流量端稳健增长，内容和商业化均衡发展

买入（维持） 股价（2024年10月15日）47.45港元 快手3Q24前瞻：流量端稳健增长，内容和商业化均衡发展 目标价格60.47港元 52周最高价/最低价63.45/37.55港元 整合内容与商业资源、奥运转播效应助推平台DAU和时长预计环比提升，持续深化内容生态建设，提升用户活跃度。公司作为巴黎奥运会持权转播商，奥运相关内容总曝光达3106亿，用快手观看奥运用户数达6.4亿，用户参与奥运互动次数 总股本/流通H股（万股）431,585/356,986 H股市值（百万港币）204,787 核心观点 国家/地区中国 行业传媒 报告发布日期2024年10月16日 158.9亿；推出奥运衍生IP内容，其中“快手村奥会”线上赛事相关直播观看总人 1周 1月 3月 12月 数超过5亿，相关视频播放量达到54亿。“次元IP盛典热爱季”（8/5~8/18）共 绝对表现%-9.96 24.38 -0.84 -25.16 吸引20个动漫IP参与粉丝共创，累计收获1.2亿次投票，2740万次虚拟集卡。 相对表现%-7.05 7.4 -13.62 -39.22 8/31联动贵州村超共同打造的“会唱歌的寨子”摇滚明星村超友谊赛，活动线上直播总观看1.2亿。我们预计3Q24的平均DAUyoy+5.0%至4.06亿，人均单日时长预计环比提升至131min左右。 恒生指数%-2.91 16.98 12.78 14.06 电商淡季平台通过818大促拉动GMV稳健增长。快手818上新季期间，平台多场域协同发力，推动电商GMV同比增长，泛货架GMV增长45%，电商达人业务增长超24%，中腰部商达GMV增长27%，动销商家数增长近30%。9月公司举办2024快手双11商家大会，此次双11将提供200亿流量补贴、20亿用户红包和10亿商品补贴，并针对大场商达、腰部商达、中小商达、货架商家4个群体定向提供扶 持。3Q24，我们预计电商GMV同比增长15%至3338亿元，佣金收入预计增长15.7%。 广告方面，内循环广告增速略快于GMV增速，外循环广告延续良好发展势头。内循环广告收入与电商GMV关联紧密，随着公司电商供给侧的丰富度不断提升、电商 生态持续优化，商户的投放意愿有望增强，预计3Q24内循环广告增速快于GMV大盘增速。外循环广告方面，短剧的需求较为旺盛，快手短剧在7-8月期间IAA和IAP业务表现突出，平台日均消耗规模达到1600万元，预计外循环广告收入延续上半年增长势头。我们预计公司3Q24广告收入同比增长20.2%至176.6亿元。 直播业务生态治理下收入同比下滑。我们预计直播收入3Q24同比下降4.7%至92.6 亿元。 公司3Q24的总收入预计yoy+11%至310亿元。 公司仍持续优化收入结构，并通过精细化的成本和费用控制，提升整体运营效率。3Q24的毛利率预计将达到53.8%，保持在50%以上的较高水平。3Q24电商、商业化和本地业务的增量补贴支出或将有所增加，预计销售费用绝对额上升（约104亿 元），销售费用率略有所提升。海外业务方面，公司继续聚焦重点区域战略，积极探索本地化的业务机会，预计保持缩小亏损趋势。整体来看，预计公司3Q24实现 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 经调整净利润39亿左右（利润率12.5%左右）。 AI大模型商业化快速落地且前景广阔。可灵AI于7月24日向全球用户开放，9月启动可灵AI导演共创计划，邀请知名导演依托可灵AI技术制作AIGC电影短片；9月19日可灵AI全球升级1.5模型，在画质质量、动态质量、美学表现、运动合理性以及语义理解等方面均有显著提升。 盈利预测与投资建议 我们维持此前预测，24-26年公司经调整归母净利润为170.05/236.02/301.27亿元。采用PE估值，参考可比公司估值水平，并考虑近期市场波动情况，维持此前给予公司24年14xPE估值，24年公司经调整净利润170.05亿元，对应合理价值为2,381亿CNY，折合2,610亿HKD（港币兑人民币汇率0.912），目标价60.47港元/股，维持“买入”评级。 风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 快手2024投资者日：内容和商业生态协同 发展，驱动效率提升和长效经营 快手2Q24点评：收入利润稳健增长，电商增速短期波动 快手AI大模型持续迭代，商业化应用加速渗透 2024-09-26 2024-08-23 2024-07-12 公司主要财务信息 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万元) 94,183 113,470 126,500 140,860 154,561 同比增长(%) 16.2% 20.5% 11.5% 11.4% 9.7% 营业利润(百万元) (12,558) 6,431 14,358 21,427 27,733 同比增长(%) -54.7% -151.2% 123.3% 49.2% 29.4% 归属母公司净利润(百万元) (13,691) 6,396 14,454 21,521 27,820 同比增长(%) -82.5% -146.7% 126.0% 48.9% 29.3% 每股收益（元） (3.22) 1.48 3.35 4.99 6.45 毛利率(%) 44.7% 50.6% 54.0% 55.4% 56.5% 净利率(%) -14.5% 5.6% 11.4% 15.3% 18.0% 净资产收益率(%) -32.2% 14.4% 25.1% 27.4% 26.2% 市盈率（倍） - 29.2 12.9 8.7 6.7 市净率（倍） 2.0 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 投资建议 我们采用PE估值法，参考可比公司估值水平，并考虑近期市场波动情况，维持此前给予公司24年14xPE估值，24年公司经调整净利润170.05亿元，对应合理价值为2,381亿CNY，折合2,610亿HKD（港币兑人民币汇率0.912），目标价60.47港元/股，维持“买入”评级。 表1：快手公司估值 快手收入构成 经调整净利润（亿元） 可比公司PE2024 估值(亿CNY)2024 估值(亿HKD)2024 2023 2024E 2025E 快手 102.71 170.05 236.02 14 2,381 2,610 数据来源：东方证券研究所，港币人民币汇率为0.912（2024/10/15） 风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 利润表 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 单位:百万元 单位:百万元 现金及等价物 13,274 12,905 33,520 59,974 93,403 营业收入 94,183 113,470 126,500 140,860 154,561 短期定期存款 8,318 9,874 9,874 9,874 9,874 营业成本 (52,051) (56,079) (58,162) (62,779) (67,229) 贸易应收款项 6,288 6,457 7,198 8,016 8,795 销售费用 (37,121) (36,496) (40,906) (43,422) (45,807) 公允价值计量的金融资产 13,087 25,128 25,128 25,128 25,128 管理费用 (3,921) (3,514) (2,827) (3,106) (3,215) 预付款项及其他流动资产 4,891 5,997 6,528 6,872 7,194 研发费用 (13,784) (12,338) (12,114) (11,975) (12,407) 流动资产合计 45,859 60,361 82,249 109,864 144,395 其他收入净额 137 1,388 1,868 1,849 1,830 固定资产及使用权资产 24,021 22,755 25,382 28,404 31,012 营业利润 (12,558) 6,431 14,358 21,427 27,733 无形资产 1,123 1,073 1,196 1,332 1,462 财务费用 166 539 312 374 449 公允价值计量的金融资产 3,626 5,245 3,800 4,000 4,000 优先股公允价值变动 0 0 0 0 0 长期定期存款 7,870 9,765 9,765 9,765 9,765 其他收入/亏损 (139) (81) (22) 0 0 其他 6,810 7,097 7,526 8,299 9,037 利润总额 (12,531) 6,889 14,648 21,802 28,183 非流动资产合计 43,449 45,935 47,669 51,800 55,275 所得税 (1,158) (490) (187) (279) (361) 资产总计 89,307 106,296 129,918 161,665 199,670 净利润 (13,689) 6,399 14,461 21,523 27,822 应付款项及其他应计费用 33,058 40,193 44,808 49,895 54,748 少数股东 1 3 7 2 2 可转换可赎回优先股 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 (13,691) 6,396 14,454 21,521 27,820 其他 7,652 8,585 9,473 10,549 11,575 经调整净利润 (5,751) 10,271 17,005 23,602 30,192 流动负债合计 40,710 48,778 54,282 60,444 66,323 每股收益（元） (3.22) 1.48 3.35 4.99 6.45 可转换可赎回优先股 0 0 0 0 0 其他 8,760 8,444 9,409 10,473 11,488 非流动负债合计 8,760 8,444 9,409 10,473 11,488 负债合计 49,470 57,222 63,691 70,917 77,811 主要财务比率 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 股本 0 0 0 0 0 股份溢价 274,473 273,459 273,459 273,459 273,459 成长能力 库存股 0 (88) (88) (88) (88) 营业收入 16.2% 20.5% 11.5% 11.4% 9.7% 其他储备 29,239 33,183 35,875 38,873 42,162 营业利润 -54.7% -151.2% 123.3% 49.2% 29.4% 累计亏损 (263,883) (257,491) (243,037) (221,516) (193,696) 归属于母公司净利润 -69.5% -278.6% 65.6% 38.8% 27.9% 股东权益合计 39,830 49,063 66,209 90,728 121,837 获利能力 少数股东 8 11 18 20 22 毛利率 44.7% 50.6% 54.0% 55.4% 56.5%