2季度业绩预览：核心业务强劲恢复，竞争趋缓；维持目标价

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 港元142.40 目标价 港元220.00 潜在涨幅 +54.5% 2023年7月31日 美团(3690HK) 2季度业绩预览：核心业务强劲恢复，竞争趋缓；维持目标价 2023年2季度预览：我们预计总收入670亿元（人民币，下同），同比增32%，与市场预期一致，预计调整后净利润43亿元，调整后每股盈利0.69元，市场预期0.68元。预计核心本地商业/新业务收入分别增36%/20%，调整后运营利润97亿元/亏损52.7亿元，利润/亏损率分别为19%/-31%。 预计外卖单量稳定恢复，UE环比微升。线下消费持续复苏，叠加低基数 个股评级 买入 1年股价表现 效应，统计局披露2季度餐饮消费大盘同比增30%（1季度增14%）。根3690HK恒生指数 据QM，美团外卖全景用户MAU延续恢复趋势（图表1），5月较1月净增5200万。“神抢手”等直播、短视频形式的新营销活动拉动用户非即时需求和消费频次增长，按2季度MTU净增约4000万假设，预计外卖日单量同比增30%至5310万，平均客单价（AOV）持平，收入增30%。预计单均盈利（UE）同比持平，环比升至1.4元，受营销活动加大影响，预计单均补贴费用同比提升，部分抵消配送员供给充足带来的单均成本下降及季节性拉动影响。 到店酒旅加大投放稳固市占率，利润短期承压。我们估算2季度到店酒旅GTV约1585亿元，同比增140%+，2年复合增速34%，主要由于线下消费持续恢复，及竞争环境下加大补贴以稳固市占率。据晚点数据，抖音本地生活GMV为美团的40%，公司披露五一前后已降至1/3，相较2022年末的45%，美团持续领先。因平台加大商户支持及用户端补贴及常态化运营恢复后广告恢复慢于GTV，我们估计变现率同比下降，预计到店酒旅收入增58%，调整后运营利润率降至31.5%，对应利润32亿元，同比增8%，虽短期增长承压，但GTV及市占率稳定将带来更大潜在变现空间。 闪购交易用户和频次增长继续拉动单量上升。我们预计闪购2季度日单量 /GTV同比增45%/33%，广告变现进一步释放驱动收入增速高于单量，单均亏损0.4元，将继续拓展商户供给丰富度，培养长期用户心智。新业务收入预计增20%，亏损持续收窄至52.7亿元。 估值：短期仍受减持影响，但估计未来日均减持比例仍低于5%，对股价影响较小。在竞争环境下美团仍维持较高壁垒，看好行业空间仍大及美团领先地位，业绩将持续稳定增长，按10年DCF以及新业务0.5倍市销率，维持目标价220港元。现价对应2024年核心业务PEG<1，维持买入。 投资风险：竞争加剧，到店业务利润恢复不及预期（2025年35%）。 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 179,128 219,955 280,778 336,337 386,432 同比增长(%) 56.0 22.8 27.7 19.8 14.9 净利润(百万人民币) (15,571) 2,827 18,401 28,618 37,968 每股盈利(人民币) (2.58) 0.45 2.96 4.57 6.03 同比增长(%) -595.2 -117.6 551.6 54.5 31.9 前EPS预测值(人民币) 2.88 4.45 5.88 调整幅度(%) 2.8 2.8 2.5 市盈率(倍) NA 288.1 44.2 28.6 21.7 每股账面净值(人民币) 46.12 47.27 48.57 49.23 54.22 市账率(倍) 2.84 2.77 2.69 2.66 2.41 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 7/2211/223/237/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)190.80 52周低位(港元)110.20 市值(百万港元)802,791.39 日均成交量(百万)40.95 年初至今变化(%)(18.49) 200天平均价(港元)137.56 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:美团系主要APPMAU延续3月以来的恢复趋势 533542 497 425 363 419 355 346 407 337 368 474 386386394 389 475 405 399 374 387 394401 324 350 218 140 67 152 176 144 66605762 69 160160 77808185 160 76 179 206 166 7483 76 92 107104 6562615962636769646664 69 63596568 67 （百万） 600 500 400 300 200 100 2022-01 0 美团app大众点评app美团外卖app美团全景流量美团外卖全景流量 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 资料来源:QuestMobile，交银国际 图表2:外卖业务单量估算 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 1Q23 2Q23E 3Q23E4Q23E 20212022 2023E 月交易用户，百万 208 211 210 224 239 250 210 250 280285 201217 257 净增 -40 3 -1 14 16 10 -21 40 305 16 40 每用户下单频次/月 5.5 5.9 6.6 6.6 6.8 6.9 6.0 6.5 6.56.6 5.96.1 6.4 单量，百万单 1,154 1,244 1,395 1,476 1,625 1,729 3,793 4,830 5,4605,600 14,36815,879 19,684 同比 8.0% 9.0% 21.1% 35.0% 35.0% 22.3% 13% 30% 19%32% 42%11% 24% 日单量，百万单 38.5 41.5 46.5 49.2 54.2 57.6 42.1 53.1 59.360.9 39.443.5 53.9 资料来源:QuestMobile，公司资料，交银国际预测 2022 （1P） （3P） （1P+3P） 10.0 2.1 6.0 () 2.0 1.9 (0.3) (0.6) (1.7) 0.5 (0.3)1.5 (0.1)(0.5)0.9 (0.3) 1.8 1.4 (0.6)1.0 - -2.0 (人民币) 2Q23 （1P） （3P） （1P+3P） 10.0 6.0 2.1 () 2.0 (0.3)2.2(0.2)(0.9) (0.3) 2.1 (0.5) 0.7 (1.8) (0.3) 1.8 1.6 (1.2)1.4 -2.0 1.3 (人民币) 2.9 3.8 4.1 5.9 7.3 6.2 8.7 2.4 3.7 4.0 6.2 7.4 7.0 8.8 1P佣金收入 1P配送收入 营销收入 收入 配送成本 其他成本 毛利 补贴 其他费用 调整运营利润 3P收入 营销收入 收入 其他成本 毛利 补贴 其他费用 调整运营利润 总收入 毛利 补贴 其他费用 调整运营利润 图表3:美团外卖2023年2季度UE，对比2022年持续优化 1P佣金收入 1P配送收入 营销收入 收入 配送成本 其他成本 毛利 补贴 其他费用 调整运营利润 3P收入 营销收入 收入 其他成本 毛利 补贴 其他费用 调整运营利润 总收入 毛利 补贴 其他费用 调整运营利润 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表4:美团到店酒旅业务GTV增长预期 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 1Q23 2Q23E 3Q23E4Q23E 2022 2023E 到餐GTV，百万元 16,299 19,336 21,381 20,170 20,765 20,761 57,017 61,696 64,38864,857 142,077 247,959 同比 25.0% 30.0% 142% 185% 150% 66% 55% 121% 41%104% 13% 75% 到综GTV，百万元 8,558 11,198 13,542 13,690 14,668 15,830 33,298 44,188 44,77944,835 81,045 167,100 同比 20.0% 35.0% 38% 190% 190% 172% 32% 183% 91%168% 0% 106% 门票GTV，百万元 4,331 6,068 5,865 5,216 6,200 5,543 16,265 16,959 16,10714,028 35,365 63,359 同比 30% 80% 74% 165% 165% 72% 60% 125% 66%76% -13% 79% 酒店GTV，百万元 9,219 11,278 11,281 12,681 12,916 10,038 31,778 35,635 37,54540,794 79,729 145,751 同比 25% 60% 151% 270% 235% 32% 68% 140% 56%86% -8% 83% 到店酒旅GTV，百万元 38,407 47,881 52,070 51,757 54,550 52,172 138,358 158,479 162,817164,514 338,215 624,169 同比 24% 43% 96% 201% 179% 79% 52% 141% 58%110% 1% 85% 2年复合增速 39% 34% 33%42% 37% 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表5:Naspers减持天数测算 (百万) 总股数 日均交易量(3M) 腾讯派息股数 美团 5,638 26 958 持股 持股比例 Naspers持股情况 249 4.4% 假设日均减持股数占日均交易量比例 日均减持股数 需要天数 1% 0.3 967 2% 0.5 483 3% 0.8 322 4% 1.0 242 5% 1.3 193 资料来源:公司资料，彭博，交银国际预测 图表6:SOTP估值 核心商业 1,321,919 213 207,797 248,136 22% 5.6 4.7 36,705 44,840 22% 39 32 10年DCF， 新业务 41,396 7 72,981 88,202 18% 0.5 0.4 (19,304) (15,221) WACC12.8% SOTP，P/S 总估值 1,363,316 220 280,778 336,337 22% 4.3 3.6 17,401 29,619 69 40 估值 目标价 ———收入(百万元)——— ——市销率(x)—— 调整后运营利润(