2023年2季度业绩预览：剧集/综艺播放份额第一；利润增长趋势确定

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023年 7月 14日 爱奇艺 (IQ US)2023年 2 季度业绩预览：剧集/综艺播放份额第一；利润增长趋势确定 维持2023年2季度预期：我们预计 2季度收入 78亿元人民币（下同），同比增 17%/环比降 7%，与我们此前预期一致。因 2季度多部头部剧集、综艺上线，我们预计内容成本同比增 7%至 42亿元，受 1季度收入高基数影响毛利率环比降 3个百分点至 26%，但同比改善趋势不变（+5个百分点）。预计经调整经营利润同比增 123%至 7.7亿元。 爱奇艺剧集播放份额维持行业第一，预计 2 季度付费会员收入同比增15%。根据云合数据（图表 2），爱奇艺 2季度剧集播放份额 36%， 维持行业领先优势，其中自制剧《长风渡》站内热度破 1万，最高单日剧集播放市占率达 28%，持续验证优异的自制能力。我们预计 2季度会员收入同比增 15%至 49亿元，与此前预期一致，其中会员数自 1季度《狂飙》爆款效应回落至 2022年 4季度水平（近 1.12亿），月度 ARM（每会员收入）预计同比/环比微幅改善 1%/2%。 我们预计2季度广告收入同比增25%，热门自制综艺及电商大促带动品牌及效果广告恢复。2季度，爱奇艺综艺正片播放份额 35%（云合数据），领先其他平台，并好于去年同期和1季度。《五哈3》、《萌探3》等自制综 N代上线，站内热度均超 8000，有望带动品牌广告同/环比改善，618电商大促或推动效果广告投放增加，预计 2 季度广告收入同比/环比增25%/7%至 15亿元。 估值：我们微调 2023/24 年收入及利润预期，尽管会员规模在 1季度高基数下有所波动，但考虑公司头部内容储备丰富，会员结构优化有望带动会员收入健康增长，广告收入持续复苏，同时内容成本优化下利润增长趋势不变，预计未来三年经调整净利润复合增速 46%。基于 12%常态化净利率（我们假设公司业务稳定后的净利率），及 15 倍 2024 年市盈率，维持9.4 美元目标价，对应 2024 年 19 倍市盈率及 2 倍市销率，对比奈飞 2024年 30倍市盈率及 5倍市销率。维持买入。 投资风险：重点内容排播延期拖累会员增长不及预期。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元5.70美元9.40+64.9%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万人民币)30,55428,99832,32934,39336,573同比增长(%)2.9-5.111.56.46.3净利润(百万人民币)(4,487)1,2842,2493,2233,961每股盈利(人民币)(5.65)1.472.583.704.55同比增长(%)-23.3-126.175.143.322.9前EPS预测值(人民币)2.583.684.53调整幅度(%)-0.10.50.3市盈率(倍)NA27.715.811.09.0每股账面净值(人民币)6.537.174.9916.5720.88市账率(倍)6.255.698.192.461.96个股评级买入7/2211/223/237/23-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%IQ USMSCI中国指数股份资料52周高位(美元)7.7352周低位(美元)2.01市值(百万美元)2,917.72日均成交量(百万)16.42年初至今变化(%)7.55200天平均价(美元)6.15赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2023年 7月 14日爱奇艺 (IQ US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表1: 5-6月，爱奇艺APP流水同比下降资料来源: 点点数据，交银国际图表 2: 2季度，爱奇艺剧集播放份额维持领先资料来源：云合数据，交银国际图表3: 2季度，爱奇艺综艺播放份额领先资料来源：云合数据，交银国际图表 4: 预计2季度会员数环比降1,700万至1.1亿资料来源：公司资料，交银国际预测图表5: 预计2季度月度ARM 近15元资料来源：公司资料，交银国际预测32293231373530323133353537373833313116%29%20%7%-17%-12%-200%-150%-100%-50%0%50%0102030405060月流水同比增速(百万美元)37%36%37%45%47%36%36%33%32%26%25%31%21%24%22%20%20%23%2%2%3%1%2%3%0%20%40%60%80%100%1Q222Q223Q224Q221Q232Q23爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV32%27%26%32%27%35%37%33%37%31%27%26%15%23%23%19%32%26%14%13%10%13%13%9%2%4%3%5%2%4%0%20%40%60%80%100%1Q222Q223Q224Q221Q232Q23爱奇艺腾讯视频芒果TV优酷其他10599105971019810111212911217%17%17%18%19%20%19%21%22%21%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23E付费会员（左轴，百万）付费率（右轴，%）141314141515141414158%11%8%14%8%8%2%0%-2%1%-10%-5%0%5%10%15%1313141415151Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23E单会员月均付费（左轴，人民币）同比增速（右轴，%） 2023年 7月 14日爱奇艺 (IQ US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 6: 2023年2季度业绩展望(人民币百万元)2Q221Q232Q23E环比 (%)同比 (%)20222023E2024E2025E总营收6,6578,3497,790-71728,99832,32934,39336,573付费会员4,2855,5474,913-111517,71120,66321,63022,985在线广告1,1941,4041,4977255,3326,0306,3536,651版权分销479727548-25142,4702,6493,1163,364其他69867083324193,4852,9873,2943,573彭博一致预期7,775 32,36634,81037,270 运营成本-5,248-5,956-5,740-49-22,319-23,503-24,214-25,239毛利1,4092,3932,051-14466,6788,82610,17911,334毛利率 (%)212926 23273031 运营支出 营销及行政-801-1,106-937-1517-3,467-4,073-4,268-4,474研发-482-428-514207-1,899-1,962-2,093-2,225运营利润126859600-303771,3122,7913,8184,634运营利润率 (%)2108 591113 经调整运营利润3441,034767-261232,1733,4794,5505,411经调整运营利润率 (%)51210 7111315 税前利润/亏损-165650250-62-251-341,5332,8583,674所得税(开支)/抵免-36-25-37 -84-157-429-551 净收入-201626212-66-205-1181,3762,4293,123净利润率 (%)-373 0479归属于爱奇艺净利润-214618209-66-198-1361,3592,4173,111净利润率 (%)-373 0479经调整净利润78940395-584051,2842,2493,2233,961经调整净利润率 (%)1115 47911彭博一致预期410 2,2363,3924,194经调整每股盈利 (元)0.11.00.4-583091.52.63.74.5资料来源：公司资料，交银国际预测 2023年 7月 14日爱奇艺 (IQ US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表 7: 爱奇艺目标价及评级资料来源: FactSet，交银国际预测图表8: 交银国际互联网行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价(交易货币)目标价(交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入152.31170.0011.6%2023年 05月 17日广告BILI US哔哩哔哩买入17.5426.0048.2%2023年 06月 02日文娱内容YY US欢聚集团买入35.0135.000.0%2023年 05月 31日文娱内容1024 HK快手买入59.8590.0050.4%2023年 05月 23日文娱内容MOMO US挚文集团买入10.8211.001.7%2023年 03月 17日文娱内容IQ US爱奇艺买入5.709.4064.9%2023年 02月 23日文娱内容TME US腾讯音乐买入7.9010.0026.6%2023年 01月 12日文娱内容772 HK阅文集团中性33.7037.009.8%2022年 08月 16日文娱内容PDD US拼多多买入80.93107.0032.2%2023年 05月 27日电商BABA US阿里巴巴买入96.61128.0032.5%2023年 02月 24日电商JD US京东中性39.3641.004.2%2023年 05月 12日电商NTES US网易买入104.95118.0012.4%2023年 06月 28日游戏700 HK腾讯控股买入349.80450.0028.6%2023年 05月 18日游戏777 HK网龙网络买入15.0020.0033.3%2023年 03月 28日游戏3888 HK金山软件中性32.9530.00-9.0%2023年 03月 22日游戏3690 HK美团买入134.60220.0063.4%2023年 03月 27日本地生活2618 HK京东物流买入12.3417.0037.8%2023年 05月 12日物流9923 HK移卡买入18.4428.0051.8%2023年 05月 10日商户服务9878 HK汇通达网络买入30.2538.0025.6%2023年 04月 12日商户服务9961 HK携程集团买入294.20400.0036.0%2023年 06月 08日在线旅行社780 HK同程旅行买入17.9022.0022.9%2023年 05月 25日在线旅行社资料来源: FactSet，交银国际预测，截至2023年7月14日31.730.732.