2024投资者日：内容和商业生态协同发展，驱动效率提升和长效经营

股价（2024年09月25 日） 44.4港元 买入（维持） 快手2024投资者日：内容和商业生态协同发展，驱动效率提升和长效经营 目标价格60.89港元 52周最高价/最低价65.7/37.55港元 核心观点 总股本/流通H股（万股）433,488/358,513 H股市值（百万港币）192,469 9月13日，快手科技举办2024投资者日活动，分享了公司发展战略，电商及商业化、海外、本地生活、AI大模型等业务进展和策略方向。 用户与内容生态：用户导向下促进商业化和内容协同发展，用AI重塑生态。1）内容和商业生态平衡，实现综合收益最大化：内容分发机制同时关注用户反馈（点 赞、分享、时长等）和商业价值，实现用户体验、商业收入、内容生态三赢。2）公域、私域正向联动，打造标杆作者和特色内容：公域积累更多用户交互行为获得更稳定的私域流量，来自私域的更多打开行为促进创作者在公域获得更多曝光，正向联动提高关注质量，形成标杆创作者。3）AI赋能内容创作和理解：内容创作方面，可灵累计生成视频数量达2700万，持续为创作者带来创意和新表达；内容理解方面，AI问答、标签识别、分段摘要为用户带来更好体验，同时作用于内容分发和推荐的准确性。 电商：用户为先，好商品和好内容高效融合。1）内容侧，多体裁的内容形式和营销玩法激发用户购买意图。24Q2直播公域GPM同增18%，直播GMV稳步增长；短视频曝光同比提升超17%，带动GMV增长接近50%；带货图文GMV同比提升6倍。购物团营销玩法下人均订单量提升25%，万人团订单转化效率提升55%。2）商品侧，丰富、更具价格力的好商品缩短用户决策链路。24Q2商品类目数同增30%，低价商品占比提升7%，商品GPM同增25%，同时差评率同比下降22%、复购率同比提升21%。24Q2新入驻商家数量同增25%、新品类数量同增40%。 商业化：产品迭代带动商业内容效率提升。1）内循环：产品能力迭代，货币化率持续提升。24H1全站推广的客户渗透率同比提升25pp，日均消耗渗透率同比提升20pp；智能托管的客户渗透率同比提升32pp，日均消耗达千万量级。24H1活跃客户数同增超80%，货币化率同比增长超7%，24Q2内循环MAC同比增长17%。2）外循环：逆势增长，把握内容优势下的增长红利。以短剧为例，快手短剧的付费用户规模达4000万以上，内容优势下24H1付费短剧消费同比增长超300%。 直播：供给生态优化，强调可持续健康增长。公会结构健康化，中腰部公会数量和营收增速更快，带动稳定性和健康度提升。 海外：继续战略聚焦，持续减亏。海外核心国家巴西业务稳健增长，海外业务成本有效控制持续减亏。短期依托更先进的广告效率追求盈亏平衡，中长期寻求电商和金融业务发展。 本地生活：性价比导向，扩大GMV和用户规模。24Q1、24Q2快手本地GMV环比增速分别为22%、30%。用户侧，24Q2月交易用户数同比提升278%；供给侧，到餐贡献基本盘，引入酒旅OTA商品（24Q2日均动销商家数同比增长5倍）。 国家/地区中国 行业传媒 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 10.59 8.82 -5.33 -28.21 相对表现% 2.27 0.21 -11.17 -36.11 恒生指数% 8.32 8.61 5.84 7.9 报告发布日期2024年09月26日 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 我们维持此前预测，24-26年公司经调整归母净利润为170.05/236.02/301.92亿元。采用PE估值，参考可比公司估值水平给予公司24年14xPE估值，24年公司经调整净利润170.05亿元，对应合理价值为2,381亿CNY，折合2,640亿HKD（港币兑人民币汇率0.902），目标价60.89港元/股，维持“买入”评级。 风险提示 宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 渗透 盈利预测与投资建议 快手2Q24点评：收入利润稳健增长，电商增速短期波动 2024-08-23 快手AI大模型持续迭代，商业化应用加速 2024-07-12 快手1Q24点评：成本费用优化利润端超预期，泛货架推进下需求持续释放 2024-05-26 公司主要财务信息 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万元) 94,183 113,470 126,500 140,860 154,561 同比增长(%) 16.2% 20.5% 11.5% 11.4% 9.7% 营业利润(百万元) (12,558) 6,431 14,358 21,427 27,733 同比增长(%) -54.7% -151.2% 123.3% 49.2% 29.4% 归属母公司净利润(百万元) (13,691) 6,396 14,454 21,521 27,820 同比增长(%) -82.5% -146.7% 126.0% 48.9% 29.3% 每股收益（元） (3.22) 1.48 3.35 4.99 6.45 毛利率(%) 44.7% 50.6% 54.0% 55.4% 56.5% 净利率(%) -14.5% 5.6% 11.4% 15.3% 18.0% 净资产收益率(%) -32.2% 14.4% 25.1% 27.4% 26.2% 市盈率（倍） - 27.0 11.9 8.0 6.2 市净率（倍） 1.8 1.5 1.4 1.2 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 投资建议 我们采用PE估值法，参考可比公司估值水平给予公司24年14xPE估值，24年公司经调整净利润170.05亿元，对应合理价值为2,381亿CNY，折合2,640亿HKD（港币兑人民币汇率0.902），目标价60.89港元/股，维持“买入”评级。 表1：快手公司估值 快手收入构成 经调整净利润（亿元） 可比公司PE2024 估值(亿CNY)2024 估值(亿HKD)2024 2023 2024E 2025E 快手 102.71 170.05 236.02 14 2,381 2,640 数据来源：公司公告，东方证券研究所，港币人民币汇率为0.902（2024/9/25） 表2：可比公司估值表 公司 2023 经调整净利润（亿元） 2024E2025E 2023 PE估值 2024E 2025E 市值 （亿CNY） 拼多多 679 1,254 1,522 16 9 7 11,144 美团 233 416 531 33 19 15 7,751 腾讯控股 1,577 2,145 2,368 22 16 14 34,162 百度 287 275 284 8 8 8 2,244 META 2,771 3,953 4,546 36 25 22 100,485 均值 24 14 12 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所（北京时间：2024/9/25） 风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 利润表 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 单位:百万元 单位:百万元 现金及等价物 13,274 12,905 33,520 59,974 93,403 营业收入 94,183 113,470 126,500 140,860 154,561 短期定期存款 8,318 9,874 9,874 9,874 9,874 营业成本 (52,051) (56,079) (58,162) (62,779) (67,229) 贸易应收款项 6,288 6,457 7,198 8,016 8,795 销售费用 (37,121) (36,496) (40,906) (43,422) (45,807) 公允价值计量的金融资产 13,087 25,128 25,128 25,128 25,128 管理费用 (3,921) (3,514) (2,827) (3,106) (3,215) 预付款项及其他流动资产 4,891 5,997 6,528 6,872 7,194 研发费用 (13,784) (12,338) (12,114) (11,975) (12,407) 流动资产合计 45,859 60,361 82,249 109,864 144,395 其他收入净额 137 1,388 1,868 1,849 1,830 固定资产及使用权资产 24,021 22,755 25,382 28,404 31,012 营业利润 (12,558) 6,431 14,358 21,427 27,733 无形资产 1,123 1,073 1,196 1,332 1,462 财务费用 166 539 312 374 449 公允价值计量的金融资产 3,626 5,245 3,800 4,000 4,000 优先股公允价值变动 0 0 0 0 0 长期定期存款 7,870 9,765 9,765 9,765 9,765 其他收入/亏损 (139) (81) (22) 0 0 其他 6,810 7,097 7,526 8,299 9,037 利润总额 (12,531) 6,889 14,648 21,802 28,183 非流动资产合计 43,449 45,935 47,669 51,800 55,275 所得税 (1,158) (490) (187) (279) (361) 资产总计 89,307 106,296 129,918 161,665 199,670 净利润 (13,689) 6,399 14,461 21,523 27,822 应付款项及其他应计费用 33,058 40,193 44,808 49,895 54,748 少数股东 1 3 7 2 2 可转换可赎回优先股 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 (13,691) 6,396 14,454 21,521 27,820 其他 7,652 8,585 9,473 10,549 11,575 经调整净利润 (5,751) 10,271 17,005 23,602 30,192 流动负债合计 40,710 48,778 54,282 60,444 66,323 每股收益（元） (3.22) 1.48 3.35 4.99 6.45 可转换可赎回优先股 0 0 0 0 0 其他 8,760 8,444 9,409 10,473 11,488 非流动负债合计 8,760 8,444 9,409 10,473 11,488 负债合计 49,470 57,222 63,691 70,917 77,811 主要财务比率 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 股本 0 0 0 0 0 股份溢价 274,473 273,459 273,459 273,459 273,459 成长能力 库存股 0 (88) (88) (88) (88) 营业收入 16.2% 20.5% 11.5% 11.4% 9.7% 其他储备 29,239 33,183 35,875 38,873 42,162 营业利润 -54.7% -151.2% 123.3% 49.2% 29.4% 累计亏损 (263,883)