2023年下半年化工行业策略报告：关注周期改善，把握半导体材料、废塑料再生等成长机遇

证券研究报告 │ 2023年06月19日 行业报告 行业半年度投资策略报告 2023年下半年化工行业策略报告 关注周期改善，把握半导体材料、废塑料再生等成长机遇 经济弱复苏及海外高利率下，化工行业盈利不佳 上半年我国出口较差，欧美衰退预期下压力仍存；地产投资继续下滑拖累经济；此是消费疫后复苏的一年，社零总额同比转正，但CPI数据持续下滑，呈弱复苏状态；油价及大宗原料下行，但弱需求下，化工品盈利未见明显好转。 周期视角下核心资产具有配置价值，油服、轮胎、民爆等边际向好 核心资产万华化学、华鲁恒升大额资本开支逐步转固驱动中枢业绩抬升，宏观弱需求下更显价值；磷化工重点关注磷矿石平衡表的边际紧缺，资源端企业有望受益；轮胎行业结束了两年来海运费高涨对需求的压制，看好轮胎行业的补库行情；农药板块草甘膦库存见顶下行，供需边际好转；油气油服处于上游资本开支提升的景气上行周期；民爆板块受政策驱动供给侧持续改善。 成长视角下重点关注半导体材料、塑料回收、热熔胶和合成生物学等半导体材料：去全球化背景下，国产半导体材料存较大进口替代机遇； 废塑料回收：化学回收有效解决全球塑料污染痛点，相关企业成长空间较大； 热熔胶：顺应绿色环保趋势，光伏、卫材等细分领域需求快速成长； 真空绝热材料：全球减碳背景下，真空绝热板、真空玻璃竞争力持续提升；制冷剂：换代升级、供给配额使制冷剂行业供给收缩，产品价值量提升；POE行业：门槛较高，在光伏胶膜应用上有望复制EVA大行情，POE、茂金属催化剂的相关标的值得期待； 气凝胶：优异的保温隔热材料但价格昂贵限制其渗透率，随着中国化学、泛亚微透、晨光新材等企业的逐步投产，气凝胶有望实现大规模应用； 合成生物学：在转化效率、绿色环保、产品创新等方面具备显著优势，以华恒生物、嘉必优为代表的公司有望借助合成生物学持续开拓新的增长点。 投资建议 周期角度我们建议关注核心资产MDI全球龙头万华化学、煤化工龙头华鲁恒升；磷化工板块具备磷矿资源的云天化、川发龙蟒、中毅达；轮胎出海标的赛轮轮胎和通用股份；农药板块持续资本开支转固的广信股份、中旗股份；民爆板块积极兼并扩张的南岭民爆、雪峰科技等。成长角度我们建议关注半导体材料领先企业上海新阳；废塑料、尼龙回收标的惠城环保、台华新材、三联虹普；真空绝热材料领域赛特新材;气凝胶标的泛亚微透；制冷剂板块巨化股份、永和股份、中欣氟材；POE产业链的岳阳兴长、鼎际得、卫星化学等；合成生物学赛道华恒生物、梅花生物和嘉必优。基于以上逻辑，我们对2023年化工行业给予“强于大市”的评级。 风险提示:欧美经济衰退，经济复苏不及预期，环保成本提升，安全生产风险 建议关注的投资标的（股价取2023年6月19日收盘价） 简称 2023E EPS（元） 2024E 2025E 2023E PE2024E 2025E 市值 亿元 评级 万华化学 6.51 8.00 9.22 14.03 11.41 9.91 2866 - 华鲁恒升 2.74 3.46 4.00 11.20 8.86 7.67 651 - 云天化 3.23 3.52 3.65 5.35 4.91 4.73 317 - 川发龙蟒 0.51 0.87 1.62 16.71 9.79 5.26 161 买入 通用股份 0.18 0.33 0.37 22.06 12.03 10.73 63 买入 惠城环保 1.72 3.36 5.54 32.40 16.58 10.06 60 买入 广信股份 3.63 4.36 4.99 7.10 5.91 5.16 167 买入 上海新阳 0.46 0.85 1.55 88.35 47.81 26.22 127 增持 数据来源：wind，EPS除万华化学、华鲁恒升、云天化采用wind一致预期外，其他均为国联证券研究所预测。 1 投资建议：强于大市(维持评级) 上次建议：强于大市 相对大盘走势 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 相关报告 1、《苏、赖氨酸涨价，沙特额外减产难振原油市场化工》2023.06.11 2、《磷酸铁锂及磷酸、黄磷上涨，草甘膦止跌化工》2023.06.03 3、《BDO、纯碱宽幅下行，OPEC+考虑进一步减产化工》2023.05.28 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1.2023年上半年行情回溯与分析5 1.1.上半年需求弱复苏及海外高利率下，化工行业盈利不佳5 1.2.下半年原油或维持相对高位，通胀趋势向上8 2.展望2023年下半年周期视角的化工投资机会10 2.1.核心资产：弱需求下或具有较高的配置价值12 2.2.油气油服：仍处于景气上行阶段14 2.3.轮胎：运费下行、海外补库有望提振需求15 2.4.农药：草甘膦库存见顶，需求有望企稳17 2.5.磷化工：磷矿石平衡表长期紧缺21 2.6.民爆：政策推动供给侧持续改善27 3.展望2023年新材料赛道的化工投资机会32 3.1.半导体材料存在较大进口替代机遇32 3.2.废塑料化学回收再生行业空间广阔35 3.3.光伏、卫材领域用热熔胶需求高增长42 3.4.真空绝热材料在减碳降耗背景下迎发展机遇49 3.5.制冷剂升级换代致供给持续优化52 3.6.茂金属催化剂及POE产业存较大机遇55 3.7.气凝胶有望进入大规模商业化阶段59 3.8.合成生物赛道方兴未艾62 4.风险提示66 图表目录 图表1：中国出口金额（亿美元）和同比增速（%）5 图表2：固定资产投资累计同比（%）5 图表3：社会消费品零售总额当月同比（%）6 图表4：中国CPI及消费品CPI当月同比（%）6 图表5：2020年以来中国化工产品价格指数走势6 图表6：原油价格变动情况6 图表7：2023第一季度化工各板块营业收入同比变动情况7 图表8：2023第一季度化工各板块归母净利润与扣非后归母净利润的同比变动情况7 图表9：基础化工PE-TTMbands8 图表10：布伦特原油价格变动情况（美元/桶）8 图表11：22年OPEC成员国减产配额情况(万桶/天)9 图表12：近十年美国钻机数量变化情况(部)9 图表13：2021年国内化工品销售额全球分布10 图表14：2021和2011年全球研发投入分布10 图表15：2021和2011年全球资本支出分布11 图表16：中国引领全球化工投资11 图表17：2015-2020年中国环氧丙烷市场情况及预测11 图表18：化工行业上市公司在建工程集中度12 图表19：化工行业上市公司固定资产集中度12 图表20：石油上游资本开支低位回升14 图表21：全球钻机数与布伦特油价14 图表22：轮胎产业链15 图表23：美西航线海运费回落至疫情前水平16 图表24：全球谷物名义价格指数及真实价格指数18 图表25：草甘膦工厂库存量开始回落19 图表26：23年草甘膦价格持续下行19 图表27：2020年全球磷矿石储量分布21 图表28：2020年全球磷矿石产量分布21 图表29：我国出台多部法案对“三磷”行业的环境问题进行管控21 图表30：中国磷酸铁锂正极材料需求总量（万吨，%）22 图表31：磷酸铁锂对磷矿石的需求情况（万吨，%）22 图表32：当前磷矿资源供需格局及未来供需格局预测（万吨）23 图表33：2019年以来磷矿石价格变动情况23 图表34：川发龙蟒四川德阳基地磷矿产能情况24 图表35：川发龙蟒湖北襄阳基地磷矿产能情况24 图表36：公司磷酸铁及磷酸铁锂材料项目规划25 图表37：2022年我国磷矿开采前十名企业的磷矿石产量情况（万吨/年）26 图表38：民爆产业链示意图27 图表39：三种雷管的结构对比图28 图表40：民爆行业相关政策28 图表41：2015-2022年我国工业雷管和电子雷管产量及电子雷管渗透率29 图表42：我国民爆前10家企业集团合计生产总值合计占比29 图表43：我国集成电路设计、制造、封装测试环节销售收入32 图表44：不同国家或地区在半导体领域多种产品的市场占有率情况33 图表45：2021年全球集成电路材料细分市场份额34 图表46：主要半导体材料技术、行业情况34 图表47：全球废塑料大部分被丢弃或焚烧35 图表48：全球治理白色污染主要路径36 图表49：废塑料回收产业链36 图表50：化学回收技术分类37 图表51：化学回收技术不同工艺特点38 图表52：2020年全球废塑料处理方法占比39 图表53：2030年全球废塑料处理方法占比39 图表54：2018-2022年我国PA6产能产量及表观消费量40 图表55：2015-2022年我国PA66产能产量及表观消费量40 图表56：废旧尼龙主要回收技术比较40 图表57：热熔胶产业链示意图43 图表58：中国热熔胶销量及增速情况43 图表59：中国热熔胶市场规模及增速情况43 图表60：热熔胶在纸尿裤、卫生巾中应用示意图44 图表61：中国女性卫生用品市场规模同比及变动44 图表62：中国新生儿人口数量及增速情况44 图表63：2015-19年婴幼儿纸尿裤销量及市场规模44 图表64：2005-2021年中国65岁以上人口数量及占比情况45 图表65：成人失禁用品市场销量及增速45 图表66：成人失禁用品市场规模及增速45 图表67：中国成人失禁用品渗透率远低于国际水平46 图表68：光伏组件结构示意图47 图表69：中国光伏新增装机量变动情况47 图表70：全球光伏新增装机量变动情况47 图表71：2025年全球光伏封装胶膜市场需求预测48 图表72：VIP产品结构和制备流程49 图表73：VIP与其他绝热材料导热系数对比49 图表74：全球及中国的冰箱冷柜用VIP需求测算49 图表75：真空玻璃的结构50 图表76：VIP与其他绝热材料导热系数对比50 图表77：商用展示柜领域真空玻璃需求测算51 图表78：建筑领域真空玻璃需求测算51 图表79：全球制冷剂主要品种及使用情况52 图表80：二代制冷剂削减进程53 图表81：三代制冷剂削减进程53 图表82：主流三代制冷剂价差回暖54 图表83：2021-2030年N型电池市场占比持续提升56 图表84：2021-2030年双面组件渗透率持续提升56 图表85：我国mPE产量、进口及需求(万吨,%)56 图表86：我国聚烯烃弹性体（POE）需求量(万吨)56 图表87：花朵在气凝胶的保护下不被火焰灼伤59 图表88：气凝胶价格远超传统保温材料59 图表89：电动汽车电池防火材料60 图表90：气凝胶毡在锂离子电池组充当防火隔热层60 图表91：新国标对电池热安全防护提出更高要求61 图表92：不同材料的热失控蔓延时间对比（秒）61 图表93：气凝胶市场空间测算61 图表94：合成生物制造技术示意图63 图表95：合成生物学技术赋能解决资源问题63 图表96：中国生物制造产业发展相关政策64 图表97：2019年全球合成生物行业细分市场份额65 图表98：全球合成生物行业规模及预测65 1.2023年上半年行情回溯与分析 1.1.上半年需求弱复苏及海外高利率下，化工行业盈利不佳 从经济大背景来看，我国出口较差但略见回暖。全球疫情期间国内生产能力率先恢复，出现中国制造供应全球的局面，2022年下半年海外需求下行且供给有所恢复，中国出口同比数据迅速回落，从22年7月同比增长18.2%到10月开始同比负增长， 11-12月出口金额同比下行加剧，分别达-9.06%和-10.05%。 22年3月以来，美联储持续加息缩表抑制海外需求，尤其23年初高利率下欧美需求下滑明显，国内出口较差。2023年年初出口数据进一步下行，1月份出口同比下滑10.40%，2月份春节期间同比下行1.3%，3、4月份受益于人民币相对贬值、海运成本下降等因素，出口数据开始回暖，3-4月分别同比增长了14.50%和8.50%，但