半导体行业（美股）周报：非农数据喜忧参半，关注台积电H2产能利用

周报 非农数据喜忧参半，关注台积电H2产能利用 半导体行业（美股） 2023-07-11星期二 证券研究报告 行情回顾 上周（2023年07月03日-2023年07月07日），美股市场持续调整，市场整体平稳。道指、标普500、纳指周涨跌幅分别为-1.99%、 -1.27%、-1.13%，费城半导体指数周涨幅为-3.40%。芝加哥期权交易所波动指数（VIX）上升9.29%，美国散户投资人看空指数(AAIIBearish)为24.5%，较上周下降3%。 政策/事件分析 台积电(TSM.N):下半年先进制程营收看好，关注企业产能的利用与分配 新闻摘要 量化紧缩反助推经济与就业 美国6月非农报告无法提振市场情绪，下周CPI数据更值得关注 AI芯片封堵再加剧，国内算力需求寻路 研究部 姓名：徐晨 SFC：BTK332 电话：0755-21516076 Email:xuchen@gyzq.com.hk 投资建议 当前半导体板快正在经历周期性调整。美国非农数据喜忧参半、本周即将公布的通胀数据对市场产生综合影响，报告期内芝加哥期权交易所波动指数（VIX）上升9.29%，美国散户投资人看空指数(AAIIBearish)为24.5%，较上周下降3%。 上周科技板块受美国通胀相关数据的影响，半导体板块整体周涨幅较前一周有所下降。具体公司来看，受英伟达(NVDA.O)、超威半导体(AMD.O)、博通(AVGO.O)等需求拉动，台积电(TSM.N)下半年先进制程、先进封装营收看好，需关注产能利用与分配带来的影响。综合分析台积电下半年产能可能略显局促。建议关注：英伟达(NVDA.O)、超威半导体(AMD.O)、阿斯麦(ASML.O)、英特尔(INTC.O)、台积电(TSM.N)、德州仪器(TXN.O)、新思科技(SNPS.O)、拉姆研究(LRCX.O)。 请务必阅读免责条款 1.行情回顾 1.1板块表现 上周（2023年07月03日-2023年07月07日），美股市场持续调整，市场整体平稳。道指、标普500、纳指周涨跌幅分别为-1.99%、 -1.27%、-1.13%，费城半导体指数周涨幅为-3.40%。 图1：费城半导体指数（右轴）VS标准普尔500指数图2：费城半导体指数VS纳斯达克指数 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 图3：费城半导体指数（右轴）VS道琼斯工业指数图4：十年期美债收益率VSVIX恐慌指数（右轴） 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 1.2个股表现 上周美股半导体市场，在我们重点跟踪的股票池中周涨幅：台积电 （-2.83%）、英特尔(-5.26%)、超威半导体(-2.29%)、博通(-3.39%)、德州仪器(-3.37%)、高通(-3.46%)、美光科技(-5.09%)、英伟达(0.21%)、安森美半导体(-3.65%)、微芯科技(-4.49%)、恩智浦半导体(-1.48%)、意法半导体(-4.83%)、亚德诺(-4.64%)、新思科技(-0.63%)、应用材料(-4.06%)、拉姆研究(-5.09%)、KALTURA(0.93%)、迈威尔科技(-3.59%)。 表1：本周美股半导体重点公司表现 序号 证券代码 证券简称 收盘价周一 收盘价周五 市值(亿美元) 周涨幅 与SOX指数对比 60日涨幅(%) 年初至今(%) 1 TSM.N 台积电 103.15 100.23 5198.00 -2.83% 0.57% 15.69 26.56 2 INTC.O 英特尔 33.62 31.85 1328.46 -5.26% -1.87% 0.86 5.94 3 AMD.O 超威半导体 115.82 113.17 1822.45 -2.29% 1.11% 23.33 48.40 4 AVGO.O 博通 876.44 846.75 3494.41 -3.39% 0.01% 221.14 298.26 5 TXN.O 德州仪器 179.76 173.7 1576.59 -3.37% 0.03% 7.88 11.06 6 QCOM.O 高通 120.09 115.94 1291.57 -3.46% -0.06% 7.97 7.52 7 MU.O 美光科技 63.9 60.65 664.30 -5.09% -1.69% (0.47) 10.91 8 NVDA.O 英伟达 424.13 425.03 10498.24 0.21% 3.61% 138.27 279.01 9 ON.O 安森美半导体 96.83 93.3 402.94 -3.65% -0.25% 12.08 30.93 10 MCHP.O 微芯科技 90.69 86.62 472.41 -4.49% -1.09% 11.87 17.17 11 NXPI.O 恩智浦半导体 207.13 204.06 530.03 -1.48% 1.92% 38.34 48.32 12 STM.N 意法半导体 50.27 47.84 431.53 -4.83% -1.43% 5.32 12.39 13 ADI.O 亚德诺 194.33 185.31 929.18 -4.64% -1.24% 2.81 23.03 14 SNPS.O 新思科技 434.01 431.29 656.25 -0.63% 2.77% 59.73 112.00 15 AMAT.O 应用材料 145.47 139.57 1172.04 -4.06% -0.66% 23.87 42.88 16 LRCX.O 拉姆研究 650.99 617.87 830.05 -5.09% -1.69% 89.81 201.52 17 KLTR.O KALTURA 2.15 2.17 2.96 0.93% 4.33% 0.38 0.45 18 MRVL.O 迈威尔科技 61.35 59.15 508.69 -3.59% -0.19% 18.24 22.35 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2.政策/事件分析 台积电(TSM.N):下半年先进制程营收看好，关注企业产能的利用与分配 事件：据电子时报报道，英伟达、博通、AMD都在台积电投片，再加上苹果iPhone和Mac的3nm芯片需求，台积电下半年营收应会有显著回升。由于AI领域需求增长，三家公司Q2以来不仅逐季陆续上调台积电5/7nm订单，同时也在争抢台积电CoWoS产能，强劲追单动能更已延续至2024年，整体下单规模较2023年至少再 增2成以上。 我们的观点：受市场需求拉动，台积电(TSM.N)下半年先进制程、先进封装营收看好，需关注产能的利用与分配带来的影响。综合来看台积电下半年产能略显局促：1.苹果几乎占据了台积电3纳米的产能全 部，台积电目前已将5纳米可与3纳米共用的设备转做3纳米使用。 2.英伟达(NVDA.O)总裁前期访台时表示目前产品将全部由台积电代工，并没有考虑其他生产商。四季度开始，台积电将开始代工超威半导体(AMD.O)MI300型芯片。这两家公司的产品制程几乎都集中在5-7nm区间。我们分析，考虑目前先进制程主要集中在台湾，在美国工厂产能和利用率还未提高，同时还有高成本问题，下半年台湾工厂的产能利用率会大幅提高，且产能集中在头部的几家公司。考虑到中国对镓、锗出口管制，部分原材料的采购可能出现一定的迟滞。我们认为下半年台积电3nm、5-7nm产能大概率满产，出货速度可能 略有下降。建议积极关注。 3.新闻摘要 量化紧缩反助推经济与就业 香港万得通讯社报道，美联储大概也没想到，加息加出了降息的效果，经济强劲，就业市场繁荣。美国银行（BankofAmerica）利率策略师RalphAxel试图解释，为何美联储加息缩表却达成与预期相反的效果。 RalphAxel表示，在疫情期间，美国财政部大力经济刺激和美联储降息，导致美国的超额储蓄激增。美联储不断收缩的资产负债表和激进的加息，可能会帮助储户从大约17万亿美元的银行存款中获得更多收入，而不是损害美国经济和削弱股市，从而促进消费和财富效应，而非抑制。这也解释了为何美联储加息步履不停，但标普500等美国 主要股指在2023年不断走高。 美联储一直在通过实施量化紧缩计划，通过允许其持有的债券到期或出售债券并减少货币供应量来缩减资产负债表，从而消除2020年疫情期间注入的部分流动性。截至本周四，美联储的资产负债表规模已经从一年前的8.5万亿美元下降到7.7万亿美元。 与此同时，为了应对疫情后的高通胀，美联储在过去一年稳步提高了政策利率。理论上，更高的利率使公司和消费者的借贷成本更高，同时使超安全国债与风险股票相比更具吸引力，从而减缓投资和经济增长。 RalphAxel表示，2023年并非如此。随着美联储从债券市场退一步，私人投资者通过购买更多新发行的债券来弥补债市需求疲软。这样做的效果是，更多的钱从现金或银行存款中转移出来，并将投入到自2008年金融危机前以来利率最高的美国国债市场中。这样造成的结果是，公众的资金从一种资产转移到另一种资产，同时储户获得更高的财富增值，而不是从金融系统中抽走资金。RalphAxel对媒体表示，这里的关键观察是，公众花费一种形式的政府债务来购买另一种，这是一种资产交换。因此，流动性流失实际上并没有减少公众的金融资产，它只是改变了公众持有的金融资产的组合形式。 美国6月非农报告无法提振市场情绪，下周CPI数据更值得关注 香港万得通讯社报道，虽然美国6月就业报告略逊于预期，但是这未能平息市场对美联储可能再度加息的担忧，本周美股或以下跌收盘。 PLFinancial的QuincyKrosby表示，6月就业报告有助于巩固美联储进一步加息的理由。她说:“这份报告表明，失业率降至3.6%，劳动力市场仍有弹性，美联储仍有可能进一步加息。” NedDavisResearch的迪米特罗娃(VenetaDimitrova)说，尽管人们担心美国可能陷入衰退，但没有证据表明衰退已经到来。 该公司的资深美国经济学家写道:“在我们的经济衰退观察报告中，负面信号的指标数量从未超过一半，现在甚至下降到十分之三。”“克服了美联储一年多来的紧缩政策和今年早些时候的银行业动荡，经济的弹性植根于消费者力量，而劳动力市场仍然紧张，疫情造成的需求被压抑，尤其是服务业，以及储蓄过剩。” Dimitrova补充说:“在员工薪酬的推动下，个人实际可支配收入正以高于平均水平的速度增长，这支持了支出的增长。” 非农报告的部分内容可能会让美联储有理由在本月晚些时候恢复加息。受到密切关注的工资数据略强于预期。6月份平均时薪增长了0.4%，比去年同期增长了4.4%。与此同时，失业率从5月份的3.7%下降。 AcademySecurities的PeterTchir在一份报告中写道:“总体而言，就业数据弱于预期，报告中的其他一些数据并未支持这一数据。”“这是一份喜忧参半的报告，美联储可能会在下次会议上加息25个基点，但我们不需要考虑比这更大的幅度。” AI芯片封堵再加剧，国内算力需求寻路 关于英伟达A800芯片可能被禁售的消息，正在引发连锁反应。一位英伟达芯片代理商表示，大约一周前，关于英伟达A800芯片被禁售的这个信号“让市场上的A800价格一下子涨了起来。” 据这位代理商介绍，英伟达A80080GBPCie标准版GPU的市场价，15天前在9万元人民币/颗，“现在（一颗）11万元左右。”即便价格飞涨，他表示，英伟达的高端算力GPU芯片依然是“抢手货”，在他看来，英伟达的H800系列GPU芯片目前还可以正常供应，只 不过价格更高了。一面是越来越贵、越来越稀缺的高端芯片，一面是下游需求高涨的“百模大战”，寻找另一条道路，成为迫在眉睫的选择。 澎湃新闻报道，AI芯片巨头英伟达在中国市场销售的A800芯片近期价格出现大幅上涨。英伟