电力及公用事业行业2023年下半年投资策略：坚守价值，重点关注基本面改善和长期稳定盈利的电力资产

分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com15538199966 坚守价值，重点关注基本面改善和长期稳定盈利的电力资产 ——电力及公用事业行业2023年下半年投资策略 证券研究报告-行业半年度策 略 强于大市(维持) 电力及公用事业相对沪深300指数表现 电力及公用事业沪深300 投资要点： 发布日期：2023年06月21日 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% 2022.062022.102023.022023.06 资料来源：中原证券，Wind 相关报告 《电力及公用事业行业月报：4月电力供需增速提升，关注低估值高净资产收益率标的》2023-05-23 《电力及公用事业行业月报：电力行业数据向好，国内经济持续恢复》2023-04-21 《电力及公用事业行业月报：电力需求稳步复苏，风光装机维持高增速》2023-03-23 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2023年上半年电力及公用事业板块表现稳健。截至2023年6月15日，电力及公用事业指数和电力指数表现强于沪深300指数。行业整体涨幅在30个中信一级行业中排第12位。 电力供需情况：1-5月，全国全社会用电量同比增长5.2%。其中5月份，全社会用电量同比增长7.4%。1-5月，发电量同比增长3.9%。其中，5月发电量同比增长5.6%。截至4月底，我国非化石能源发电装机占比超过50%。 水电：大国重器，优质稀缺，具备长期投资价值。我国水电行业具备全球领先优势、行业壁垒高，且水电企业盈利能力强、经营周期长。预计2023年下半年长江流域来水情况有望改善，水电电价存在长期上行的空间，在我国维持货币宽松的预期下，现金流充沛和高股息率的水电资产具备长期投资价值，值得重点关注。 火电：成本下降，电价上涨，预计业绩将持续改善。2023年国内煤炭生产保持稳定，进口恢复，库存提升，这些因素促使煤价维持在相对缓慢下跌的稳定水平。预计在未来相当长的时间内，火电在我国电力供给中仍占据主导地位，火电出力稳定，在保障电力供应方面发挥重要作用，在全国2023年电力供需总体紧平衡的背景下，预计火电业绩将持续改善。 其他发电：核电积极安全有序发展，风光装机加速。核电虽然在我国电力供给结构中占比相对较小，但平均利用小时数最高，出力稳定。另外，与水电类似，核电资产盈利能力较强且质量高，具有长期投资价值。我国新能源发电装机维持高增速，装机突破8亿千瓦；2023年以来，硅料及硅片价格维持下跌趋势，预计新能源发电投资规模会持续上升。 维持“强于大市”的投资评级。2023年政府工作报告提出，“推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体系。”国网能源研究院《2023年中国电力供需形势分析报告》、中电联《2023年一季度全国电力供需形势分析预测报告》均预计2023年全国电力供需总体紧平衡。基于电力及公用事业行业整体的发展前景、业绩增长预期及估值水平，维持“强于大市”的投资评级。建议关注业绩稳定增长、净资产收益率高、股息率高的水电与核电龙头企业，及盈改利善持的续火电投资标的。 风险提示：项目进展不及预期；产业链价格波动风险；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；政策推进不及预期；系统风险。 内容目录 1.行业回顾4 1.1.行情回顾4 1.2.行业供需状况5 1.2.1.电力消费情况5 1.2.2.电力供应情况6 2.水电：大国重器，优质稀缺，具备长期投资价值7 2.1.大型水电站属于稀缺资源7 2.2.水电企业盈利能力稳定且持久8 2.3.水电电价具备长期上行空间10 3.火电：成本下降，电价上涨，预计业绩将持续改善11 3.1.上网电价上浮11 3.2.煤价趋稳12 3.3.火电占据电力供应主导地位13 3.4.预计火电业绩将持续改善14 4.其他发电：核电积极安全有序发展，风光装机加速14 4.1.核电机组核准进入常态化14 4.2.风光装机突破8亿千瓦17 5.投资评级及主线18 5.1.估值18 5.2.投资评级及主线19 6.风险提示20 图表目录 图1：近一年电力及公用事业指数表现4 图2：近一年电力指数表现4 图3：2023年以来中信一级行业涨跌幅（%）4 图4：2023年以来电力及公用事业子行业涨跌幅（%）5 图5：电力及公用事业子行业市盈率（TTM,整体法）5 图6：中信行业市盈率（TTM,整体法）5 图7：全国全社会用电量当月值（亿千瓦时）6 图8：全国全社会用电量当月同比增速（%）6 图9：全国规模以上工业企业发电量当月值（亿千瓦时）6 图10：全国规模以上工业企业发电量当月同比增速（%）6 图11：我国各类型发电累计装机容量占比7 图12：我国水电装机容量及增速7 图13：我国水电发电量及增速7 图14：水电企业销售毛利率(%)8 图15：水电企业销售净利率(%)8 图16：水电企业加权ROE(%)9 图17：水电企业净现比9 图18：山峡水库流量及蓄水量情况9 图19：水光互补后的出力功率图10 图20：部分水电上市公司水电上网电价情况（元/千瓦时）11 图21：部分电力上市公司火电上网电价情况（元/千瓦时）11 图22：规模以上工业原煤月度产量及增速12 图23：煤炭月度进口数量及增速12 图24：环渤海动力煤(Q5500K)价格指数（元/吨）12 图25：CCTD主流港口煤炭库存（万吨）12 图26：我国火电装机容量情况14 图27：我国火电发电量情况14 图28：火电上市公司营业收入情况14 图29：火电上市公司归母净利润情况14 图30：我国核电机组历年审批数量（单位：个）15 图31：我国核电装机容量情况15 图32：我国核电发电量情况15 图33：各类型发电设备平均利用小时累计值（单位：小时）16 图34：核电上市公司毛利率情况（%）16 图35：核电上市公司净利率情况（%）16 图36：核电上市公司ROE情况（%）16 图37：核电上市公司净现比情况16 图38：我国新能源发电装机容量占比17 图39：我国新能源发电量占比17 图40：国产硅料市场价（元/每千克）18 图41：单晶硅片市场价（元/片）18 图42：电力及公用事业板块市净率对比18 表1：我国水电主要定价模式10 表2：近期长协煤保供政策13 1.行业回顾 1.1.行情回顾 根据Wind数据，2023年上半年，电力及公用事业指数表现稳健。截至6月15日，2023年电力及公用事业指数上涨4.15%，电力指数上涨5.71%，均跑赢沪深300指数（1.59%）。截至6月15日，行业整体涨幅在30个中信一级行业中排第12位。 图1：近一年电力及公用事业指数表现图2：近一年电力指数表现 电力及公用事业(中信)上证指数沪深300电力上证指数沪深300 7.00% 12.00% 7.00% 2.00% -3.00% 2.00% -3.00% -8.00% -8.00% -13.00%-13.00% -18.00% 2022-06-152022-08-232022-11-082023-01-172023-04-032023-06-15 -18.00% 2022-06-152022-08-232022-11-082023-01-172023-04-032023-06-15 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图3：2023年以来中信一级行业涨跌幅（%） 60.0053.20 50.00 43.56 38.07 40.00 30.00 20.26 20.00 13.1411.18 10.06 10.00 6.386.316.215.724.694.654.463.302.712.36 2.151.630.72 0.00 -10.00 -1.06-1.13-2.07-2.48-2.66-3.52-3.82 -4.38 -9.09-9.80 -20.00 资料来源：中原证券，Wind 时间周期：2023.1.1-2023.6.15 从电力及公用事业细分子行业来看，截至2023年6月15日，供热、火电板块涨幅居前，分别上涨18.59%、7.95%；水电板块涨幅最小，上涨0.38%。根据市盈率（TTM，整体法），火电、供热板块估值较高，水电、其他发电和燃气估值较低。 图4：2023年以来电力及公用事业子行业涨跌幅（%）图5：电力及公用事业子行业市盈率（TTM,整体法） 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 18.59 7.95 6.72 3.86 1.45 0.74 0.38 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 82.08 58.10 29.54 25.98 22.51 19.67 15.50 资料来源：中原证券，Wind 时间周期：2023.1.1-2023.6.15 资料来源：中原证券，Wind时间周期：截至2023.6.15 6月15日，电力及公用事业行业市盈率（TTM,整体法）为27倍，在30个中信一级行业中处于中间位置，估值较高的为传媒、消费者服务和计算机，估值较低的石油石化、煤炭和银行，房地产、综合和商贸零售行业市盈率（TTM,整体法）为负值。 300.00 226.52 210.60 200.00 116.54 100.00 67.0366.5566.4149.9842.0440.8437.79 36.2536.1136.0432.4131.7627.0923.5222.6622.2621.3416.4715.7214.9110.6110.386.37 4.95 0.00 -26.67 -100.00 -50.79 -200.00 -300.00 -333.62 -400.00 图6：中信行业市盈率（TTM,整体法） 资料来源：中原证券，Wind时间周期：截至2023.6.15 1.2.行业供需状况 1.2.1.电力消费情况 1-5月，全国全社会用电量同比增长5.2%。根据中电联数据，2023年1-5月，全社会用电量累计3.53万亿千瓦时，同比增长5.2%。5月份，全社会用电量7222亿千瓦时，同比增长7.4%，增速与4月份接近，维持较快增长。 2020年用电量 9,000.00 2021年用电量 2022年用电量2023年用电量 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年增速 2021年增速 2022年增速 2023年增速 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7：全国全社会用电量当月值（亿千瓦时）图8：全国全社会用电量当月同比增速（%） 资料来源：中电联，中原证券资料来源：中电联，中原证券 1-5月第二产业用电量最大，第一产业用电量增速最高。分产业看，1-5月，第一产业用电量456亿千瓦时，同比增长11.6%；第二产业用电量2.36万亿千瓦时，同比增长4.9%；第三产业用电量6136亿千瓦时，同比增长9.8%；城乡居民生活用电量5090亿千瓦时，同比增长1.1%。5月份，第一、二、三产业用电量增速分别为16.9%、4.1%和20.9%；城乡居民生活用电量同比增长8.2%。 1.2.2.电力供应情况 1-5月发电量同比增长3.9%。据国家统计局统计，1-5月份，发电3.42万亿千瓦时，同比增长3.9%。5月发电6886亿千瓦时，同比增长5.6%，增速比4