北交所个股研究系列报告：油气VOCs治理及监测企业研究

1 恒合股份（832145） 北交所个股研究系列报告：油气VOCs治理及监测企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2公司产品 1.3财务分析 2 1.1主营业务 公司主要从事挥发性有机化合物（VOCs）综合治理与监测服务，客户集中在石油石化领域 恒合股份成立于2000年6月21日，2015年3月12日挂牌新三板，2021年11月15日在北交所上市。 公司主要从事挥发性有机化合物（VOCs）综合治理与监测服务，专注于大气污染物VOCs综合防治与监测在石油石化领域的应用。油气回收在线监测系统产品是公司主要收入来源，2020年至2022年该产品收入占比下降了20.21个百分点至62.66%，毛利率下降了12.04个百分点。 受限于下游客户地域分布广泛，自身市场开发及技术支持人员规模等因素，公司采取直销加经销的业务模式。目前公司主要客户集中在石油石化领域，包括中石化、中石油、中海油、壳牌、道达尔、BP等多家石油公司。公司前五大客户集中度较高，2020年至2022年前五大客户平均收入占比为77.3%。 产品 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 检测服务 0.11% 0.17% 0.36% 1.22% 油气回收在线监测系统 48.64% 66.90% 82.87% 73.36% 62.66% 油气回收治理设备 28.61% 17.02% 6.92% 12.58% 21.88% 油站液位测量系统 22.75% 15.35% 9.03% 11.60% 11.12% 智网监测平台 0.61% 1.01% 2.09% 3.12% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 检测服务 70.00 68.92 67.87 43.23 油气回收在线监测系统 55.83 61.70 61.41 54.35 49.37 油气回收治理设备 31.61 33.26 36.21 32.75 36.63 油站液位测量系统 39.94 42.95 47.55 44.84 41.16 智网监测平台 75.71 52.80 80.31 80.49 图表1：公司收入构成图表2：公司各产品毛利率 图表3：2019年至2021年公司前五大客户情况（万元） 2020年 2021年 2022年 客户 销售额 占比 客户 销售额 占比 客户 销售额 占比 中国石油化工集团有限公司及其关联方 5,166.87 43.97% 客户1 1,855.58 27.35% 客户1 1,297.96 24.27% 中国石油天然气集团有限公司及其关联方 1,699.20 14.46% 客户2 1,360.88 20.06% 客户2 1,212.58 22.67% 陕西延长石油(集团)有限责任公司 1,225.37 10.43% 客户3 932.55 13.74% 客户3 1,034.76 19.35% 上海仁熠环保科技有限公司 566.01 4.82% 客户4 464.16 6.84% 客户4 443.70 8.3% 壳牌(中国)有限公司 473.81 4.03% 客户5 332.51 4.9% 客户5 358.82 6.71% 合计 9,131.27 77.71% 合计 4,945.68 72.89% 合计 4,347.82 81.30% 1.2公司产品 产品为油气回收在线监测、油气回收治理、液位量测、智网监测平台等专业设备及相关服务 图表4：公司产品介绍 产品类别 产品名称 图例 功能 油气回收在线监测系统 油站在线监测系统 (1)持续监测加油枪、储罐以及油站环境状态；(2)具备持续的软件扩展能力；(3)可同时满足多台加油机的检测需求；(4)具备关闭超标加油枪或加油机的控制功能(5)具备网络服务功能；(6)具备数据远程传输功能；(7)与环保部门监管系统对接，满足环保需求；(8)具备分级管理权限，满足各种管理或服务需求；(9)大容量存储空间，保留3年以上的数据报表。 油库在线监测系统 用于储油库在发油过程中油气回收、油气处理和油气排放的全过程监控系统。 油气回收治理设备 二次油气回收设备 将车辆加油过程中溢出的油气通过真空辅助方式回收到储油罐中，可有效控制油气造成的危害，起到环保，减少汽油浪费和提高加油站安全运营的作用。 三次油气回收设备 利用冷凝及活性炭吸附技术，对加油站地下储罐密闭封存的油气以及通过放空管排放的油气进行回收处理，将高浓度油气和液态汽油返回地下储罐，并将达标气体排放出去，实现提高油气回收效率并控制地下储罐压力的功效。 液位量测系统 油站液位监测系统 主要用于监测油罐内油品的液位、储量和温度等相关指标，通过对上述指标的监测，可以测算罐内的进销存情况，油品质量，油品渗泄漏情况等。 油站渗泄漏系统 对关键位置进行实时渗泄漏检测，统可直观显示监测点渗泄漏状态，同时支持声光报警提示。 智网监测平台 服务于石油石化领域的大数据管理平台，该平台采用模块化设计，可根据客户需求建立站级油气回收在线监测系统油气回收治理设备、液位量测系统等数据管理平台之间的数据传输通道，实时接收部署在各加油站的油气回收治理设备和监测系统等发送的数据，并进行统计和可视化分析。 检测服务 / 对加油站油气回收在线监测系统运行的气液比、密闭性、液阻等方面的检测，检测完成后出具检测报告或分析报告 1.3财务分析 公司成长性较差，盈利能力下降 2018年至2022年，公司营业收入和净利润的复合增长率分别为-2.47%和-14.26%。2020年至2022年公司收入连续三年下滑，同比增速分别为-0.58%、-42.26%和-21.17%。2021年和2022年公司净利润分别下滑46.73%和72.33%，公司成长性较差。 2020年至2022年，公司毛利率和净利率呈下滑趋势，盈利能力下降。2022年公司毛利率和净利率分别为46.56%和8.46%，与2020年相比分别下降11.79个百分点和17.67个百分点。 2018年至2022年公司期间费用率呈现持续上升趋势，2022年公司期间费用率为44.13%，较2020年上涨17.93个百分点，较2018年上涨了26.97个百分点。 0.53 1.18 1.18 1.01 0.68 0.07 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 营业收入(亿元) 营业收入同比增长率(%) -42.26 -21.17 -0.58 17.23 53.95 65.10 图表5：公司收入情况 图表7：公司毛利率和净利率情况（%） 图表6：公司净利润情况 2,984.80 3,070.20 2,456.21 1,635.63 452.64 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 -332.11 净利润(万元) 净利润同比增长率（%） 2.86% 21.52% 151.44% -72.33% -46.73% 113.67% 图表8：公司期间费用率情况（%） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 8.46 24.11 24.36 26.13 25.25 46.56 45.29 51.12 54.08 58.35 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 17.16 23.89 26.20 35.75 44.13 1.3财务分析 公司存货和应收账款周转天数较长，收现比和经营活动现金流量净额波动较大 2018年至2022年平均研发费用为684万元，平均研发费用率为8.5%。公司研发项目主要为油气在线监控、油气回收检测、油气处理等。截至2022年底，公司拥有7项专利，其中发明专利仅一项。 从公司的资产周转情况来看，公司存货周转天数和应收账款周转天数均较长。从公司的现金流情况来看，公司经营活动产生的现金流量净额波动较大，2021年金额达到5,067万元，2019年、2020年和2022年均在800万元以下。公司收现比波动也较大，2019年仅为68.92%处于较低水平，2021年为185.06%，处于较高水平。 843.93 图表9：公司研发费用情况图表10：公司资产周转情况（天） 721.33 678.49 692.72 483.78 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 研发费用(万元) 研发费用/营业总收入(%) 4.80 5.77 6.10 10.21 15.78 427.26 306.57 405.56 302.17 218.54 287.40 138.69156.84 172.83 207.90 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 图表11：公司收现比情况图表12：公司经营活动产生的现金流量净额情况 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 68.92 100.52 110.21 113.97 185.06 5,067.97 1,397.92 560.32 626.94 724.65 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 油气VOCs治理行业分析 2.1油气VOCs治理行业产业链 2.2大气污染治理行业发展情况 2.3油气VOCs治理行业发展情况 2.4油气VOCs治理行业竞争格局 7 2.1所属行业及产业链 石油化工领域VOCs治理，涉及有机物的存储和运输环节，下游包括加油站和油库等 公司是VOCs污染治理及监测服务提供商，主要为石油石化领域客户提供油气回收在线监控系统、油气回收治理设备、液位量测系统等专业设备、软硬件集成产品及相关服务。根据《国民经济行业分类》(GB/T4754-2017)，公司属于“生态保护和环境治理业（N772）”的子行业“大气污染治理（N7722）”。公司所处的细分行业为石油化工领域的VOCs治理，主要涉及有机物的存储和运输环节，具体为原油、成品油、溶剂、生产原材料和产品的储存/转运/销售等。 产业链上游主要包括流量测量单元、流量传感器、浓度传感器、压力传感器及控制台等核心硬件以及加油枪、真空泵、卸油防溢阀和PV阀等硬件设备。关键核心硬件技术含量较高，主要由国外厂商生产。 行业下游主要是是中石油、中石化、壳牌等大型石油化工企业下属的加油站、油库以及国内民营加油站等。 上游行业 流量传感器流量测量单元浓度传感器 压力传感器控制台加油枪 真空泵卸油防溢阀PV阀 中游行业 VOCs污染治理 硬件设备 软件系统 下游行业 油气公司 壳牌 道达尔 BP 加油站 油库 图表13：油气VOCs污染治理行业产业链 2.2大气污染治理行业发展情况 预计2023年中国大气污染行业市场规模将达到2,793.51亿元。 2016-2018年，全国财政生态环保相关支出规模累计安排24,510亿元，年均增长14.8%。其中，2017年中国大气污染治理固定资产完成额达到277.29亿元，同比增速约为5.80%。2020年1月，国家发行7,881亿元专项债，其中用于生态环保项目金额达837亿元，占比10.6%。此外，为推动实现污染防治攻坚阶段性目标，2020年，国家大气污染防治资金额达250亿元，占污染防治资金总额的41.2%，2021年，中国大气污染防治资金安排275亿元，同比增长10%。 根据亿渡数据测算，2022年中国大气污染行业市场规模约为2,601.52亿元，同比增长6.78%，2018年至2022年复合增长率为6.85%。预计2023年中国大气污染行业市场规模将达到2,793.51亿元。 根据生态环境部2020年6月发布的《第二次全国污染源普查公报》数据，2017年中国最主要的四类大气污染物为颗粒物、氮氧化物、二氧化碳和VOCs，排放量分别为1270.50万吨、645.90万吨、529.08万