北交所个股研究系列报告：滤清器供应商研究

华原股份（838837.BJ） 1 北交所个股研究系列报告：滤清器供应商研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 华原股份成立于2001年，2023年挂牌新三板，2023年在北交所上市。 公司主要从事车用、非道路移动机械用滤清器和工业用过滤设备的研发、制造和销售，主要产品包括机油滤清器、柴油滤清器、空气滤清器三大类，以及燃气滤清器、液压过滤器、工业用过滤器等其他过滤产品。其中，柴油滤清器的销售占比最大，2020-2022年，其销售占比均大于40%。 公司销售以内销和直销为主，国内整车配套市场、原装配件后市场是公司主要的利润来源，2020-2022年，内销和直销收入均占主营业务收入超过90%。 公司的前五大客户较为稳定，存在单一的大客户玉柴集团，其他大客户主要是东风汽车、三一集团、上汽红岩等。 项目 2020年度 2021年度 2022年度 金额 比例 金额 比例 金额 比例 柴油滤清器 17,156.43 42.44% 21,360.01 43.38% 19,537.91 40.18% 机油滤清器 10,036.26 24.83% 11,118.74 22.58% 11,461.66 23.57% 空气滤清器 12,124.34 29.99% 15,779.75 32.05% 15,492.65 31.86% 其他产品 1,110.18 2.75% 980.02 1.99% 2,130.49 4.38% 项目 2020年度 2021年度 2022年度 金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%） 金额（万元） 比例（%） 直销 37,941.89 93.85 46,964.12 95.38 45,548.00 93.68 经销 2,485.32 6.15 2,274.41 4.62 3,074.71 6.32 内销 38,421.81 95.04 47,068.62 95.59 46,243.78 95.11 出口 2,005.40 4.96 2,169.90 4.41 2,378.93 4.89 图表1.2020-2022年主营业务收入构成情况（万元）图表2.2020-2022年主营业务收入按销售模式、销售区域分类 图表3.前五大客户情况（万元） 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 玉柴集团 20,398.94 48.85% 玉柴集团 24,981.26 48.57% 玉柴集团 25,005.95 49.56% 2 东风汽车 3,147.48 7.54% 东风汽车 3,682.63 7.16% 东风汽车 3,248.17 6.44% 3 三一集团 1,899.15 4.55% 三一集团 2,292.33 4.46% 云内动力 1,818.18 3.6% 4 上汽红岩 1,874.95 4.49% 上汽红岩 1,747.88 3.40% 同力重工 1,450.16 2.87% 5 开山集团 1,214.32 2.91% 全柴动力 1,524.91 2.96% 全柴动力 1,301.68 2.58% 合计 28,534.84 68.33% 34,229.01 66.55% 32,824.13 65.05% 滤清器通过滤纸过滤杂质、气体，是内燃机发动机的重要零部件之一。其作为易耗损件，通常随发动机或整车出厂，或者在车辆、发动机维修保养时更换。 公司的主要产品包括柴油滤清器、机油滤清器、空气滤清器三大类，以及燃气滤清器、液压过滤器、工业用过滤器等其他过滤产品。 图4.公司主要产品介绍 序号 主要产品 产品介绍及功能 产品图示 1 柴油滤清器 •柴油滤清器能够滤除发动机燃油系统中的有害颗粒和水分，从而保护发动机的重要零部件，减少磨损、避免堵塞，把燃油中含有的氧化铁滤除。•公司的柴油滤清器产品具有壳体强度高、抗腐蚀、耐高压、耐磨性好的特点，滤纸和端盖之间采用热板焊工艺密封，无需胶水，密封性能良好，消除了胶水老化脱落造成滤芯短路的隐患。 2 机油滤清器 •机油滤清器主要用于滤除机油中的有害杂质，避免运动部件磨损，确保发动机长期可靠运转。•公司的机油滤清器产品具有容尘量高、过滤精度高、耐热油耐老化的特点，密封件均采用耐热油抗老化、性能优越的AEM橡胶，密封保障较好；外壳采用加厚钢板制作提升强度；滤芯采用热熔胶固定折距工艺，滤纸背面采用不锈钢丝网支撑，提升抗压能力，延长使用寿命。 3 空气滤清器 •空气滤清器为发动机提供洁净的空气来源，有效过滤空气中的悬浮颗粒如（沙粒、灰尘、胶质、氧化铝、酸化铁等颗粒）等，以减少汽缸、活塞、活塞环、气门及气门座的早期磨损。•公司的空气滤清器产品不仅具有消音功能，而且滤清效率高，流动阻力低，降低发动机功率和油耗，能较长时间连续使用，其采用超细纤维与多层复合技术，进气阻力低、进气量充足，使发动机更省油；滤纸中的合成纤维使滤纸在潮湿环境下不变形，使用周期更长，为用户节约运营成本。 4 其他产品 •燃气滤清器能过滤气体里的固体杂质或水，使喷嘴通畅，进入到发动机燃气系统各零件内部及燃烧室内的燃气更加清洁，保护发动机的正常工作，减少磨损，避免堵塞，改善排放，延长发动机寿命。•液压过滤器能够滤除液压系统专用油中的金属颗粒、杂质等，使进入工作系统中的液压专用油清洁干净，从而保护主机设备的安全运行。 2018-2021年，公司营业收入一直保持增长，复合增长率为14.04%。但2022年的营业收入为5.05亿元，同比下降了1.89%，主要是2022年受国内疫情形势反复，市场需求下滑、国际环境复杂等多重因素影响，造成同比销售下降。2018-2022年，公司净利润波动较大，2019年净利润同比下降了49.04%，2022年净利润同比下降了11.22%。 公司毛利率总体呈波动下降趋势，影响公司盈利能力。2022年毛利率为23.77%，较2018年下滑了6.2个百分点，主要是受运输费转入成本核算、原材料价格上涨、客户年度价格调整惯例等因素影响所致。2018-2022年，公司各年净利率均低于9%，处于较低水平，2019年净利率甚至跌至3.77%，较2018年下滑了4.1个百分点。 5.14 23.17% 5.05 4.18 3.47 3.69 13.11% 6.44% 2.55% 1.89% 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入同比增长 - 4,273.99 3,794.52 12% 2,728.83 2,016.07 44.98% 1,390.56 .27% 11.22% 49.04% 2018 2019 2020 净利润 2021 2022 同比增长 - 0 - 1 图表5.公司营业收入情况（亿元）图表6.公司净利润情况（万元） 19.91% 图表7.公司毛利率及净利率情况图表8.公司期间费用率情况 18.50% 15.23% 11.59% 13.43% 20182019202020212022 29.97% 27.14% 24.12% 22.16% 23.77% 7.87% 8.31% 7.52% 3.77% 4.83% 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率净利率 期间费用率 2018-2022年，公司存货周转率分别为3.05、3.63、3.54、3.69和3.67，存货周转情况良好且波动较小。公司应收账款周转天数2018-2022年间呈波动下降趋势，五年平均应收账款周转天数为66天，与公司信用政策相匹配，公司主要客户资信水平较高，总体周转速度较快，营运能力较好。 公司现金流情况以及偿债能力较好，2018-2022年，公司五年平均净现比为143.69%，平均收现比为85.46%。 2018-2022年，公司研发费用投入及其收入占比总体呈波动上升趋势，五年间研发费用合计7,380万元，年均1,476万元。截至2022年末，公司已获授权专利94项，其中发明专利2项，实用新型专利67项。 图表9.公司存货周转率情况（次）图表10.公司应收账款周转天数情况（天） 3.63 3.54 3.69 3.67 3.05 2018 2019 2020 2021 2022 88.16 70.31 67.51 49.35 55.15 2018 2019 2020 2021 2022 图表11.公司经营活动现金流量净额情况（万元）图表12.公司研发费用情况（万元） 6,770.47 4,280.72 3,624.52 3,876.95 1,448.15 2018 2019 2020 2021 2022 3.67% 3.14% 3.30% 3.07% 1,990 3.94% 1,580 1,274 1,379 1,157 2018 2019 2020 研发费用 2021 2022 收入占比 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2汽车行业情况 2.3商用车行业情况 2.4工程机械行业情况 2.5行业竞争格局 7 华原股份主要产品包括机油滤清器、柴油滤清器、空气滤清器三大类。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C36汽车制造业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为“C3670汽车零部件及配件制造”行业。 汽车滤清器上游原材料主要有配件（铁配件、塑胶件、密封条）、过滤材料（木浆纸、活性炭滤布、涤纶纤维）、包装材料、化工材料（热熔胶、组合聚醚A料、组合聚醚B料、PP）等。 汽车滤清器上游原材料主要有乘用车、商用车、工程机械等。 中游行业 汽车滤清器 空气滤清器空调滤清器 机油滤清器燃油滤清器 下游行业 乘用车 商用车 工程机械 上游行业 配件 铁配件塑胶件密封条 过滤材料 木浆纸活性炭滤布涤纶纤维 配件 热熔胶组合聚醚PP 包装材料 金属材料 内盒铁卷料 图表13：汽车滤清器产业链图 汽车滤清器属于汽车零部件的一种，汽车行业的发展状况与汽车滤清器行业密切相关。 根据OICA统计数据显示，2012-2017年，全球汽车产量持续增长，在2017年达到产量峰值，为9,730万辆。由于全球经济下行，2018年开始全球汽车产量连续三年下跌，这是自2009年以来首次下跌；2020年，新冠疫情对全球汽车行业造成进一步的冲击，全年产量为7,762万辆，同比下滑15%。到了2021、2022年，全球汽车行业回暖，产量重回8,000万辆水平线以上。 我国汽车工业发展较晚，但发展速度惊人。目前，我国汽车产销总量已经连续14年位居全球第一。2022年，我国汽车产量在全球总产量的占比为31.97%，我国庞大的汽车工业体系为为汽车滤清器等配套产业提供较大的发展机会。 410 27.02% 29.61%29.82% 29.10% 32.63%32.76% 27.97% 22.92% 25.35% 26.43% 中国汽车产量占全球总产量的比例 美国汽车产量占全球总产量的比例 31.97% 8,5% 8,7258,9789,0689,4989,7309,5639,179 7,762 8,015 4% 3% 1% 5% 2% 8,502 6%5% -2% 3% -4% -15% 201220132014201520162017201820192020 全球汽车产量（万辆） 同比增长 图表14：全球汽车产量情况图表15：中美汽车产量占全球总产量比例情况 12.28% 12.66% 12.99% 13.34% 12.84% 11.50% 11.83% 11.85% 11.37% 11.44% 11.83% 2021 2022 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 ,212 图表16：中国汽车产量情况图表17：美国汽车产