911 5,058 5,210 其他流动资产 3,357 15,061 4,623 4,623 4,623 4,623 非流动资产 8,126 15,606 17,378 17,080 17,336 17,511 PP&E 762 1,350 1,227 1,428 1,592 1,733 对合资企业和资产的投资 2,233 5,503 5,651 5,713 5,655 5,596 无形资产 2,357 3,836 4,327 4,439 4,475 4,426 商誉 1,296 2,338 2,725 2,725 2,725 2,725 其他非流动资产 1,478 2,580 3,448 2,775 2,889 3,030 总资产 23,866 52,053 41,831 51,258 53,690 55,070 流动负债 7,392 12,071 17,093 21,197 22,059 23,103 短期借款 100 1,232 6,621 6,621 6,621 6,621 应付账款 3,074 4,361 4,292 6,223 6,402 6,708 应交税金 100 1,232 6,621 6,621 6,621 6,621 其他流动负债 2,880 2,613 (2,084) (1,550) (1,163) (737) 应计费用 1,238 2,633 1,643 3,281 3,578 3,888 非流动负债 8,692 18,266 9,498 18,490 21,554 21,621 长期借款 8,341 17,784 8,683 17,784 20,784 20,784 其他非流动负债 351 482 814 706 770 837 负债总额 16,083 30,337 26,591 39,687 43,613 44,724 股本 0 0 0 0 0 0 资本公积 14,616 35,930 35,930 35,930 35,930 35,930 留存收益 (7,175) (13,971) (20,437) (24,204) (25,755) (25,508) 其他储备 159 (255) (255) (255) (255) (255) 股东权益合计 7,600 21,704 15,238 11,471 9,920 10,167 少数股东权益 182 12 2 100 156 178 权益和负债合计 23,866 52,053 41,831 51,258 53,690 55,070 现金流量 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）Operating税前利润 (3,001) (6,713) (7,404) (4,846) (2,763) (1,310) 折旧与摊销 327 539 755 462 532 589 已缴税款 53 95 104 68 39 (196) 营运资金变动 1,487 (9) (1,246) 324 79 224 Others 1,887 3,442 3,878 3,758 4,265 5,049 运营产生的净现金 753 (2,647) (3,911) (235) 2,152 4,356 Investing资本支出 (2,239) (3,687) (2,738) (3,472) (3,646) (3,828) 收购子公司/投资 (1,757) (7,238) (2,646) (121) 0 0 Others (4,911) (13,652) 15,994 530 (261) (294) 投资产生的净现金 (8,907) (24,578) 10,609 (3,063) (3,907) (4,122) 融资净借款 5,695 11,203 251 9,101 3,000 0 股票发行收益 2,817 19,288 0 0 0 0 Others (177) (103) (4,606) 0 0 0 融资净现金 8,335 30,389 (4,355) 9,101 3,000 0 现金净变动年初现金 4,963 4,678 7,523 10,187 15,990 17,235 汇兑差额 (466) (319) 321 0 0 0 年底现金 4,678 7,523 10,187 15,990 17,235 17,469 增长 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日收入 77.0% 61.5% 13.0% 10.3% 9.0% 8.7% 毛利润 138.6% 42.4% (4.8%) 55.3% 27.8% 18