北交所个股研究系列报告：换热器及换热系统企业研究

方盛股份（832662.BJ） 1 北交所个股研究系列报告：换热器及换热系统企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 1.1主营业务 方盛股份是一家专业从事板翅式换热器和换热系统的研发、设计、生产和销售的高新技术企业 无锡方盛换热器股份有限公司成立于2007年，2015年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。方盛股份是一家专业从事板翅式换热器和换热系统的研发、设计、生产和销售的高新技术企业，面向全球提供解决方案、专业服务与优质产品。公司产品广泛应用于风力发电、余热回收、轨道交通、空压机、工程机械、汽车等多个领域。 公司采取直接销售的模式进行销售，通过与客户直接接洽开展销售活动。公司客户主要包括整机制造商和系统集成商。在风力发电领域，主要客户为高澜股份、川润股份、维谛技术、金风科技；在空压机领域，主要客户为阿特拉斯·科普柯、日立、伯格等；在工程机械领域，主要客户为H-EParts、龙工、威克诺森；在轨道交通领域，主要客户为庞巴迪、Apollo。 图表1：公司产品收入构成情况（%）图表2：公司产品毛利率情况（%） 2020 2021 2022 板翅式换热器 84.16 80.63 74.07 换热系统 15.84 19.37 25.93 合计 100.00 100.00 100.00 2020 2021 2022 板翅式换热器 29.26 23.37 25.36 换热系统 35.31 33.68 39.31 图表4：公司前五大客户情况（万元） 图表3：公司境内外销售情况（%） 2020 2021 2022 内销 70.52 58.43 55.29 外销 29.48 41.57 44.71 合计 100.00 100.00 100.00 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 广州高澜节能技术股份有限公司 2,693.83 12.98% 四川川润液压润滑设备有限公司 2,152.40 7.28% 客户A 4,042.65 11.45% 2 四川川润液压润滑设备有限公司 2,259.07 10.88% Apollo 1,920.73 6.49% 客户B 3,811.74 10.80% 3 南京孚奥智能技术有限公司 1,051.26 5.06% 广东欧赛莱科技有限公司 1,655.56 5.60% 客户C 2,936.53 8.32% 4 阿特拉斯·科普柯 772.96 3.72% 伊内集团 1,497.09 5.06% 客户D 1,753.31 4.97% 5 Apollo 765.73 3.69% 南京孚奥智能技术有限公司 1,411.05 4.77% 客户E 1,664.82 4.72% 合计 7,542.85 36.34% 8,636.83 29.20% 14,209.06 40.26% 1.2产品介绍 公司主要产品有风力发电用换热器、余热回收用换热器、工程机械用换热器、轨道交通用换热器等 图表5：公司的产品情况 产品类别 产品名称 产品图示 产品介绍 板翅式换热器 风力发电用换热器 风力发电用换热器主要用于冷却风力发电设备的发电机、齿轮箱、液压单元、变压器、变流器等。冷却介质在流体泵的驱动下带走热量，通过强制风冷或自然风冷等方式来冷却系统中的热介质，冷却后的介质再次流入上述设备单元，形成密闭式的循环，把系统温度控制在合理的范围，使风电系统平稳可靠运行。 余热回收用换热器 余热回收用换热器主要用于回收废弃能源余热。废弃能源通过换热器与冷介质进行热交换，冷介质加热后进行回收利用，可应用于工业设备节能、取暖、食品干燥、暖房保温等场合。 工程机械用换热器 工程机械用换热器主要用于工程机械设备系统。工程机械设备系统包含动力系统、增压系统和润滑系统等，系统的介质温度会随着设备的运行不断升高，因此需针对各系统配置相应的换热器。介质在外部动力的驱动下流经换热器，带走热量，通过不断的循环把各系统温度控制在允许的范围内，使工程机械设备的各个环节正常工作。 轨道交通用换热器 轨道交通用换热器主要用于冷却牵引变压器和变流器。冷却介质在流体泵的驱动下带走变压器、变流器产生的热量。换热器通过风冷的方式对热介质进行散热，冷却后的介质再次进入变压器和变流器，形成密闭式的循环冷却系统，把系统的温度控制在合理的范围，保证轨道交通机车牵引系统的稳定运行。 空压机用换热器 空压机用换热器主要用于冷却压缩机机头及被压缩后的空气。空气压缩机是通过电机或发动机驱动，将空气压缩为高压空气的一种装置。在整个空气压缩过程中，被压缩气体及机头温度不断升高，用润滑油来冷却和润滑机头，油温升高，再通过空压机用换热器来冷却被压缩气体和润滑油，使压缩机系统平衡在一个允许的温度区间内可靠运行。 汽车用中冷器 汽车用中冷器是增压系统的一部分。当空气被高比例压缩后会产生很高的热量，从而使空气膨胀密度降低，同时也会使发动机因温度过高造成损坏。为了得到更高的容积效率，需要在注入气缸之前使用换热器对高温空气进行冷却。 换热系统 风力发电用换热系统 风力发电用换热系统包括换热器单元、风机单元、钣金框架单元等。冷却介质在流体泵的作用下进入发电机、齿轮箱、液压单元、变压器、变流器等，吸收并带走上述设备单元工作过程中产生的热量。冷却介质经换热系统冷却后再次进入设备单元，形成循环回路，从而使风电系统温度保持在最佳工作范围。 工程机械用换热系统 工程机械用换热系统主要包含换热器单元、风机单元、钣金框架单元、油泵单元等部件。该换热系统主要用于工程机械内的液压系统，其通过风冷的形式对液压油进行循环密闭式冷却，从而保证液压系统的稳定运行。 轨道交通用换热系统 轨道交通用换热系统主要包含换热器单元、过滤器单元、风机单元、钣金框架单元等部件。换热系统通过自身风机单元对热介质进行强制循环散热，保证轨道交通机车牵引变压器及变流器系统的稳定运行。 1.3财务情况 近年来，公司营业收入及净利润持续增长，公司的成长性较好；毛利率近三年略有下滑 2018-2022年，公司营业收入及净利润持续增长，营业收入平均增长率为22.02%，净利润平均增长率为42.59%。2023年一季度，公司继续保持增长，营收同比增长16.56%，净利润同比增长93.43%。整体来看，公司成长性较好。 盈利能力方面，公司毛利率近三年略有下滑，2018-2022年，公司平均毛利率为29.77%；公司净利率相对稳定，2018-2022年，公司平均净利率为14.75%。 近三年，公司期间费用率略有上升，但仍相对可控，近五年公司期间费用率均值为12.65%。 29,583.83 35,295.71 18,340.95 20,332.34 20,758.10 8,382.84 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（万元） 同比增长 2.09% 10.86% 19.31% 42.52% 16.56% 35.34% 5,397.28 2,849.68 3,107.92 3,178.04 3,650.73 1,615.81 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 净利润（万元） 同比增长 2.26% 9.06% 14.87% 47.84% 93.43% 138.90% 图表6：公司营业收入情况图表7：公司净利润情况 图表8：公司毛利率及净利率情况图表9：公司期间费用率情况 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 12.34% 15.29% 15.31% 15.29% 15.54% 25.21% 28.77% 29.88% 32.60% 32.39% 2018 2019 2020 2021 2022 11.21% 11.19% 12.88% 13.60% 14.37% 1.3财务情况 公司研发投入较小；收现比较低，收现能力弱，但2022年的收现比提升至81.16%，情况有所改善 整体来看，公司研发费用投入较小。2018-2021年，公司研发费用投入一直不足千万，年均研发费用仅为906万元。截至2022年末，方盛股份共拥有104项专利，其中发明专利18项。公司研发人员共有59人，占公司员工总人数比例为14%；其中，硕士2人、本科11人、专科及以下46人。 公司的存货周转天数处于较低水平，近五年均值为47，周转速度较快。近两年公司应收账款周转天数较2020年的略有下降，周转速度相对变快。早期公司应收票据及应收账款的账面价值较小，但在公司总资产中的占比较大。近两年应款账面价值持续提升，但随着公司完成IPO后，应收款的账面价值在公司总资产中的占比下降至20.29%。近五年公司收现比均值仅为63.48%，收现能力很差，但2022年的收现比提升至81.16%，情况有所改善。 图表10：公司研发费用情况图表11：公司资产周转情况 1,320.01 947.93 969.19 830.89 875.09 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 3 .28% 3.74% 4.53% 4.22% 4.66% 141 120 106 108 89 54 51 46 40 43 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 图表12：公司应收票据及应收账款情况图表13：公司现金收入比情况 1.13 0.98 0.86 0.76 0.49 2018 2019 2020 2021 2022 应收票据及应收账款(亿元) 资产百分比 20.29% 27.45% 33.20% 39.09% 48.87% 2018 2019 2020 2021 2022 49.58% 58.72% 61.01% 66.95% 81.16% 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2换热器行业的概述 2.3下游行业发展情况 2.4行业竞争格局 7 2.1所属行业及产业链 换热器广泛应用于风力发电、余热回收、轨道交通、空压机、工程机械、汽车行业等领域 方盛股份是一家专业从事板翅式换热器和换热系统的研发、设计、生产和销售的高新技术企业。    根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C34通用设备制造业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754— 2017）》，公司所处行业为“C3499其他未列明通用设备制造业”。 公司生产的板翅式换热器产业链的上游原材料主要有铝制材料、五金件、包装材料等，原材料来源较为广泛，供应较为稳定，此外因铝制材料占原材料成本较高，若铝价波动较大，则会对采购成本造成一定影响。 下游应用领域较为广泛，包括风力发电、余热回收、轨道交通、空压机、工程机械、汽车行业等领域。下游行业需求的多样化决定了板翅式换热器行业的生产模式通常以定制生产为主，同时下游需求的变化也推动了行业技术不断升级革新。 上游行业 铝制材料五金件 包装材料 中游行业 换热器 下游行业 风力发电余热回收轨道交通 工程机械汽车工业空压机 图表14：换热器产业链图 2.2换热器行业的概述 换热器发展已有两百年历史，主要用于热量传递，是各种工业部门最常见的通用热工设备 换热器也称热交换器，行业发展至今已有两百年历史，换热器是用于热量传递的单元工艺设备，是各种工业部门最常见的通用热工设备，广泛应用于化工、炼油、能源、制药、食品、轻工、机械、民用等行业。 按传热表面结构特点分类，换热器可分为管式换热器、板式换热器、扩展表面式换热器和蓄热式换热器。扩展表面式换热器又可分为板翅式换热器、翅片管式换热器和管带式换热器。公司的换热器产品主要为板翅式换热器,具有传热效率高、结构紧凑、轻巧牢固、适应性强等特点。 图表16：换热器的分类 分类方法 类型 按传热表面结构特点分类 （1）管式：套管式、管壳式、蛇