北交所个股研究系列报告：军用特种航空制品及聚氨酯新材料制品企业研究

通易航天（871642.BJ） 1 北交所个股研究系列报告：军用特种航空制品及聚氨酯新材料制品企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3主营业务收入结构 1.4股权结构 1.5财务情况 2 通易航天成立于2008年，2017年挂牌，2021年北交所上市。主营业务为军用特种航空制品和聚氨酯等新材料制品的研发、生产和销售，公司产品包括航空供氧面罩、聚氨酯保护膜、飞机橡胶软油箱等在内的军用及民用制品。 2020年及以前公司核心产品为橡胶制品，2021年以来公司产品结构进一步细分，产品向聚氨酯等新材料方向延伸，橡胶制品占比逐步快速下滑，功能性膜产品迅速成为公司核心产品。2022年功能性膜产品收入占比达到71.61%的新高，橡胶制品收入占比大幅下降至25.98%。 2020年及以前公司前五大客户多为军工客户，同时公司依赖单一客户；2021年以来公司前五大客户中新材料类企业明显增多。2022年公司前五大客户占比为65.76%，公司仍然依赖前五大客户，但对单一客户的依赖程度大幅下降。 产品种类 2020 收入 占比 毛利率 橡胶制品 8,866.52 93.92 81.20 其他产品 552.89 5.86 24.72 其他业务 21.11 0.22 - 合计 9440.52 100 77.88 产品种类 2021 2022 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 橡胶制品 5,598.29 53.77 74.64 4882.31 25.98 61.19 橡胶零件及其他产品 487.82 4.69 9.32 430.89 2.29 18.66 功能性膜产品 4,316.07 41.45 31.34 13458.59 71.61 24.57 其他业务 9.63 0.09 - 23.32 0.12 - 合计 10411.81 100 53.64 18795.11 100 33.96 图表1：公司收入构成1图表2：公司收入构成2 图表3：公司前五大客户情况 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额(万元） 占比（%） 客户 金额(万元） 占比（%） 客户 金额(万元） 占比（%） 1 B4单位 7,268.79 77.17 客户一 4,872.32 46.84 乾靓新材料 4,909.56 26.15 2 K05 543.94 5.77 乾靓新材料 2,234.20 21.48 B4单位 3,413.68 18.19 3 中航工业 263.44 2.80 鑫瑞新材料 623.41 5.99 佑旅优品 2,088.66 11.13 4 K01 196.79 2.09 纳摩尔 251.81 2.42 和和新材料 1,222.34 6.51 5 华鹏变压器 151.89 1.61 客户三 201.20 1.93 福道高分子 710.99 3.79 合计 8,424.86 89.44 合计 8,182.94 78.66 合计 12,345.22 65.76    通易航天主要产品包括航空供氧面罩、聚氨酯保护膜、飞机橡胶软油箱等在内的军用及民用制品。 公司的航空供氧面罩和飞机软油箱等产品长期稳定配套供应国内的诸多在研和在役军机。 公司正在持续加快拓展聚氨酯保护膜等新材料制品的民用领域。 图表4：公司主要产品介绍 主要产品 样式 基本信息 军用航空供氧面罩 军用航空供氧面罩主要由面罩主体、呼气活门组件、吸气活门组件、防护外壳组件、输氧管路组件、通讯组件和拉紧补偿器等组成。公司已研制生产并定型十余型军用航空供氧面罩。公司实现了针对飞行员面部特征进行个性化定制（量身定制3D面部特型）的军用航空供氧面罩的生产交付工作。 橡胶零件及其他产品 主要包括飞机橡胶软油箱和民用的变压器储油囊。飞机橡胶软油箱：橡胶涂覆布、橡胶附件、骨架支撑材料等粘合后硫化而成；广泛用于军用飞机的燃油存储以及各类防弹特种设备等。变压器储油柜胶囊（隔膜）：高强度锦丝绸为骨架材料，经涂胶使织物两面附上耐油橡胶，再经成型、硫化而成；适用于不同规格的全密封储油柜中。 聚氨酯保护膜 热塑性聚氨酯橡胶（TPU）作为新型聚氨酯弹性体材料，具有环保、高弹性、轻量化、优异的柔软度、耐候性和生物相容性等优势。公司聚氨酯保护膜产品在军用航空领域及民用航空领域均应用广泛，同时也可应用于汽车漆面保护、汽车天窗高隔热及保护、汽车内饰膜等汽车领域。 截至2023年Q1，第一大股东为控股股东上海易行健信息科技有限公司，直接持有43.43%的股份；公司第四位大股东张欣戎控股上海易行健信 息科技有限公司，实为公司实际控制人，直接控股3.36%，合计控制46.79%的股份。    公司第三大股东为公司主承销商中信证券，2020年公司与中信证券签订增资扩股协议。 2023年Q1江海证券成为公司新进前十大股东。 除张欣戎外其余个人股东在公司中均无董事会、监事会以及高级管理人员任职。 图表5：2023Q1公司前十大股东情况 序号 股东名称 持股数量（股） 持股比例（%） 股东性质 1 上海易行健信息科技有限公司 45,020,920 43.43 控股股东 2 黎又佳 5,418,000 5.23 无任职 3 中信证券股份有限公司 4,290,160 4.14 公司主承销商 4 张欣戎 3,483,200 3.36 实控人/董事长 5 蒋炜 3,343,480 3.23 黎又佳配偶 6 刘馨莉 2,376,740 2.29 公司旗下子公司之一的出资者 7 冯勤 2,340,400 2.26 董事 8 王志兰 2,100,000 2.03 - 9 岐晓弟 1,340,680 1.29 - 10 江海证券有限公司 1,205,602 1.16 2023Q1新进 2018-2021年营业收入稳步小幅增长，2022年公司聚氨酯膜产品打开市场从而使得收入爆发式增长，2022年营业收入达到新高18,771.79万元。 2018-2021年净利润增速持续下滑，2021年由于成本支出显著增加使得净利润出现负增长，2022年随着收入增长重回增长轨道，但2023年Q1净利润再次出现明显下降，主要是因为原材料成本上涨及人员支出水平走高。2021-2022年公司营业成本增速均超过100%；2021-2023年Q1销售费用增速快速走高，2023年Q1达到106.43%。 2018-2020年公司毛利率和净利率整体保持增长势头，2021年以来毛利率和净利率快速下降。2022年公司毛利率为33.96%，净利率为17.58%，均为近年来新低。下降原因主要为收入占比逐步走高的聚氨酯膜产品毛利率低，同时公司另一大高毛利率产品面罩的销售量下降。 图表6：公司营业收入情况（亿元）图表7：公司净利润情况（亿元） 18,771.79 80.46% 8,113.96 9,086.75 9,419.41 10,402.18 4,266.48 6.06% 2018 11.99% 10.43% 2019 3.66% 2020 2021 2022 0.07% 2023Q1 0.00% 营业收入 同比增速 3,501.14 676.94% 2,213.92 3,196.27 3,299.98 2,421.36 44.37% 9.54% 36.29% 216.31 2018 2019 2020 -30.84% 20212022 0.00% -62.57%-100.00% 2023Q1 净利润 同比增速 图表8：公司毛利率及净利率情况（%）图表9：公司营业成本及销售费用同比增速（%） 74.46% 77.88% 49.12% 53.64% 33.96% 27.29% 2018 35.18% 37.17% 2019 2020 23.28% 2021 17.58% 2022 毛利率 净利率 131.45% 157.07% 106.43% 55.02% 16.69% 24.09% 19.45% 10.52% -30.35% 2018 6.55% -43.79% 2019 -10.22% 2020 2021 2022 2023Q1 营业成本同比增速 销售费用同比增速 研发支出方面，2018-2022年公司研发费用整体呈现增长，2022年研发费用1,786.31万元，较2021年明显增长，但研发费用率回落至9.52%；公司研发项目包括面罩及聚氨酯等新材料的研发和升级，同时还在开发针对汽车领域的新材料等。截至2022年末，公司拥有92项专利，9项发明专利。 营运能力方面，2018-2021年公司应收账款和存货的周转天数整体延长，2022年应收账款和存货的周转天数实现明显缩短，分别缩短至160.04天和140.29天。这主要是因为公司产品逐渐侧重于聚氨酯，客户也逐步向一般企业倾斜，受军方审核影响的程度下降。 1,786.31 1,479.44 15.71% 1,179.97 638.50 7.87% 783.05 8.62% 11.34% 9.52% 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用 研发费用率 205.57 227.68 260.51 187.62 160.04 0 2018 2019 2020 2021 2022 图表10：公司研发费用及研发费用率情况（万元）图表11：公司应收账款周转天数情况（天） 图表12：公司存货周转天数情况（天）图表13：公司经营活动现金流净额情况（万元） 195.83 161.68 180.63 140.29 90.74 2018 2019 2020 2021 2022 4,940.04 4,897.50 1,885.56 416.80 2018 2019 2020 -562.43 2021 2022 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2橡胶行业 2.3橡胶制品行业 2.4塑料制品行业 2.5国防支出情况 2.6军用飞机情况 2.7汽车市场情况 2.8行业竞争格局 8 通易航天主营业务为军用特种航空制品和聚氨酯等新材料制品的研发、生产和销售。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C29橡胶和塑料制品业”。公司的核心产品航空供氧面罩为橡胶制品，聚氨酯保护膜属于塑料制品。 上游主要是橡胶和塑料原材料，以及中游实际产品的需求可能涉及到的金属件、通讯组件等； 下游应用广泛，包括国防军工、汽车、电气制造、轨道交通、石油化工、生活用品、机械设备、医疗卫生等领域。 图表14：橡塑制品行业产业链示意图 上游行业 橡胶原料 塑料原料 金属件、通讯组件等 模具等 各类化学原料 塑料助剂 石油 橡胶助剂等 合成(特种)橡胶 再生橡胶 天然橡胶 橡胶和塑料制品行业 橡胶制品，将橡胶原料经过炼胶、混炼、 成型、硫化等工艺过程，制成各种形状和规格的橡胶制品。橡胶制品种类丰富，其中轮胎是橡胶制品的最主要种类，此外还有工业制品类橡胶制品、生活及卫生用品类橡胶制品等。 塑料制品，以天然或合成树脂为主要成分，加入各种添加剂，在一定温度和压力等条件下可以塑制成一定形状，在常温下保持形状不变的材料。塑料制品种类丰富，可按照不同生产方式、产品结构、用途等分类。 橡胶和塑料制品 下游行业 国防军工汽车 电气制造轨道交通 石油化工生活用品 近年来我国合成橡胶的产量总体向上增长势头。2018年因为产能过剩问题而出现了产量下降，但2019年中国合成橡胶迅速改善低端产能过剩的问题，有效提升了利用率，产品同质化问题也得到一定程度的改善，最终使得合成橡胶产量实现大幅度增长。2020年在新冠疫情的影响下中国合成橡胶产量增速明显回落，但受益于需求仍实现了正增长，2021年以来新冠疫情影响逐渐减弱，合成橡胶产能得到进一步释放。2022年我国合成橡胶产量为823.3万吨，同比小幅增长1.43%。 近年来中国合成橡胶