流量端稳健增长，内容和商业化均衡发展

核心观点 ⚫整合内容与商业资源、奥运转播效应助推平台DAU和时长预计环比提升，持续深化内容生态建设，提升用户活跃度。公司作为巴黎奥运会持权转播商，奥运相关内容总曝光达3106亿，用快手观看奥运用户数达6.4亿，用户参与奥运互动次数158.9亿；推出奥运衍生IP内容，其中“快手村奥会”线上赛事相关直播观看总人数超过5亿，相关视频播放量达到54亿。“次元IP盛典热爱季”（8/5~8/18）共吸引20个动漫IP参与粉丝共创，累计收获1.2亿次投票，2740万次虚拟集卡。8/31联动贵州村超共同打造的“会唱歌的寨子”摇滚明星村超友谊赛，活动线上直播总观看1.2亿。我们预计3Q24的平均DAU yoy+5.0%至4.06亿，人均单日时长预计环比提升至131 min左右。 ⚫电商淡季平台通过818大促拉动GMV稳健增长。快手818上新季期间，平台多场域协同发力，推动电商GMV同比增长，泛货架GMV增长45%，电商达人业务增长超24%，中腰部商达GMV增长27%，动销商家数增长近30%。9月公司举办2024快手双11商家大会，此次双11将提供200亿流量补贴、20亿用户红包和10亿商品补贴，并针对大场商达、腰部商达、中小商达、货架商家4个群体定向提供扶持。3Q24，我们预计电商GMV同比增长15%至3338亿元，佣金收入预计增长15.7%。 ⚫广告方面，内循环广告增速略快于GMV增速，外循环广告延续良好发展势头。内循环广告收入与电商GMV关联紧密，随着公司电商供给侧的丰富度不断提升、电商生态持续优化，商户的投放意愿有望增强，预计3Q24内循环广告增速快于GMV大盘增速。外循环广告方面，短剧的需求较为旺盛，快手短剧在7-8月期间IAA和IAP业务表现突出，平台日均消耗规模达到1600万元，预计外循环广告收入延续上半年增长势头。我们预计公司3Q24广告收入同比增长20.2%至176.6亿元。 项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120李雨琪021-63325888-3023liyuqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 ⚫直播业务生态治理下收入同比下滑。我们预计直播收入3Q24同比下降4.7%至92.6亿元。 ⚫公司3Q24的总收入预计yoy+11%至310亿元。 ⚫公司仍持续优化收入结构，并通过精细化的成本和费用控制，提升整体运营效率。3Q24的毛利率预计将达到53.8%，保持在50%以上的较高水平。3Q24电商、商业化和本地业务的增量补贴支出或将有所增加，预计销售费用绝对额上升（约104亿元），销售费用率略有所提升。海外业务方面，公司继续聚焦重点区域战略，积极探索本地化的业务机会，预计保持缩小亏损趋势。整体来看，预计公司3Q24实现经调整净利润39亿左右（利润率12.5%左右）。 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 快手2024投资者日：内容和商业生态协同发展，驱动效率提升和长效经营2024-09-26快手2Q24点评：收入利润稳健增长，电商增速短期波动2024-08-23快手AI大模型持续迭代，商业化应用加速渗透2024-07-12 ⚫AI大模型商业化快速落地且前景广阔。可灵AI于7月24日向全球用户开放，9月启动可灵AI导演共创计划，邀请知名导演依托可灵AI技术制作AIGC电影短片；9月19日可灵AI全球升级1.5模型，在画质质量、动态质量、美学表现、运动合理性以及语义理解等方面均有显著提升。 盈利预测与投资建议 ⚫我们维持此前预测，24-26年公司经调整归母净利润为170.05/236.02/301.27亿元。采用PE估值，参考可比公司估值水平，并考虑近期市场波动情况，维持此前给予公司24年14xPE估值，24年公司经调整净利润170.05亿元，对应合理价值为2,381亿CNY，折合2,610亿HKD（港币兑人民币汇率0.912），目标价60.47港元/股，维持“买入”评级。 风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 投资建议 我们采用PE估值法，参考可比公司估值水平，并考虑近期市场波动情况，维持此前给予公司24年14xPE估值，24年公司经调整净利润170.05亿元，对应合理价值为2,381亿CNY，折合2,610亿HKD（港币兑人民币汇率0.912），目标价60.47港元/股，维持“买入”评级。 风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。