2023年2季度业绩预览：广告持续恢复趋势，云业务下半年改善可期

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元143.33 目标价 美元170.00 潜在涨幅 +18.6% 2023年7月12日 百度(BIDUUS) 2023年2季度业绩预览：广告持续恢复趋势，云业务下半年改善可期 2023年2季度业绩预览：我们预计百度核心收入同比增12%至260亿元人民币，其中广告同比增12%/云增7%。调整后运营利润率23.6%，同比升 1.3个百分点，运营利润约61.3亿元（同比增19%）。我们预计百度（含爱奇艺）收入336亿元，同比增13%，与市场预期一致，预计调整后净利润62亿元，同比增12%，对比市场预期59亿元。 个股评级 买入 1年股价表现 百度核心广告业务持续恢复趋势。我们预计2季度收入同比增长12%至BIDUUS 191亿元，较1季度继续恢复，好于中国GDP7.4%的增速预期（彭博）， 主要仍受益于广告主行业的常态化运营，如4-5月出游需求复苏下的旅游行业广告较去年同期增长明显，医疗及本地生活等线下活动强相关行业也继续恢复。我们认为广告行业恢复趋势仍将持续，收入增长继续快于全国GDP增速，预计2023年全年收入增8%至749亿元，好于我们年初预期。 云业务受项目推进影响增速慢于预期，预计下半年表现将好于上半年。我 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% MSCI中国指数 们预计云业务2季度收入45.8亿元，同比增7%，增速基本与1季度持平，与行业表现一致，但低于我们此前预期的15%，主因智能交通项目推进慢于预期。下半年我们预计行业云业务维持稳定的双位数增长，虽然大模型带来的直接收入有限，但有助于提升百度云产品的品牌效应。我们预计下半年收入恢复至双位数增长，全年收入预计同比增15%至203亿元。 文心一言APP上线苹果应用商店，开启小规模测试。七麦数据显示，自今年上线以来文心一言最高单日下载量4.7万次，截至7月11日累计下载量约24万，部分用户获得账号开启小范围测试。我们预计大模型将随行业发展持续推进，模型训练对利润影响可控。 估值：受云业务影响，我们微幅下调2023/24年百度核心收入1%/2%，预计核心调整运营利润率维持约23%。我们认为，百度广告长期有望保持与GDP相若或更高收入增速，AI大模型及自动驾驶商业化路径为百度长期价值增长奠定基础。维持目标价170美元/165港元（9888HK/买入），对应2023/24年市盈率17/15倍，维持买入。 投资风险：经济恢复慢于预期；AI大模型推进进程不及预期。 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 124,493 123,675 137,463 151,302 164,907 同比增长(%) 16.3 -0.7 11.1 10.1 9.0 净利润(百万人民币) 18,830 20,680 23,801 27,071 29,594 每股盈利(人民币) 54.03 59.25 67.10 76.26 83.31 同比增长(%) -15.5 9.7 13.2 13.7 9.2 前EPS预测值(人民币) 70.53 80.15 88.55 调整幅度(%) -4.9 -4.9 -5.9 市盈率(倍) 19.1 17.4 15.4 13.5 12.4 每股账面净值(人民币) 75.84 80.04 86.93 97.00 107.98 市账率(倍) 13.61 12.90 11.87 10.64 9.56 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 7/2211/223/237/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)160.22 52周低位(美元)76.57 市值(百万美元)39,623.58 日均成交量(百万)0.97 年初至今变化(%)25.31 200天平均价(美元)136.04 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:上线以来文心一言下载量（次） 文心一言下载量 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 06-3007-0107-0207-0307-0407-0507-0607-0707-0807-0907-1007-11 资料来源:七麦，交银国际 图表2:百度核心主要预测 2Q23E (百万人民币)年结12月31日原预测 2Q23E 新预测 环比 (%) 同比 (%) 变动(%) 3Q23E 2022 2023E 2024E 2025E 百度核心营收26,569 25,968 13 12 -2 28,202 95,431 106,029 117,928 129,412 在线营销19,420 19,136 15 12 -1 20,011 69,379 74,899 79,787 84,760 云4,896 4,579 10 7 -6 5,426 17,685 20,317 24,324 29,005 自动驾驶及新业务2,253 2,253 0 23 0 2,765 8,367 10,814 13,818 15,648 营收成本(10,918) (10,752) 15 6 -2 (11,887) (42,381) (44,463) (48,085) (52,095) 毛利15,632 15,197 12 16 -3 16,295 53,062 61,487 69,758 77,227 调整后运营开支(9,299) (9,219) 11 15 -1 (10,209) (32,747) (37,910) (43,328) (48,133) 调整后运营利润6,487 6,131 14 19 -5 6,245 20,979 24,138 27,088 29,790 调整后净利润6,312 5,958 13 9 -6 5,561 19,935 22,525 25,213 27,335 毛利率(净)(%)58.8 58.5 57.8 55.6 58.0 59.2 59.7 调整后营运利润率(净)(%)24.4 23.6 22.1 22.0 22.8 23.0 23.0 调整后净利润率(净)(%)23.8 22.9 19.7 20.9 21.2 21.4 21.1 资料来源：公司资料,交银国际预测 2Q23E (百万人民币)年结12月31日原预测 2Q23E 新预测 环比 (%) 同比(%) 变动(%) 3Q23E 2022 2023E 2024E 2025E 净营收34,173 33,572 8 13 -2 35,963 123,675 137,463 151,302 164,907 在线营销服务20,815 20,531 14 12 -1 21,498 74,711 80,741 85,975 91,251 其他服务13,358 13,041 -1 15 -2 14,465 48,964 56,722 65,328 73,655 市场预期 33,597 35,927 137,549 150,965 164,637 营收成本(16,402) (16,235) 7 7 -1 (17,584) (63,935) (67,041) (71,273) (76,248) 毛利17,771 17,337 8 20 -2 18,379 59,740 70,422 80,029 88,659 销售及行政(5,906) (5,924) 6 24 0 (6,594) (20,514) (24,851) (28,868) (31,141) 研发(6,212) (6,084) 12 -3 -2 (6,512) (23,315) (24,381) (26,692) (30,136) 运营利润5,653 5,329 7 57 -6 5,273 15,911 21,190 24,469 27,381 调整后运营利润7,283 6,928 8 26 -5 6,992 23,186 27,713 31,667 35,233 其他收入(费用)1,509 1,509 -42 899 0 1,540 (5,799) 7,215 6,542 4,786 税费(1,307) (1,307) 10 5,127 0 (1,615) (2,578) (5,669) (6,024) (6,825) 归属少数股东的权益91 91 -84 -182 0 91 (25) 918 1,163 1,502 净利润5,764 5,440 -7 50 -6 5,107 7,559 21,817 23,825 23,841 调整后净利润6,550 6,197 8 12 -5 5,801 20,680 23,801 27,071 29,594 毛利率(%)52.0 51.6 51.1 48.3 51.2 52.9 53.8 调整后营运利润率(%)21.3 20.6 19.4 18.7 20.2 20.9 21.4 调整后净利率(%)19.2 18.5 16.1 16.7 17.3 17.9 17.9 每股盈利(调整后，人民币)18.47 17.47 9 11 -5 16.35 59.13 67.05 76.26 83.31 市场预期 16.80 17.66 64.3 72.2 82.4 图表3:损益预测 资料来源：公司资料,交银国际预测*市场预期为彭博一致预期 图表4:百度（BIDUUS）目标价及评级 美元 350 343 326 283 266 192 202193 191194 193 170 166 144 142 161169166 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 0.00 股价目标价买入中性沽出 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表5:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS百度买入 143.33 170.00 18.6% 2023年05月17日 广告 BILIUS哔哩哔哩买入 15.50 26.00 67.7% 2023年06月02日 文娱内容 YYUS欢聚集团买入 33.27 35.00 5.2% 2023年05月31日 文娱内容 1024HK快手买入 55.45 90.00 62.3% 2023年05月23日 文娱内容 MOMOUS挚文集团买入 10.12 11.00 8.7% 2023年03月17日 文娱内容 IQUS爱奇艺买入 5.23 9.40 79.7% 2023年02月23日 文娱内容 TMEUS腾讯音乐买入 7.53 10.00 32.8% 2023年01月12日 文娱内容 772HK阅文集团中性 31.55 37.00 17.3% 2022年08月16日 文娱内容 PDDUS拼多多买入 71.04