2023投资者日：游戏储备丰富，商业化基建完善促进变现效率提升

交银国际研究 消息快报 互联网 2023年7月24日 哔哩哔哩(BILIUS) 2023投资者日：游戏储备丰富，商业化基建完善促进变现效率提升 哔哩哔哩7月22日举办2023年投资者论坛，CEO陈睿、COO李旎、CFO樊欣等管理层参会分享最新业务进展，并重申“以增长为中心、坚持社区优先、坚持生态+商业双驱动”的核心战略以及2024年盈亏平衡目标。 社区：UP主增长支撑社区健康发展，2023年1季度日活跃UP主同比增42%。伴随平台商业化进展，平台为不同发展阶段的UP主提供激励金、包月充电、直播打赏、商单撮合、电商带货等丰富的变现模式，吸引并留存优质创作者。 广告：1）产品侧待续强化商业化基建，如加快场景整合、补齐完善商业化产品链路，并针对垂直行业成立团队构建解决方案等。例如，游戏行业方面，平台完善游戏内容+联运的合作链路，提供全生命周期（LTV）赋能游戏运营支持，1季度游戏广告收入同比增25%，好于公司广告大盘；快消行业方面，在大开环直播带货中，探索品效合一模式，618期间电商广 告消耗同比增2倍。2）深挖垂类广告场景：在开屏、Story模式、评论区 等广告模式基础上，探索搜索广告以及直播及私域广告等。 直播：以点直融合战略驱动主播数增长、丰富内容供给，基于高效匹配提升C端用户渗透。2023年上半年，月活跃主播数同比增24%，付费用户同比增39%，直播收入维持双位数增长。另外，公司持续探索新玩法拓展商 业化变现，如2023年推出的语聊房，月收入待续爬升。 游戏：重申“垂类头部、长线运营、全球发行”战略目标，强化自研能力放大收入及利润。下半年待上线新游包括代理游戏《优俊少女》、《千年之旅》、《光隙解语》、《纳萨力克之王》，以及自研手游《摇光录：乱世 公主》、《斯露德》、《依露希尔：星晓》，以上手游均已获版号，另外关注《炽焰天穹》获版号进度。另外，除维持二次元基本盘外，公司基于平台用户扩张拓展MMO、SLG新品类游戏，或有望于2024年上线。 AIGC应用助力社区拓展内容丰富度，强化用户社交互动。1）提高创作效率，通过文案、语音等AI工具缩短创作者内容创作时间，丰富产品供给，提升平台价值。2）将视频内容文字化，并基于AI助手完成视频内容理解以及用户搜索问答，强化搜索效果；3）提升游戏设计效率30%+，打造可完成千人千面对话的智能NPC，提升内容游戏沉浸感。 投资启示：下半年游戏供给增加，重点手游《优俊少女》等上线有望带动游戏收入恢复正增长。公司作为主要二次元游戏发行渠道优势仍存，看好商业化基建完善及场景探索进一步提升变现效率，维持26美元/205港元 （9626HK）目标价，对应2.7倍2024年市销率。现价对应1.6倍2024年市销率，低于可比公司平均估值。维持买入。风险：新游表现弱于预期，利润率改善慢于预期。 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:待上线新游 新游名称 自研/代理 游戏类型 有无版号 预计上线时间 闪耀！优俊少女 代理 二次元养成 有 2H23 千年之旅 代理 RPG养成 有 2H23 光隙解语 代理 RPG策略 有 2H23 纳萨力克之王 代理 冒险卡牌 有 2H23 摇光录：乱世公主 自研 女性向 有 2H23 斯露德 自研 飞行射击 有 2H23 依露希尔：星晓 自研 策略卡牌 有 2H23 炽焰天穹 代理 冒险RPG 无 4Q23/2024 资料来源:公司资料，交银国际 图表2:哔哩哔哩（BILIUS）目标价和评级 美元 154.00 140.00 131.00 130.00119.00 105.00 103.00 70.00 55.00 36.00 48.00 41.00 35.00 25.00 33.00 26.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 0.00 股价目标价买入中性沽出 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS百度买入 141.50 170.00 20.1% 2023年05月17日 广告 BILIUS哔哩哔哩买入 15.46 26.00 68.2% 2023年06月02日 文娱内容 YYUS欢聚集团买入 32.46 35.00 7.8% 2023年05月31日 文娱内容 1024HK快手买入 59.75 90.00 50.6% 2023年05月23日 文娱内容 MOMOUS挚文集团买入 10.23 11.00 7.5% 2023年03月17日 文娱内容 IQUS爱奇艺买入 5.01 9.40 87.6% 2023年02月23日 文娱内容 TMEUS腾讯音乐买入 6.74 10.00 48.4% 2023年01月12日 文娱内容 772HK阅文集团中性 33.20 37.00 11.4% 2022年08月16日 文娱内容 PDDUS拼多多买入 75.97 107.00 40.8% 2023年05月27日 电商 BABAUS阿里巴巴买入 92.17 128.00 38.9% 2023年02月24日 电商 JDUS京东中性 37.07 41.00 10.6% 2023年05月12日 电商 700HK腾讯控股买入 333.00 399.00 19.8% 2023年07月19日 游戏 NTESUS网易买入 102.21 118.00 15.4% 2023年06月28日 游戏 777HK网龙网络买入 14.94 20.00 33.9% 2023年03月28日 游戏 3888HK金山软件中性 32.50 30.00 -7.7% 2023年03月22日 游戏 3690HK美团买入 128.20 220.00 71.6% 2023年03月27日 本地生活 2618HK京东物流买入 11.96 17.00 42.1% 2023年05月12日 物流 9923HK移卡买入 18.00 28.00 55.6% 2023年05月10日 商户服务 9878HK汇通达网络买入 28.25 38.00 34.5% 2023年04月12日 商户服务 9961HK携程集团买入 289.40 400.00 38.2% 2023年06月08日 在线旅行社 780HK同程旅行买入 17.80 22.00 23.6% 2023年05月25日 在线旅行社 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年7月21日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇