医药行业2023年下半年策略报告：继续看好院内复苏，重点关注中药、处方药、眼科及IVD等

证券研究报告 继续看好院内复苏，重点关注中药、处方药、眼科及IVD等 医药行业2023年下半年策略报告： 证券分析师：朱国广 执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2023年6月21日 核心观点 下半年是战略布局医药板块最好时间点。重要原因：其一医药板块具备抵御国内外市场风险。医疗服务及处方药市场大都在国内，刚需更为明显；其二Q2季度医药板块增速快，但医药板块大概率2024年、2025年依然高成长；其三仿制药集采对处方药影响基本结束，随着新产品获批开始进入处方药加速增长阶段；其四医药板块估值比较具有吸引力，仅有中药板块出现显著超额收益。目前东吴医药团队重点看好几大方向：全面看多处方药、持续创新及品牌中药、集采出清医疗器械、眼科医疗服务、集采很可能受益的IVD等。 Q2全面看多处方药、2024年景气度进一步提升。其理由：其一院内复苏。诊疗数据，全国1Q23门诊量同增17%（4月份同增19%），手术同增+21%，住院同增+20%，同、环比趋势向上。其二集采出清。2025年目标集采品500个，1-8批集采已经纳入333个，数量、金额均已过半。8批集采招标结果流出，39个品种中选。恒瑞医药、恩华药业、人福医药等主流制药企业，3亿以上量级仿制药基本不涉及。其三创新进入收获期。其中重点推荐仿制药集采出清、创新药有序获批的创新药标的，重点推荐恒瑞医药、海思科、信立泰、恩华药业等。 具体配置思路 创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽璟制药等； 优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等； 耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等； 中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等； 消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等； 其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等； 低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等； 科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等； 血制品领域：天坛生物、博雅生物等。 弹性组合：盘龙药业、科美诊断、方盛制药、太极集团、济民医疗、泽璟制药 稳健组合：恒瑞医药、恩华药业、京新药业、海思科、普瑞眼科、华厦眼科 风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；产品放量不及预期风险；市场竞争加剧等。 目录 一、医药板块具备较高性价比 二、制药板块“困境反转”，迎接新景气周期 三、中药：不止中特估，更有业绩兑现 四、院端恢复逐渐过渡到报表体现阶段，Q2IVD业绩亮眼 五、疫后复苏，消费医疗赛道长牛 六、2023年下半年医药行业投资策略及标的七、风险提示 一、医药板块具备较高性价比 2023年1月1日至6月15日医药指数相对沪深300走势 2023年1月1日至6月15日医药子行业二级市场涨跌幅 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 9.8% 2.8% -0.9% -7.9% -8.5% -12.0% -14.0% 中药Ⅱ化学制剂医药商业医疗器械原料药生物制品医疗服务 区间涨跌幅（%） 12% 8% 4% 0% -4% 2023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-01 申万行业指数:医药生物沪深300指数 2023年1月1日至6月15日医药个股涨跌幅排名 150%129.6%121.6% 105.0%104.6% 100% 98.0% 50% 0% -50% -39.1%-41.2% -47.3% -52.8% -100% -84.1% 2023年1月1日至6月15日，申万医药生物指数上涨0.23%，跑 输沪深300指数1.16个百分点。 2023年1月1日至6月15日，各医药子行业涨跌分化较大，其中医疗服务，生物制品，原料药，医疗器械跌幅较大，而医药商业略有回调，其中中药涨幅较大。 2023年1月1日至6月15日，医药个股中涨幅最大的分别为百利天恒-U（+129.6%）、山外山（+121.6%）、圣诺生物 （+105.0%）、首药控股（+104.6%）及太极集团 （+98.0%）；跌幅较大的依次为紫鑫药业（-84.1%）、康乐卫士（-52.8%）、拱东医疗（-47.3%）、康希诺（-41.2%）及美迪西（-39.1%）。 申万医药市盈率历史变化趋势（截至2023.6.15） 申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）（截至2023.6.15） 60 50 57 53 51 40 40 30 20 10 0 3535 312928272626 252422222020 1818161615151412 109 9 6 5 社计国美传电食综商机汽医农轻电公通纺建环基家非钢有房交石建煤银会算防容媒子品合贸械车药林工力用信织筑保础用银铁色地通油筑炭行服机军护饮零设生牧制设事服材化电金金产运石装 务工理料售备物渔造备业饰料工器融属输化饰 申万医药市盈率与A股溢价率（截至2023.6.15） 70 60 50 40 30 20 10 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% 80 70 60 50 40 30 20 10 0 市盈率（TTM，整体法，剔除负值） 均值（倍） 横向看：医药行业PE（TTM）为26倍，在申万一级行业中排名第12。 纵向看：2010年初至今，医药行业PE最高73倍，最低21倍，平均值约36倍，目前医药行业PE历史分位数为8.54%。 2019/1/1 2019/3/1 2019/5/1 2019/7/1 2019/9/1 2019/11/1 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2023/3/1 截至2023年6月15日，医药行业相对于全部A股估值溢价率为90.05%，溢价率有所上升。 医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值，左轴）溢价率（右轴） 申万医药子行业市盈率比较（截至2023.6.15） 申万医药各子行业市盈率(TTM,整体法)历史变化趋势 170 SW原料药 SW医药商业 SW化学制剂 SW医疗器械 SW中药Ⅲ SW医疗服务 SW生物制品 全部A股 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 32 30 28 26 25 24 22 18 35 30 25 20 15 10 5 0 化学制剂医疗服务中药Ⅱ医药生物原料药医疗器械生物制品医药商业 申万医药子行业相对A股的溢价率 市盈率(TTM,整体法，剔除负值) 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 2018-12-03 2019-02-03 2019-04-03 2019-06-03 2019-08-03 2019-10-03 2019-12-03 2020-02-03 2020-04-03 2020-06-03 2020-08-03 2020-10-03 2020-12-03 2021-02-03 2021-04-03 2021-06-03 2021-08-03 2021-10-03 2021-12-03 2022-02-03 2022-04-03 2022-06-03 2022-08-03 2022-10-03 2022-12-03 2023-02-03 2023-04-03 2023-06-03 0% 原料药 医药商业 化学制剂医疗器械 中药 医疗服务 生物制品 横向看，根据Wind数据库，截至2023年6月15日，医药各子板块的市盈率（TTM）中，化学制剂（32倍）、医疗服务（30倍）、中药（28倍）等市盈率较高；医药商业（18倍）的市盈率较低。 纵向看，根据Wind数据库，各子板块的估值水平均出现增高，相对全部A股的溢价率变化趋势出现分化。 申万医药指数历史涨跌幅（截止2023年5月31日） 申万医药指数月涨跌幅 300% 250% 200% 15% 10% 5% 11.0% 3.0% 5.0% 3.7% 4.0% 10.5% 7.4% 5.7% 5.5% 150% 100% 50% 0% 201220132014201520162017201820192020202120222023 -50% 0% -5% -10% -15% 申万医药指数年涨跌幅 -20% 0.5% -1.6% -3.0% -0.3% -8.6% -10.0% -4.1% 0.5% -14.9% 0.9%1.1% -14.0% -2.5% -7.5%-6.8% -2.6% 0.1% -0.4% -3.5%-2.5% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 56.7% -13.5% 3.6% -27.7% 36.8% 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-30 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-30 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-28 2023-05-31 51.1% -5.7% -20.3% -1.1% 纵向看，医药行业经历了2019和2020两年牛市后，2021年以及2022年医药指数涨跌幅均为负值，跌幅分别为5.7%和20.3%，2023年2-5月回吐了今年以来的涨幅，2023年1-5月跌幅为1.1%。 分月度看，2022年以来申万医药指数波动频繁，2023年1月申万医药指数上升5.5%，2023年2月申万医药指数上升0.1%，2023年3月申万医药指数下降3.5%，2023年4月申万医药指数下降0.4%，2023年5月申万医药指数下降2.5%。 医药行业明显调整，市值相比高位出现回落，截至2023年5月31日，医药行业总市值约7.27万亿元，占全部A股的市值从2011年的均值 4.03%提升至5月31日7.83%，相比2022年Q4的均值8.5%有所回落。 2023年一季度报告期末，医药总持仓变化情况：全部公募基金占比11.56%，环比增加0.29pp；剔除主动医药基金占比8.58%，环比增加0.38pp；再剔除指数基金占比7.75%，环比增加0.27pp；仍远低于2014的峰值持仓比例20%。 医药股占A股总市值比重 公募基金A股重仓医药行业比重仍处于较低位置 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 12% 9% 6% 3% 2011-01-04 2011-05-23 2011-09-29 2012-02-21 2012-07-05 2012-11-16 2013-04-08 2013-08-21 2014-01-07 2014-05-26 2014-10-09 2015-02-17 2015-07-06 2015-11-19 2016-04-05 2016-08-15 2016-12-29 2017-05-18