医药行业5月策略报告：二季度战略性重配医药四方向，中药、消费医疗及处方药等

证券研究报告·行业深度报告·医药生物 二季度战略性重配医药四方向，中药、消费医疗及处方药等 医药行业5月策略报告： 证券分析师：朱国广 执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2023年5月8日 核心观点 二季度是战略布局医药板块最好时间点。重要原因：其一Q2季度医药板块增速快，虽然其他行业可能增速也快，但医药板块大概率2024年毅然高成长；其二集采对处方药及器械影响基本结束，随着新产品获批开始进入增量阶段；其三医药板块估值比较具有吸引力，年初至今其基本没有上涨，仅有中药板块出现显著超额收益。目前东吴医药团队重点看好四大方向：高增长的创新中药及品牌中药，重点推荐方盛制药、康缘药业、佐力药业、太极集团、同仁堂、片仔癀；消费医疗，重点推荐普瑞眼科、华厦眼科及济民医疗等；创新药，重点推荐恒瑞医药、荣昌生物、康宁杰瑞等；医疗器械，重点惠泰医疗、春立医疗、三诺生物等。 消费医疗二季度有望实现同比高增、环比加速，当前推荐继续布局。（1）一季度恢复良好，体现较强的业绩韧性。2月3月复苏数据环比加速，尤其高端医疗、眼科、医美等恢复趋势显著。重点公司3月份收入端实现30%+增速，4月延续良好恢复趋势;（2）基数原因+持续复苏验证，二季度有望实现环比加速。且三季度迎来消费医疗旺季，四季度在低基数下仍有望实现高增长。全年业绩增长确定性较强。（3）经过2个月调整，当前医院板块PE（TTM）估值已经从1月中旬的90倍左右下降至当前的81倍左右 ，但Q1业绩尤其眼科板块业绩快速修复体现增长潜力和消化估值能力，年内仍将在复苏主线表现相对优异。长期看老龄化与消费升级趋势下，医疗服务产业趋势持续增长确定性强。 具体配置思路 •中药领域：太极集团、康缘药业、方盛制药、佐力药业等； •眼科服务：普瑞眼科、华厦眼科、爱尔眼科等； •其它医疗服务领域：济民医疗、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； •创新药领域：和黄医药、恒瑞医药，建议关注康宁杰瑞制药、亚虹医药等； •耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业、科美诊断等； •低值耗材及消费医疗领域：鱼跃医疗，建议关注维力医疗、三鑫医疗等； •科研服务及CXO领域：诺禾致源、金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、泰格医药、诺思格等； •医美领域：爱美客、华东医药等； •生长激素领域：长春高新，建议关注安科生物等； •疫苗领域：智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等； •其它消费：三诺生物，我武生物等； •血制品领域：天坛生物、博雅生物等； 【重点推荐/建议关注组合】济民医疗、普瑞眼科、华厦眼科、爱尔眼科、方盛制药、太极集团，片仔癀、恒瑞医药，吉贝尔，京新药业 目录 二、消费医疗疫后修复，二季度显著加速，战略布局窗口期 一、医药板块具备较高性价比 三、5月行业投资策略及标的四、风险提示 一、医药板块具备较高性价比 2023年4月医药子行业二级市场涨跌幅 2023年4月医药指数相对沪深300走势 2023年3月医药个股涨跌幅排名 2023年4月3日至4月30日，申万医药生物指数上涨4.3%，沪 深300指数下跌1.6个百分点。 2023年4月各医药子行业涨跌分化较大，其中化学制剂、中药、原料药依次涨幅较大，而医药商业、医疗器械、生物制品略有回调，医疗服务回调力度较大。 2023年4月份医药个股中涨幅最大的分别为山外山 （+58.9%）、拓新药业（+57.7%）、百利天恒（+55.0%）、祥生医疗（+54.2%）及国药一致（+47.3%）；跌幅较大的以此为硕士生物（-24.9%）、奥浦迈（-23.7%）、普利制药（-23.2%）、圣湘生物（-21%）及药石科技（-20.8%）。 申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）（截至2023.4.28） 申万医药市盈率历史变化趋势 申万医药市盈率与A股溢价率（截至2023.4.28） 横向看：医药行业PE（TTM）为25倍，在申万一级行业中排名第12。 纵向看：2010年初至今，医药行业PE最高73倍，最低21倍，平均值约37倍，目前医药行业PE历史分位数为4.51%。 2023年4月，医药行业相对于全部A股估值溢价率为79.9%，溢价率有所下降。 申万医药子行业相对A股的溢价率 横向看，截至2023年4月28日，医药各子板块的市盈率（TTM）中，化学制剂（34倍）、医疗服务（32倍）、生物制品（24倍）、原料药（26倍）、中药 （25倍）的市盈率较高；医药商业（19倍）和医疗器械（18倍）的市盈率较低。 纵向看，各子板块的估值水平均出现降低，相对全部A 股的溢价率变化趋势出现分化。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 7 申万医药子行业市盈率比较（截至2023.4.28） 申万医药各子行业市盈率历史变化趋势 申万医药指数历史走势 申万医药指数月涨跌幅 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 201220132014201520162017201820192020202120222023 -50% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 11.0% -14.9% 10.5% 5.0% 7.4% 5.7% 3.0% 0.5% 3.7% 0.5% 4.0% 0.9%1.1% 5.5% 0.1% -1.6% -3.0% -0.3% -2.5% -2.6% -4.1% -0.4% -3.5% -7.5%-6.8% -10.0% -8.6% -14.0% 申万医药指数年涨跌幅 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-30 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-30 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-28 56.7% -13.5% 3.6% -27.7% 36.8% 51.1% -5.7% -20.3% 1.4% 纵向看，医药行业经历了2019和2020两年牛市后，2021年以及2022年医药指数涨跌幅均为负值，跌幅分别为5.7%和20.3%，2023年1-4月有所回升，涨幅为1.4%。 分月度看，2022年以来申万医药指数波动频繁，2023年1月申万医药指数上升5.5%，2023年2月申万医药指数上升0.1%，2023年3月申万医药指数下降3.5%，2023年4月申万医药指数下降-0.4%。 医药行业明显调整，市值相比高位出现回落，截至2023年4月28日，医药行业总市值约7.0万亿元，占全部A股的市值从2011年的4.03%提升 至7.6%，相比2022年Q4的8.5%有所回落。 2023Q1医药总持仓变化情况：全部公募基金占比11.56%，环比增加0.29pp；剔除主动医药基金占比8.58%，环比增加0.38pp；再剔除指数基金占比7.75%，环比增加0.27pp；仍远低于2014峰值持仓比例20%。 医药股占A股总市值比重 公募基金A股重仓医药行业比重仍处于较低位置 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 12% 9% 6% 3% 0% 2011-12-26 2012-05-04 2012-08-29 2012-12-28 2013-05-10 2013-09-06 2014-01-10 2014-05-16 2014-09-11 2015-01-14 2015-05-19 2015-09-15 2016-01-15 2016-05-19 2016-09-14 2017-01-18 2017-05-24 2017-09-19 2018-01-19 2018-05-28 2018-09-20 2019-01-24 2019-05-31 2019-09-26 2020-02-05 2020-06-04 2020-09-30 2021-02-02 2021-06-09 2021-10-13 2022-02-14 2022-06-16 2022/10/28 2023-02-15 医药生物总市值（十亿，左轴）占全部A股比例（右轴） 国家统计局规模以上医药制造业数据：2022年1-12月我国医药制造业累计实现营业收入和利润总额分别为2.9万亿元（同比下降1.6%），4289亿元（同比下降31.8%），可以看到医药制造业营业收入增速有所放缓，利润总额增速下降则更为明显；2023年3月营业收入同比下降3.3%，利润总额同比下降19.9%。 根据中康开思医药数据库：2022年Q4由于我国疫情管控放开后迎来新冠感染高峰，2022Q4，样本医院药品销售环比下降12.9%，同比下降 4.7%；样本零售药店销售由于感冒、镇咳类药物销售大增，环比增速为37.9%，同比增长30.35%。 我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行和疫情的影响，行业格局变化在即。医药工业收入增速整体承压，但结构上分化愈加明显，创新药产业链、医疗器械、生物制品等或成行业主要增长动力。 我国医药制造业营业收入累计同比增速（%） 我国样本零售药店销售额及环比增长率 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 零售药店销售额(亿元) 销售额环比增长率(%) 我国样本医院销售额及环比增长率 3000 30% 2500 20% 2000 10% 1500 0% 1000 -10% 500 -20% 0 -30% 样本医院销售额(亿元) 销售额环比增长率(%) 90% 70% 50% 30% 10% 2017/3/1 2017/6/1 2017/9/1 2017/12/1 2018/3/1 2018/6/1 2018/9/1 2018/12/1 2019/3/1 2019/6/1 2019/9/1 2019/12/1 2020/3/1 2020/6/1 2020/9/1 2020/12/1 2021/3/1 2021/6/1 2021/9/1 2021/12/1 2022/3/1 2022/6/1 2022/9/1 2022/12/1 2023/3/1 -10% -30% 医药制造业营业收入:累计同比医药制造业利润总额:累计同比 2021年全年CDE审评中心受理11527个受理号，其中化药受理8162个，中药1371个，生物制品1994个。2022年受理数量相比于2021年有所增加，总量增加699个，其中化药受理相比于2020年增加了641个，中药增加了180个，生物制品减少111个。2023年1月至4月CDE共受理5603个，其中化药受理4094个，中药775个，生物制品734个。 2022年1月至2023年4月各类申报类型为：补充申请为主，占比57%，其次是仿制和已有国家标准，占比18%，新药占比15%。 2020年至2023年4月CDE申报受理情况（个） 2022年1月至2023年4月CDE申报受理情况占比 14000 12000 15% 10000 8000 6000 4000 2000 6% 4% 18% 57% 12237 11527 1022 8803 79048162 5603 1994 1551 13