北交所个股研究系列报告：高压清洗机供应商研究

1 浙江大农（831855） 北交所个股研究系列报告：高压清洗机供应商研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3销售模式 1.4股权结构 1.5财务情况 2 1.1主营业务 公司主营高压清洗机相关产品，清洗机械及附件为核心，客户多为海外贸易商和制造商 浙江大农成立于2007年，2015年挂牌，2022年北交所上市。主营业务为高压清洗机相关产品的研发、生产和销售，产品涵盖高压清洗机整机、高压柱塞泵和清洗机附件。 当前公司收入分为清洗机械及附件、高压柱塞泵、外购物料直接销售、废料及残料和其他五部分，其中清洗机械及附件为公司最核心业务，收入占比始终保持在68%左右；清洗机械及附件的毛利率保持相对稳定，2022年为31.44%。 公司前五大客户多为海外贸易商和制造商，2020-2022年收入占比表现为下降趋势，2022年下降至39.43%；公司前五大客户基本稳定，其中SGY公司（香港）占比始终超过10%，公司不对单一客户存在过度依赖。 产品种类 2020 2021 2022年 收入 占比 收入 占比 收入 占比 清洗机械及附件 17,394.29 68.94% 20,103.25 68.66% 16,102.14 68.60% 高压柱塞泵 7,162.72 28.39% 8,084.40 27.61% 6,348.87 27.05% 外购物料直接销售 672.49 2.67% 346.59 1.18% 374.98 1.60% 废料及残料 221.17 0.76% 145.52 0.62% 其他 525.71 1.80% 499.54 2.13% 合计 25,229.50 100% 29,281.12 100% 23,471.05 100% 产品种类 2020 2021 2022 清洗机械及附件 - 31.34 31.44 高压柱塞泵 32.91 36.17 40.88 外购物料直接销售 - 33.85 40.34 废料及残料 - -0.56 -1.12 其他 - 60.75 69.40 图表1：公司收入构成(万元)图表2：公司产品毛利率情况（%） 图表3：公司前五大客户情况(万元） 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 SGY公司（香港） 4,667.69 18.50% SGY公司（香港） 4,922.11 16.81% 客户一 3,415.03 14.55% 2 MiTM公司（美国） 2,782.75 11.03% MiTM公司（美国） 3,838.44 13.11% 客户二 2,138.95 9.11% 3 Koshin公司（日本） 1,843.89 7.31% Karcher公司（德国） 1,931.61 6.60% 客户三 1,590.53 6.78% 4 Karcher公司（德国） 1,555.86 6.17% Koshin公司（日本） 1,647.80 5.63% 客户四 1,105.38 4.71% 5 上海东贸贸易有限公司 1,272.22 5.04% 上海东贸贸易有限公司 1,620.33 5.53% 客户五 1,005.35 4.28% 合计 12,122.41 48.05% 合计 13,960.29 47.68% 合计 9,255.24 39.43% 1.2产品介绍 公司产品为高压清洗机械及附件和高压柱塞泵，覆盖家用、商用和工业用场景 浙江大农的产品主要是高压清洗机械及附件和高压柱塞泵，两类产品均单独对外销售，产品覆盖家用、商用和工业用三大应用领域，包括家庭清洁、市政环卫、物业清洁、车辆清洗、石油化工和管道疏通等。附件和高压柱塞泵均为高压清洗机的重要组件，其中高压柱塞泵是核心部件。 图表4：公司主要产品介绍 主要产品 样式 产品基本介绍 清洗机械及附件 高压清洗机是通过动力装置使高压柱塞泵产生高压水射流来冲洗物体表面的机器。公司的高压清洗机产品包括各类型的高压冷水、热水清洗机等。高压清洗机附件是充分发挥高压清洗功能的重要组件。公司的高压清洗机附件主要包括喷枪、喷杆、洗地盘、高压管、喷头和卷管架等。公司生产的高压清洗机附件部分内部配套，部分对外销售。 高压柱塞泵 公司的高压柱塞泵是高压清洗机的核心部件。公司的高压柱塞泵产品包括各类型家用、商用和工业用的高压柱塞泵。公司生产的高压柱塞泵部分内部配套，部分对外销售。 1.3销售模式 收入以外销为主，境外客户多以ODM模式合作，公司较为依赖海外客户 3.17% 2.69% 2.84% 2.04% 49.30% 54.12% 54.84% 46.86% 2019 2020 2021 2022Q2 OBM（自主品牌）ODM（自主设计）其他 42.32% 43.19% 47.53% 51.10% 公司自2007年成立以来始终以外销为主，2019-2022年外销占比保持在70%以上； 公司的主要境外客户中SGY、MiTM、Karcher和Koshin均与公司有近10年及以上合作关系，而公司与境外客户的合作方式主要是ODM（自主设计）模式； 2019年以来公司ODM模式的营业收入占比保持在50%及以上，公司对海外客户存在较为明显的依赖，同时公司自有品牌也尚未在主要的海外市场形成明显的自有品牌形象；公司OBM模式的收入主要来自国内。 图表4：公司收入按业务类型分类(%) 图表4：公司内外销占比情况(%)图表4：公司主要境外客户基本情况 客户名称 成立时间合作时间 客户类型 备注 SGY公司（香港） 2004 2014 贸易商 ODM模式、美国Lowe's供应商 MiTM公司（美国） 1973 2008 制造商 OBM模式 Karcher公司（德国） 1935 2013 制造商 ODM模式 Koshin公司（日本） 1956 2013 制造商 ODM模式 2019 2020 2021 2022 内销外销 25.99% 25.52% 28.21% 28.64% 74.01% 74.48% 71.79% 71.36% TRECX公司（厄瓜多尔）20012007贸易商 undimport公司（巴拿马）20182019贸易商 ODM模式、同一实控人 Canpump公司（加拿大）20122014贸易商ODM模式 1.4股权结构 第一大股东与公司关系密切，实控人母子关系，多个投资机构及基金入股 截至2023年Q1，第一大股东为利欧股份（002131.SZ），主营业务为机械制造业务和数字营销业务，与浙江大农存在供应商和客户重叠，但业务相互独立，所售产品存在区别。 第二大股东为浙江大农机械有限公司，为实控人王靖和应云琴控股；第三大股东王靖（子）和第四大股东和应云琴（母）直接控制公司16.14%股份，加上浙江大农机械有限公司21.55%的股份，合计控制公司37.69%股份。 公司前十大股东中还有多个投资机构及基金入股。 图表4：2023Q1公司前十大股东情况 序号 股东名称 持股数量（股） 持股比例（%） 股东性质 1 利欧集团股份有限公司 24,503,051 32.79 公司成立初期实控人，后续通过转让股份已不再控制并参与公司经营，仅作为财务投资者 2 浙江大农机械有限公司 16,107,000 21.55 实控人控制 3 王靖 9,017,426 12.07 实控人/董事长/总经理 4 应云琴 3,044,680 4.07 实控人/董事长助理/总经办主任 5 宁波梅山保税港区星浙加投资有限公司 2,000,000 2.68 2023Q1新进 6 锦绣太和(北京)资本管理有限公司-共青城添赢中和投资管理合伙企业(有限合伙) 1,790,000 2.40 北交所上市前入股私募基金股东 7 台州沃源私募基金管理有限公司-沃源创耀3号私募证券投资基金 1,736,666 2.32 战略投资者 8 中国银行股份有限公司-中信建投北交所精选两年定期开放混合型证券投资基金 360,031 0.48 2023Q1新进 9 刘宗良 311,595 0.42 战略投资者 10 鲍先启 308,000 0.41 董事/总工程师 1.5财务情况 公司营收与净利润陷入负增长，毛利率和净利率在区间内波动，期间费用得到控制 营业收入在2018-2021年逐步增长，2022年国内外宏观经济下行的压力导致营业收入出现大幅下滑，2023年Q1营业收入延续下滑趋势。 净利润仅2021年实现明显增长，主要受益于当年汇兑损失大幅减少；其余年份净利润基本为下滑状态；2023年Q1净利润同比下降4.94%。 公司毛利率和净利率在一定区间内波动，保持了相对稳定，内外销占比、汇率波动、ODM/OBM销售占比变化对毛利率和净利率在不同时段产生不同影响，2023年Q1毛利率为32.00%，净利率为13.99%。 公司期间费用率逐步下降，主要是得益于销售费用以及财务费用的下降，2023年Q1公司期间费用率进一步回落至11.70%。 2.28 2.31 2.52 2.93 16.06% 2.35 6.30% 9.25% 1.16% -19.84% 0.54 -22.45%-20.00% -25.00% 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入 同比增速 0.32 0.36 0.33 0.44 35.41% 0.42 12.60% -10.33% -4.79% -4.94% 0.08 -25.30% 20182019 2020 2021 2022 2023Q1 净利润 同比增速 图表7：公司营业收入情况（亿元）图表8：公司净利润情况（亿元） 35.45% 38.00% 37.07% 32.99% 34.74% 32.00% 14.14% 15.74% 12.92% 15.07% 17.90% 13.99% 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 毛利率 净利率 17.80% 19.82% 14.82% 14.00% 11.70% 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 20.01% 图表9：公司毛利率及净利率情况（%）图表10：公司期间费用率情况（%） 1.5财务情况 公司研发支出水平波动下降，研发方向多元；存货和应收账款周转天数再度延长 研发支出方面，2018-2022年公司研发费用呈现波动下降趋势，2022年研发费用1,227.13万元，研发费用率为5.23%；公司研发方向多元，包括高效永磁直驱电机、电动车用清洗机、无人机式清洗机、光伏面板用清洗机等。截至2022年末，公司拥有80项专利，13项发明专利。 营运能力方面，2018-2022年公司存货周转天数总体表现为区间内波动，其中2020-2021年随着公司营业收入的增长而显著加速，2022年营业收入下滑致使存货周转天数再度延长，2022年存货周转天数为190.97天；公司的应收账款周转天数情况相似，2020-2021年公司应收账款周转天数实现同步加速，2022年应收账款周转天数延缓至62.62天。 1,702.74 1,372.31 1,503.02 1,515.93 7.46% 1,227.13 5.94% 5.96% 5.18% 5.23% 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用 研发费用率 57.42 56.80 62.62 51.06 52.87 2018 2019 2020 2021 2022 图表11：公司研发费用及研发费用率情况（万元）图表12：公司应收账款周转天数情况（天） 218.42 189.91 191.72 190.97 161.09 2018 2019 2020 2021 2022 6,456.42 6,988.96 5,533.45 6,155.17 2,904.59 2018 2019 2020