北交所个股研究系列报告：中成药及化药制剂企业研究

大唐药业（836433.BJ） 1 北交所个股研究系列报告：中成药及化药制剂企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3股权结构 1.4财务情况 2 大唐药业成立于1992年，2016年在新三板挂牌，2021年11月在北交所上市。 公司是一家集蒙药资源开发、特色专科药和大健康产品生产、销售为一体的综合性制药企业，主要产品为口服制剂（中成药）和外用制剂（化学制剂药）两种类型，其中口服制剂类型产品为公司第一大收入来源，2022年销售金额为1.1亿元（占比70.1%），也是毛利率最高的产品（74.1%）。 公司仅做国内市场，前五大客户占比较高，2022年合计占比为64.6%，其中前三大客户均为国内A股上市企业，粘性较高。 产品类别 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 口服制剂 71.3% 57.5% 47.0% 53.1% 70.1% 外用制剂 28.8% 42.5% 49.0% 46.2% 29.5% 其他 - - 4.0% 0.7% 0.4% 产品类别 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 口服制剂 73.4% 68.5% 69.0% 71.1% 74.1% 外用制剂 77.9% 78.2% 76.8% 79.4% 68.6% 其他 - - 26.2% 65.6% 72.5% 图表1：大唐药业各产品收入占比情况图表2：大唐药业各产品毛利率情况 图表3：大唐药业前五大客户情况 2020年 2021年 2022年 客户名称 金额(万元) 占比 客户名称 金额(万元) 占比 客户名称 金额(万元) 占比 国药控股股份有限公司 4,487.7 20.6% 九州通医药集团股份有限公司 7,178.5 30.4% 九州通医药集团股份有限公司 5,699.4 36.2% 九州通医药集团股份有限公司 2,096.9 9.6% 国药控股股份有限公司 4,240.2 18.0% 国药控股股份有限公司 2,963.9 18.8% 华润医药控股有限公司 1,328.1 6.1% 华润医药控股有限公司 2,373.0 10.1% 华润医药控股有限公司 728.7 4.6% 湖南医药集团有限公司 787.7 3.6% 广东省新药特药有限公司 1,027.4 4.4% 嘉事堂药业股份有限公司 445.7 2.8% 石家庄冀德科健医药科技有限公司 772.6 3.6% 杭州临安医药药材有限公司 458.2 1.9% 吉林省九鼎医药有限公司 345.5 2.2% 合计 9,473.0 43.5% 15,277.3 64.8% 10,183.2 64.6% 图表4：大唐药业部分产品种类介绍 分产品结构 药品名称 销售模式 批准文号 剂制 功能主治 中成药- (口服制剂) 暖宫七味散（丸）（特色妇科药） 经销模式，销售的产品自主定价 国药准字Z15020233 散剂 调经养血，暖宫止带。用于心、肾“赫依”病，气滞腰痛，小腹冷痛，月经不调，白带过多。 健胃消炎颗粒 国药准字Z15020011 颗粒剂 健脾和胃，理气活血。用于脾胃不和所致的上腹疼痛、痞满纳差以及慢性胃炎见上述证候者。 红花清肝十三味丸-核心产品 国药准字Z15021187 丸剂 清肝热，除“亚玛”病，解毒。用于肝功衰退，配毒症，“亚玛”病，腰肾损伤，尿频，尿血。尤其对血热引起的眼病有效。 肉蔻五味丸 国药准字Z15020238 丸剂 祛心“赫依”病。用于心烦失眠，心神不安。对心“赫依”病尤为有效。 沙棘糖浆(特色儿科药）-核心产品三花品牌 国药准字Z20025623 糖浆剂 止咳祛痰,消食化滞。用于咳嗽痰多，消化不良，食积腹痛。 舒筋丸 国药准字Z15020132 丸剂 舒筋活血，祛风湿，补肝肾。用于腰膝酸痛无力，肢体麻木，抽筋 青果丸 国药准字Z15020162 丸剂 清热利咽，消肿止痛。用于肺胃蕴热所致的咽部红肿、咽痛、失音声哑、口干舌燥、干咳少痰。 肝肾滋（大健康产品）-同泰永品牌 国药准字Z15020177 煎膏剂 益肝明目，滋阴补肾。用于肾阴不足，气血两亏，目眩昏暗，心烦失眠，肢倦乏力，腰腿酸软。 扎冲十三味丸 国药准字Z15021191 丸剂 祛风通窍，舒筋活血，镇静安神，除“协日乌素”。用于半身不遂，左瘫右痪、口眼歪斜，四肢麻木。腰腿不利，言语不清，筋骨疼痛，神经麻痹，风湿，关节疼痛。 板蓝根口服液-核心产品 国药准字Z10930016 合剂 主要用于治疗病毒性感冒等呼吸系统疾病 中成药-民族药（蒙药） - 学术推广模式 以蒙医院制剂、古方、民间验方为基础，开发国内国际市场前景广阔的新蒙药及保健品 化学制剂药-(外用制剂) 复方醋酸氟轻松酊（特色外用药）核心产品-三花品牌 经销模式 国药准字H15021088 酊剂 适用于神经性皮炎，对银屑病也有一定疗效 开塞露 国药准字H15020002 灌肠剂 用于小儿及老年体弱便秘者的治疗 公司前十大持股股东合计持股67.7%，股权相对集中，个人投资者数量居多。 郝艳涛先生为公司实际控制人。2023年3月末，郝艳涛先生直接持有公司3.1%股份，持有股东仁和房地产（第一大股东）99%的股权，直接和间接持股比例为62.2%。郝艳涛先生在大唐药业担任公司董事长、总经理职位。 图表5：2023年一季度大唐药业前十大股东持股及变化情况 持仓排名 股东名称 股东性质 持股数量(股) 持股比例(%) 较上期持股变动数(股) 备注 1 呼和浩特市仁和房地产开发有限公司 境内非国有法人 154,329,462 59.1 不变 郝艳涛持有股东仁和房地产99%的股权 2 郝艳涛 个人 7,953,107 3.1 不变 公司实控人，董事长、总经理 3 孙雅丽 个人 4,377,490 1.7 不变 董事、副总经理、董事会秘书 4 赵琪 个人 1,975,000 0.8 23,111 5 张焱 个人 1,573,749 0.6 不变 6 朱贺年 个人 1,567,227 0.6 不变 7 国信证券股份有限公司 证券公司 1,525,696 0.6 不变 2021年三季度开始持仓，期间未发生减持行为 8 张桂芝 个人 1,515,945 0.6 不变 9 王秀玲 个人 959,488 0.4 不变 10 戴咸增 个人 955,000 0.4 新进 合计 176,732,164 67.7 2018-2022年期间，公司营收规模呈波动变化，年复合增长率为-0.02%，成长性低。2022年营收规模为1.6亿元，同比显著下降33.2%；2018年至2021年净利润规模逐年提升，但同比增速放缓趋势明显，2022年净利润规模为0.15亿元，同比下降76%。 公司毛利率总体保持稳定，2022年毛利率为72.5%，较2018年下滑2.2个百分点；净利率2022年显著下降（净利率为9.4%），较2018年下滑14.5个百分点。 公司期间费用支出呈下降后上升变化，2022年显著增加。2022年期间费用率合计为69.1%，较2021年提升23.8个百分点，其中销售费用支出增加显著，2022年销售费用率达48.3%，较2021年提升17.1个百分点。 22,455 21,790 23,588 16,850 15,768 5,422 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 营业总收入(万元) 同比增速（%） -33.2% -3.0% 8.3% 23.2% 33.3% 90.3% 图表6：公司营收规模及同比增速情况 图表8：公司毛利率、净利率变化情况 图表7：公司净利润及同比增速情况 ,421 6,084 6,195 4,028 1,487 -76.0% 751 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 净利润(万元) 同比增速（%） 1.8% 12.2% 35.0% 34.6% 39.3% 5 图表9：公司期间费用率变化情况 74.7% 72.4% 70.9% 74.9% 72.5% 23.9% 24.1% 27.9% 26.3% 9.4% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 毛利率 净利率 69.1% 45.1% 41.9% 39.3% 45.3% 48.3% 31.2% 31.7% 27.4% 31.2% 6.6% 2018年 3.7% 2019年 2.4% 2020年 3.1% 2021年 4.1% 2022年 期间费用率合计 销售费用率 研发费用率 从营运能力角度来看，存货和应收账款周转天数自2020年开始显著提升。2022年为应收账款周转天数为98.6天，存货周转天数为366.8天。 公司2022年销售回款质量显著良好、健康。公司销售商品收到的现金／营业收入值2018年至2022年五年期间平均值为112.9%，整体健康，其中2022年显著改善，比率达157.9%。 公司经营性净现金流正常、健康，五年均为正值，其中2022年公司经营活动产生的现金流量净额为1.01亿元。 429.0 366.8 280.4 199.1 231.4 123.6 112.7 95.7 67.6 98.6 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 5,806 4,324 3,118 1,267 3,834 3,1733,400 1,527 4,436 3,676 1,898 4,4134,894 1,944 639 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 存货（万元）应收账款（万元）应付账款（万元） 图表10：公司存货和应收账款周转天数情况图表11：公司期末存货、应收账款、应付账款规模情况 103.9 100.1 113.2 89.3 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 157.9 9,608.4 10,183.7 2,507.7 3,177.6 1,178.2 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 图表12：公司销售商品收到的现金／营业收入值情况（%）图表13：公司经营活动产生的现金流量净额情况(万元) 资料来源:东方财富官网、大唐药业年度报告、亿渡数据整理 中成药行业发展情况分析 2.1所属行业及产业链 2.2中药行业发展现状 2.3中成药行业发展现状 2.4中成药竞争格局 2.5同行业公司比较 8 大唐药业主要从事中成药（含民族药）和化学制剂药的研发、生产和销售，公司药品主要分为中成药（含民族药）和化学制剂药两种类型。。 根据中国证券监督管理委员会颁布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司中成药（含民族药）业务所属行业为“C制造业”之“C27医药制造业”；根据国家统计局颁布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所属行业为“C制造业”之“C27医药制造业”之“C2740中成药生产”。 中药行业上游为原料药材（指药用植物、动物、矿物的药用部分采收后经产地初加工形成的原料药材），中游为中药饮片加工（取原料药材切片作煎汤饮用）、中成药生产（以中药材为原料配制加工而成），行业通过医疗机构、药店、商超、电商平台等销售渠道流通至消费者。 上游-中药材供应商 图表14：中成药产业链图 中游-中药加工制造厂商下游-销售终端 畜牧业 种植业 原料药材供应商 中药材加工企业 中药饮片加工 销售终端 医疗机构药店 中药材贸易 流通流通 电商平台 商超 采集业 养殖业 中成药生产 流通 消费者 根据加工工艺的复杂程度，中药可分为中药饮片(含配方颗粒)、中成药以及中药材，其中中药材是指药用植物、动物、矿物的药用部分采收后经产地初加工形成的原料药材，中药饮片、中成药制造以中药材为原料进一步加工而组成中药工业。 根据中国中药协会数据，2021年我国中药工业稳