交银国际研究：2季度业绩预览：快送业务表现优异，京东场域结合仍未大规模变现

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元1.33 目标价 美元1.70↓ 潜在涨幅 +27.8% 2024年7月19日 达达集团(DADAUS) 2季度业绩预览：快送业务表现优异，京东场域结合仍未大规模变现 2024年2季度业绩预览：我们预计收入23亿元（人民币，下同），与彭博市场预期基本一致，同比下降12%，下调4个百分点主要因京东到家广告收入低于预期，达达快送/京东到家收入分别同比+44%/-46%（VisibleAlpha一致预期+40%/-41%）；经调整净亏损1.7亿元，对应亏损率7.4%，对比彭博市场预期亏损1.9亿元。 个股评级 中性 1年股价表现 DADAUS 分业务线来看，2季度：1）达达快送：我们预计收入14亿元，同比增44%，上调4个百分点，得益于持续渗透KA客户获取市场份额，带动同城配送单量增加。2）京东到家：我们下调收入预测14%，因广告收入低于预期。预计京东到家收入同比降46%至8.7亿元，降幅高于1季度，主要受低效业务渠道清理及战略变化如广告系统/资源向京东app倾斜影响。2 季度将是业务调整影响最大的季度，我们预计下半年降幅有所收窄。京东 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% MSCI中国指数 秒送持续聚焦京东app场域，秒送专区上线新品类咖啡奶茶，布局包括超市生鲜、3C数码、药品等在内的全品类。 利润层面，我们预计2季度经调整净亏损1.7亿，亏损率7.4%，对比此前预期亏损率5.6%，主要因广告收入预期下调。达达快送UE呈改善趋势，京东到家渠道调整、用户体验投入加大如免运门槛降低（2月起门槛由59 元下调至29元）对利润产生负面影响。我们维持2024年全年7.5亿元经调整净亏损预期，对应亏损率7.7%。 估值：我们微调2024年收入预期，维持2025-26年总收入预期，其中，上调2024年达达快送收入约3个百分点，以反映即时配送市场需求稳健以及公司在第三方即时配送行业的领先地位，下调京东到家收入约6个百分点，考虑与京东场域融合广告平台的打通及变现仍不是首要目标。因此对于2025-26年利润表现预期仍有不确定性，我们将估值基准调整至2025年，对标京东物流0.27倍市销率，下调目标价至1.7美元（原1.9美元）， 维持中性评级。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 9,368 10,506 9,819 11,631 13,322 同比增长(%) 36.4 12.2 -6.5 18.5 14.5 净利润(百万人民币) (1,326) (1,299) (753) (561) (111) 每股盈利(人民币) (1.31) (4.99) (2.89) (2.20) (0.44) 同比增长(%) -40.9 282.3 -42.1 -24.0 -80.0 前EPS预测值(人民币) (2.89) (1.06) 0.19 调整幅度(%) 0.0 107.2 -333.7 市盈率(倍) NA NA NA NA NA 每股账面净值(人民币) 6.89 21.36 18.78 15.95 15.02 市账率(倍) 1.40 0.45 0.51 0.61 0.64 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 7/2311/233/247/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)6.69 52周低位(美元)1.26 市值(百万美元)351.23 日均成交量(百万)1.78 年初至今变化(%)(59.94) 200天平均价(美元)1.91 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:损益表及分部业务预测 (百万人民币) 2Q23 1Q24 2Q24E 原预测 2Q24E 新预测 变化(%) 环比(%) 同比(%) 3Q24E 2023 2024E 2025E 2026E 总收入 2,597 2,452 2,370 2,283 -4 -7 -12 2,451 10,506 9,819 11,631 13,322 彭博一致预期 2,320 2,407 9,825 11,232 12,651 达达快送 980 1,173 1,358 1,410 4 20 44 1,404 4,014 5,568 6,575 7,424 配送服务 966 1,160 1,343 1,395 4 20 44 1,394 3,964 5,519 6,525 7,374 商品销售 15 13 15 15 0 12 1 9 51 49 50 50 京东到家 1,616 1,279 1,012 874 -14 -32 -46 1,048 6,492 4,251 5,057 5,898 佣金及广告 971 787 623 483 -22 -39 -50 633 3,810 2,510 3,085 3,660 履约及其他 645 492 389 390 0 -21 -39 415 2,679 1,741 1,972 2,238 运营成本 (1,503) (1,840) (1,783) (1,778) 0 -3 18 (1,876) (6,530) (7,495) (8,727) (9,775) 推广及营销费用 (1,137) (818) (768) (713) -7 -13 -37 (807) (4,474) (3,124) (3,544) (3,717) 管理费用 (56) (51) (52) (51) -2 1 -10 (60) (253) (224) (229) (245) 研发费用 (102) (94) (91) (90) -1 -4 -11 (101) (416) (387) (432) (435) 其他运营收入及费用 (6) (15) (20) (20) 0 38 235 (20) (941) (44) (40) (40) 运营利润/亏损 (197) (365) (334) (360) 8 -1 83 (402) (2,109) (1,455) (1,340) (890) 运营利润率(%) -8 -15 -14 -16 -16 -20 -15 -12 -7 调整后运营利润 (29) (230) (171) (207) 21 -10 624 (244) (1,445) (850) (708) (258) 调整后运营利润率(%) -1 -9 -7 -9 -10 -14 -9 -6 -2 税后利润 (160) (330) (297) (323) 9 -2 102 (370) (1,963) (1,357) (1,243) (793) 税费 1 2 1 1 0 -51 -20 37 5 41 51 50 净利润 (159) (328) (296) (322) 9 -2 103 (333) (1,958) (1,316) (1,192) (743) 净利润率(%) -6 -13 -12 -14 -14 -19 -13 -10 -6 调整后净利润 8 (195) (134) (170) 27 -13 -2117 (212) (1,299) (753) (561) (111) 调整后净利润率(%) 0.3 -7.9 -5.6 -7.4 -8.6 -12.4 -7.7 -4.8 -0.8 彭博一致预期 (191) (192) (782) (453) (130) 调整后每股盈利（ADS，元） 0.03 (0.74) (0.51) (0.65) 27 -11 -2120 (0.82) (1.32) (2.89) (2.20) (0.44) 彭博一致预期 (0.42) (0.35) (2.01) (1.42) (0.59) 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表2:达达（DADAUS）目标价及评级 7.207.00 2.00 1.901.70 US$30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 0.00 股价目标价买入中性沽出 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS百度买入 90.90 129.00 41.9% 2024年07月17日 广告 1024HK快手买入 46.40 55.00 18.5% 2024年07月17日 文娱内容 BILIUS哔哩哔哩买入 15.59 20.00 28.3% 2024年07月15日 文娱内容 9899HK云音乐买入 97.70 120.00 22.8% 2024年06月04日 文娱内容 IQUS爱奇艺买入 3.65 6.70 83.8% 2024年05月17日 文娱内容 TMEUS腾讯音乐买入 14.44 17.00 17.7% 2024年05月14日 文娱内容 MOMOUS挚文集团中性 6.62 5.90 -10.9% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS欢聚集团中性 33.41 33.00 -1.2% 2024年05月29日 文娱内容 772HK阅文集团中性 26.25 29.00 10.5% 2024年02月21日 文娱内容 PDDUS拼多多买入 132.08 213.00 61.3% 2024年05月23日 电商 JDUS京东买入 26.28 40.00 52.2% 2024年05月17日 电商 BABAUS阿里巴巴买入 76.54 111.00 45.0% 2024年04月11日 电商 1797HK东方甄选中性 11.54 13.40 16.1% 2024年06月26日 电商 DAOUS有道买入 3.59 5.00 39.3% 2024年05月24日 教育 9901HK新东方教育科技买入 56.05 89.00 58.8% 2024年04月25日 教育 GOTUUS高途买入 4.81 9.10 89.2% 2024年02月28日 教育 TALUS好未来教育买入 10.05 15.50 54.2% 2024年01月26日 教育 NTESUS网易买入 92.56 117.00 26.4% 2024年05月24日 游戏 3888HK金山软件买入 22.30 30.00 34.5% 2024年05月22日 游戏 700HK腾讯控股买入 369.20 457.00 23.8% 2024年05月16日 游戏 777HK网龙网络买入 11.92 15.00 25.8% 2024年03月28日 游戏 3690HK美团买入 119.40 129.00 8.0% 2024年06月07日 本地生活 9690HK途虎买入 18.32 26.00 41.9% 2024年03月18日 本地生活 9699HK顺丰同城买入 11.34 13.50 19.0% 2024年07月12日