北交所个股研究系列报告：数据中心基础设施产品供应商研究

曙光数创（872808.BJ） 北交所个股研究系列报告： 数据中心基础设施产品供应商研究 摘要 一、数据中心基础设施制冷领域领先服务商，业务规模加速扩大 曙光数创是一家以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，主营业务主要包括浸没相变液冷、冷板液冷、模块化数据中心产品的研究、开发、生产及销售，以及围绕前述产品提供系统集成和技术服务。 公司专注于数据中心领域，在数据中心高效冷却的研发及服务方面积累了丰富经验，当前已成功形成三条不同技术路路径的产品线。 随着算力需求的持续增长，数据中心建设需求同步放大。数据中心保持高效计算效率的同时还要进一步减少碳排放，这为公司业务规模增长奠定良好基础。2023年H1营业收入和净利润分别同比增长58.25%、56.89%。 三、公司掌握核心技术并参与多项标准，大股东为知名上市公司 公司已拥有冷板式、浸没相变液冷核心技术。公司的浸没相变液冷产品C8000系列实现了该技术在全球的首次大规模商用部署。 截至2022年末，公司主持/参与并已发布的标准共15项，其中国标2项、行标6项、团标7项，行业标准的制定，使得公司在行业中获得广泛认可。 公司第一大股东曙光信息为上市公司中科曙光 （603019.SH）全资控股公司。 二、数据资源和算力规模扩大推动数据中心及配套基础设施需求增长，液冷加快大规模商用化 当前我国数据资源规模快速增长；设备供给侧方面，我国算力规模持续增长。近年来我国制定了数字中国远景目标等相关国家级战略政策，不断加快新兴基础设施建设，推动各行各业实现数字化转型；同时疫情在一定程度上改变了我国过往的经济生产和社会生活方式，这为数据中心市场的发展提供了有力支持。 数据中心市场的蓬勃发展推动相关基础设施建设持续加速，液冷作为全新的降温技术正在得到更多的应用与重视，液冷数据中心市场发展迅速。2022年液冷数据中心市场已发展至565.6亿元。未来将进一步取代传统风冷数据中心，预计2025年市场规模将扩大至1283.2亿元。 四、公司高度依赖前五大客户，市场竞争程度正在逐步增强 2019-2022年公司前五大客户对公司的收入贡献始终保持 在高位，2022年前五大客户的收入占比为91.82%。具体而言，2019-2020年公司收入集中于第一大客户，收入占比达到80%左右，存在单一大客户依赖；2022年公司第一大客户的收入占比下降至47%左右，第二和第三大客户的占比快速提升，但仍然没有改变公司高度依赖前五大客户的情况。 当前曙光数创在市场中具有一定的先发优势，但随着AI等新概念对算力需求的快速增长，越来越多的企业将会加入到市场竞争中来，曙光数创作为先行者将长期面临市场中其他竞争企业的挑战与冲击。 第一章公司基本情况——数据中心基础设施制冷领域领先服务商，业务规模加速扩大 08 1.1主营业务——公司主营业务为数据中心基础设施产品，深度参与数据中心基础设施相关制冷需求建设09 1.2主要产品——浸没相变液冷产品展现公司核心技术力，冷板液冷产品采用冷液+风冷混合模式10 模块化数据中心产品均采用风冷，满足不同场景不同类型用户的需求11 1.3发展历程——公司专注于数据中心领域，在冷却方面积累了丰富经验和技术，参与制定国家标准和行业标准12 1.4股权结构——公司实际控制人为中国科学院计算技术研究所13 1.5募投项目——公司募投项目主要是为了扩产现有产品以及提升研发能力，项目全部安排在子公司所在地芜湖14 1.6财务情况——公司业务规模加速扩大为收入和利润增长奠定良好基础15 随着核心业务成熟度的提升以及调整业务重心，公司的毛利率和净利率获得有力支撑16 公司应收账款周转率显著下降，仍为可比公司平均水平；公司客户粘性强，销售费用支出低17 第二章行业分析——数据资源和算力规模扩大推动数据中心及配套基础设施需求增长，液冷加快大规模商用化18 2.1所属行业——公司属于制冷、空调设备制造，细分为数据中心基础设施行业中的制冷领域19 2.2行业政策——近年来多部门为行业发展制定行动计划、实施方案、发展规划和指导意见等政策20 2.3数据产量/算力——当前我国数据资源和算力规模同步快速扩大，政策和相关工程推进奠定良好增长基础21 2.4数据中心市场——国内外数据中心市场在算力需求不断增长的背景下实现快速发展22 2.5数据中心基础设施市场——数据中心基础设施建设不断推进，绿色低能耗升级是重点23 2.6数据中心制冷需求——传统风冷已不够满足持续增长的需求，液冷将是未来的发展重点24 2.7冷液数据中心市场——随着液冷数据中心成熟度的提升，大规模商用化进程持续加快，市场规模加速扩大25 2.8竞争格局——市场存在地域壁垒，液冷处于初期竞争阶段，尚未出现绝对领先者，曙光数创具有一定优势26 3 第三章公司看点分析——公司掌握核心技术并参与多项标准，大股东为知名上市公司27 3.1技术优势——公司掌握核心技术并实现全球首次大规模商用部署；参与多项标准发布；研发投入保持较好水平 3.2市场先发优势——大股东为知名上市公司，为公司业绩带来有力支撑；同时公司也在加速拓展非关联方业务 第四章公司风险因素分析——公司高度依赖前五大客户，市场竞争程度正在逐步增强 28 29 30 4.1客户依赖度问题——公司高度依赖前五大客户，尤其是关联客户；公司仍需开拓其他客户来降低依赖程度31 4.2市场竞争风险——当前曙光数创在市场中具有一定先发优势，但市场整体竞争强度正在快速走高32 第五章公司合规诊断分析 5.1实控人、5%以上股东、敏感董高背景及变化——公司董事长、董事均在公司关联方中科曙光担任要职 5.2近三年资本运作情况——公司注销无运营子公司并开设新子公司负责产品采购和组装，北交所上市前定向增发一次 5.3关联交易情况——公司关联交易规模大，涉及到的公司数量较多，均与公司控股股东有关 33 34 35 36 4 图表1：2019-2022年曙光数创营业收入构成情况(万元/%)09 图表2：数据中心基础设施按制冷方式分类09 图表3：曙光数创主要产品具体信息110 图表4：曙光数创主要产品具体信息211 图表5：曙光数创发展历程12 图表6：曙光数创主要股东控股情况13 图表7：曙光数创募集资金情况14 图表8：2019-2023年H1营业收入情况（万元）15 图表9：2019-2023年H1归母净利润情况（万元）15 图表10：2019-2022年公司毛利率和净利率变化趋势（%）16 图表11：2019-2022年公司细分业务毛利率变化趋势16 图表12：2019-2022年公司与可比上市公司应收账款周转率对比（次）17 图表13：2019-2022年公司与可比上市公司销售期间费用率对比（%）17 图表14：数据中心基础设施行业产业链示意图19 图表15：行业支持政策10 图表16：中国数据产量及占全球比例（ZB/%）21 图表17：中国计算设备算力总规模（EFlops）21 图表18：中国算力构成（%）21 图表19：全球数据中心市场规模及增速（亿美元/%）22 5 图表20：中国数据中心市场规模及增速（亿元/%）22 图表21：中国数据中心数量（万架）22 图表22：中国数据中心基础设施市场规模（亿元）23 图表23：中国绿色数据中心数量（个）23 图表24：不同密度数据中心制冷方式24 图表25：标准机房能耗构成（PUE=2.0）24 图表26：不同制冷方式的数据中心技术和特点24 图表27：中国液冷数据中心市场规模（亿元）25 图表28：中国液冷数据中心基础设施市场规模（亿元）25 图表29：冷液数据中心产品占比25 图表30：可比上市公司情况26 图表31：公司参与制定的标准（已发布）28 图表32：2018-2022年公司研发费用及研发费用率情况（万元/%）28 图表33：已达成销售的非关联客户29 图表34：2019-2022年曙光数创关联交易情况（万元）29 图表35：2019年-2022年曙光数创前五大客户情况（万元/%）31 图表36：2021-2023H1中国液冷数据中心基础设施市场主要厂商部署规模情况32 6 图表37：现任董、监、高任职情况34 图表38：公司新子公司信息35 图表39：公司注销子公司信息35 图表40：曙光数创增发情况35 图表41：采购商品及接受劳务详情36 图表42：销售商品或提供劳务详情36 7 公司基本情况 1.1主营业务 1.2主要产品 1.3发展历程 1.4股权结构 1.5募投情况 1.6财务情况 8 曙光数据基础设施创新技术（北京）股份有限公司（简称“曙光数创”）成立于2002年，2018年挂牌，2022年在北交所上市。公司是一家以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，主营业务主要包括浸没相变液冷、冷板液冷、模块化数据中心产品的研究、开发、生产及销售，以及围绕前述产品提供系统集成和技术服务。 图表1：2019-2022年曙光数创营业收入构成情况(万元/%) 产品种类 2019 2020 2021 2022 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 浸没相变液冷数据中心基础设施产品 23,260.55 79.74 23,401.20 69.78 33,265.56 81.63 42,882.97 82.85 冷板液冷数据中心基础设施产品 4,060.09 13.92 5,156.68 15.38 3,298.60 8.09 3,580.18 6.92 模块化数据中心产品 4,786.55 16.41 3,456.30 10.31 2,467.94 6.06 3,282.36 6.34 配套产品 2,141.37 7.34 1,364.67 4.07 1,015.68 2.49 1,667.30 3.22 服务 5,036.25 17.26 156.38 0.47 705.63 1.73 347.40 0.67 合计 29,170.87 100 33,535.23 100 40,753.41 100 51,760.20 100 图表2：数据中心基础设施按制冷方式分类 2019-2022年公司营业收入稳步增长，其中最核心业务为浸没相变液冷数据中心基础设施产品，2022年占比大幅提升至82.85%。 公司冷板液冷数据中心基础设施产品和模块化数据中心产品作为第二大和第三大业务占比持续下滑，2021年以来占比已低于10%。 公司深度参与数据中心基础设施相关制冷需求的建设，按照制冷方式，数据中心基础设施可分风冷数据中心基础设施和液冷数据中心基础设施。其中风冷方式发展起步较早，技术较为成熟；液冷方式是新技术，整体还处于发展阶段。 公司现有产品按照技术路径分为浸没相变液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品及模块化数据中心产品三类。 不同技术路径对应不同系列产品。 图表3：曙光数创主要产品具体信息1 技术路径 图片样式 关键指标 浸没相变液冷 C8000系列。（液冷） 原理：将服务器全部浸没在冷媒中，所有发热元器件通过冷媒相变换热的方式高效散热，气化的冷媒进入换热器与常温冷却水换热，冷凝为液体，完成热力循环。构成：以计算机柜和液冷换热模块为单元，每个单元内包含1台液冷换热模块和2台计算机柜，成为“一拖二”液冷计算单元。项目实际部署案例中，多套“一拖二”液冷计算单元通过并柜和背对背布局的方式，形成后部封闭的设备组。 特点：液冷换热模块；高压直流供电系统；流体分配系统；强化沸腾散热功能。 冷板液冷 C7000系列。（液冷+风冷） 原理：采用液冷为主、风冷为辅的混合冷却模式。服务器内主要热源（例如CPU、内存等）采用液冷冷板套件进行冷却，其余热源仍采用风冷方式进行冷却。构成：液冷服务器冷板套件、液冷机柜、封闭通道、竖直分液单元、液冷换热单元、室外冷却设备及预制化管路等。特点：芯片级精确制冷；总体拥