医药行业5月策略报告：利空出尽，重点推荐中药、创新药及原料药等板块

证券研究报告·行业月报·医药生物 医药行业5月策略报告： 利空出尽，重点推荐中药、创新药及原料药等板块 证券分析师：朱国广 执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2024年5月4日 核心观点 4月底医药板块已业绩利空出尽、企稳走强，与4月策略判断基本相符。我们认为：5月份有望走强、获得显著超额收益，主要原因有四：1）全年增速前低后高、一季报利空出尽 。2023年一季报基数较高导致2024年一季报增速相对较慢，二季度有望迎来拐点、三季度有望加速；2）筹码结构利于医药板块走强。一季度末非医药基金对医药配置比例约7.5%，相对于2023年底下降2.5个百分点，其中配置比例较低的为中药、生物制品及CXO等；3）医药板块经历连续4年下跌，估值已具备相当吸引力，大多数估值（PE-TTM）分别10-20倍，即使从PEG角度看也具有吸引力；4）医药政策回暖迹象明显，尤其是创新药及创新中药等相关政策。创新药作为新质生产力代表，也是全球具备竞争力的战略性新兴产业，有望得到国家重点扶持。其中重点推荐子行业：中药、创新药、原料药等，中药具有稳定增长、估值低、高分红等特点，为医药行业中难得符合市场方向的子行业；ASCO盛会将会在5月底开始，国内多家创新药企将会亮相，形成巨大催化剂；原料药板块逻辑发生积极变化。 原料药板块去库存周期结束在即，基本面拐点虽迟但到：短期看，1）需求端：2023年底开始全球原料药去库存导致短期承压，2024年Q2-Q3去库存有望结束，将逐季度恢复。2 ）成本端：随着目前大宗、石化工等原料的价格开始企稳并下滑（化工品降价30%+，石油40%+），2023-2024年板块盈利能力总体恢复。3）供给端：优质公司新产能逐步落地 ，加大全球市占率。4）筹码角度，筹码结构好，公募基金、尤其是药基持仓比例低；该板块估值低，2024年PE估值约13-20X不等。中长期看我国在中间体和原料药行业有非常强的成本、产业链等优势，无惧竞争，叠加大量沙班、列汀、列净等慢病品种专利期到期在即，将带来大量增量。推荐同和药业、普洛药业、华海药业、天宇股份、美诺华等；关注健友股份、仙琚制药等。 建议关注： •创新药领域：新诺威、百利天恒、海思科、和黄医药、恒瑞医药等； •中药领域：佐力药业、太极集团、康缘药业、方盛制药、济川药业、达仁堂等； •耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、新产业、安图生物等； •低值耗材及消费医疗领域：三诺生物、鱼跃医疗； •科研服务及CXO领域：奥浦迈、金斯瑞生物、药康生物、诺唯赞、皓元医药、泰格医药、诺思格等； •眼科服务：爱尔眼科、普瑞眼科，建议关注华厦眼科等； •其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； •医美领域：爱美客、华东医药等； •生长激素领域：长春高新、安科生物等； •疫苗领域：智飞生物、百克生物，建议关注万泰生物等； •血制品领域：派林生物、上海莱士、天坛生物等； 【重点推荐组合】佐力药业、达仁堂、太极集团、方盛制药、千红制药、普洛药业、海思科、百利天恒、润达医疗、信达生物 风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等。 目录 二、原料药板块去库存周期结束在即，基本面拐点虽迟但到 一、医药板块具备较高性价比 三、5月行业投资策略及标的四、风险提示 一、医药板块具备较高性价比 2024年年初至今医药指数相对沪深300走势 2024年年初至今医药子行业二级市场涨跌幅 1.1医药二级市场表现（2024/1/2-2024/4/30） 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 申万行业指数:医药生物沪深300指数 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 0.6% 0.2% -3.7% -8.0% -6.3% -18.1% -27.3% 中药Ⅱ医药商业化学制剂医疗器械原料药生物制品医疗服务 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 区间涨跌幅（%） 2024年年初至今医药个股涨跌幅排名 56.9% 49.0%48.7% 45.3% 42.4% -45.4%-47.7%-47.8%-48.3% -78.5% 2024年1月2日至4月30日，申万医药生物指数下降3.9%，低于沪深300指数14.1个百分点。 2024年年初至今各医药子行业中，各板块涨跌不一，其中中药、医药商业和化学制剂板块表现较好，中药、医药商业分别上涨0.6%、0.2%。 2024年年初至今医药个股中涨幅最大的分别为川宁生物 （+56.9%）、艾力斯-U（+49.02%）、羚锐制药 （+48.74%）、英诺特（+45.26%），跌幅最大的分别为ST太安（-78.48%）、美迪西（-48.29%）、景峰医药（-47.84%）、长药控股（-47.67%）、普利制药（-45.4%）。 申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）（截至2024.4.30） 申万医药市盈率历史变化趋势 1.2医药行业市盈率和溢价率 5045 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 3936 31 2727 26252524242222212121 1919181817171717 80 70 60 50 4030 20 10 0 1515141212 75 国计电美综医社农机食传商电基汽有通轻纺环公非建钢家房交石煤建银防算子容合药会林械品媒贸力础车色信工织保用银筑铁用地通油炭筑行 军机护 生服牧设饮 零设化 金制服 事金材 电产运石装 工理物务渔备料 售备工 属造饰 业融料器 输化饰 申万医药市盈率与A股溢价率（截至2024.4.30） 市盈率（TTM，整体法，剔除负值） 均值（倍） 70250% 60200% 50 40150% 30100% 20 1050% 2019/1/1 2019/3/1 2019/5/1 2019/7/1 2019/9/1 2019/11/1 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 2024/1/1 00% 横向看：2024年4月30日，医药行业PE（TTM）为27倍，在申万一级行业中排名第6，低于国防军工、计算机、电子等。 纵向看：2010年初至今，医药行业PE-TTM最高73倍，最低21倍，平均值约36倍；截至2024年4月30日，估值处于绝对底部。 2024年4月，医药行业相对于全部A股估值溢价率为89%，溢价率较1-3月略微上升。 医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值，左轴）溢价率（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所6 申万医药各子行业市盈率（TTM）历史变化趋势 1.3医药各子行业市盈率和溢价率 申万医药子行业市盈率比较（截至2024.4.30） 35 30 25 20 15 10 5 0 30 31 29 27 26 25 26 18 化学制剂医疗器械原料药医药生物生物制品医疗服务中药Ⅱ医药商业 市盈率(TTM,整体法，剔除负值) 申万医药子行业相对A股的溢价率 SW原料药SW化学制剂SW中药ⅢSW生物制品 150 SW医药商业 SW医疗器械 SW医疗服务 全部A股 130 110 90 70 50 30 10 -210018-12-03 2019-12-03 2020-12-03 2021-12-03 2022-12-03 2023-12-03 170 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 医药商业 医疗器械 医疗服务 原料药化学制剂中药生物制品 横向看，截至2024年4月30日，医药各子板块的市盈率（TTM）中，化学制剂（30倍）、医疗器械（31倍）、原料药（29倍）的市盈率较高；生物制品（26倍）、中药（26倍）、医疗服务 （25倍）和医药商业（18倍）的市盈率较低。 纵向看，2023年以来，各子板块的估值水平均较为平稳。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 7 2018-12-032019-12-032020-12-032021-12-032022-12-032023-12-03 1.4医药行业月涨幅和年涨幅 申万医药指数历史走势 申万医药指数月涨跌幅 201220132014201520162017201820192020202120222023 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 申万医药指数年涨跌幅 -50% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1 5% 11.0% 10.5% 10.5% 0%7.4% 5% 3.0% 5.0%3.7% 4.0% 5.7%5.5% 4.3% 0.5% 0.5% 0.9%1.1% 1.92%.9% 2.6% 0.1% 0% 5% -1.6% -0.3% -0.4%-0.9% -3.0% -4.1% -2.5% -7.5%-6.8% -2.6%-3.5%-2.5% -2.3% -4.5%-4.8% -4.6% 0% -10.0% -8.6% 5% -14.9%-14.0% 0% -18.6% 1 - -1 -1 -2 56.7% 51.1% 36.8% 3.6% -5.7% -13.5% -7.0% -9.8% -20.3% -27.7% -25% 纵向看，医药行业经历了2019和2020两年牛市后，2021-2023年医药指数涨跌幅均为负值，跌幅分别为5.7%、20.3%和7.0%，2024年1-4月继续下行，跌幅为9.8%。 分月度看，2023年以来申万医药指数有所波动，2023年12月申万医药指数下降4.6%，2024年1月申万医药指数下降18.6%，2月申万医药指数回升至10.5%，3月回落至-2.3%，4月回升至2.6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 8 1.5医药行业占A股市值比重略有回升，公募基金持仓比重环比增加 医药行业明显调整，市值相比高位出现回落，截至2024年4月30日，医药行业总市值约6.0万亿元，医药行业市值占全部A股市值的比重从 2011年1月4日的4.12%提升至2024年4月30日的7.85%，相比2023年底的8.16%有所下降。 2024年一季度公募基金重仓医药行业的比例为11.35%，环比减少2.57pp；剔除主动医药基金占比8.8%环比减少2.23pp；再剔除指数基金占比7.48%，环比减少2.56pp；仍远低于2014峰值持仓比例20%。 医药股占A股总市值比重 公募基金A股重仓医药行业比重仍处于较低位置 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 20