纺织服装周专题：VF亚太表现稳步复苏，1-3月营收增长10%

证券研究报告|行业周报 2023年05月28日 纺织服装-周专题： VF亚太区表现稳步复苏，1-3月营收增长10% 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-专题：VF亚太区表现稳步复苏，1-3月营收增长10% 表：纺织服装新股日历 2-投资观点 3-重点公司近期公告 4-重点公司近期报告 5-行业要闻 6-行情走势 7-上游价格 VF公布截止4月1日的2023财年第四季度业绩情况，根据公司披露，FY2023Q4（2023年1-3月）公司实现营收27亿美元，货币中性基础上同比持平，由于直营折扣以及生产成本的上升，毛利率同比-2.3pct至49.6%，货币中性基础上调整后经营溢利同比下降32%至1.5亿美元。 FY2023全年：FY2023公司实现营收116亿美元，货币中性基础上同比增长3%，毛利率同比-2pct至52.5%，货币中性基础上调整后经营利润同比下降27%至11亿美元，截止期末公司库存同比增长62%，环比下降12%至22.9亿美元，库存正处于恢复阶段。 FY2024展望：公司预计集团营收同比持平或略有增长，毛利率至少提升1pct。 图：VF分季度营收和净利润表现（亿美元，%，增速为报表端增速） 图：VF分季度库存表现（亿美元） 营收（亿美元）GAAP净利润（亿美元）营收YOY 40 35 30 25 20 15 10 5 0 25%30 20%25 15%20 10%15 5%10 0%5 库存（亿美元） -5FY2021Q1FY2021Q3FY2022Q1FY2022Q3FY2023Q1FY2023Q3 -5% 0 FY2021Q1 FY2021Q3 FY2022Q1 FY2022Q3 FY2023Q1 FY2023Q3 数据来源：Bloomberg，国盛证券研究所 分地区看：Q4亚太地区稳步复苏，营收增长10%。FY2023Q4公司美洲地区实现营收14.5亿美元，货币中性基础上同比下降7%；EMEA地区实现营收9亿美元，货币中性 基础上同比增长8%；亚太地区实现营收3.9亿美元，货币中性基础上同比增长10%，期内大中华区稳步复苏（营收增速10%），公司预计FY2024全年亚太以及大中华区营收均有望实现双位数增长。FY2023全年来看，货币中性基础上，美洲/EMEA/亚太地区营收同比分别-1%/+12%/+1%。 分品牌看：TheNorthFace增速领先，Q4TNF亚太地区增长35%。FY2023Q4Vans品牌实现营收8.6亿美元，货币中性基础上同比下降12%，期内亚太地区Vans业务已 经恢复增长（+2%），由于渠道库存清理的需要以及终端销售的疲软，Vans美洲地区营收仍有明显下滑（-18%）；TheNorthFace实现营收8.6亿美元，货币中性基础上 同比增长16%，期内EMEA（+24%）/亚太地区（+35%）增长尤为强劲。FY2023全年来看，货币中性基础上，Vans/TheNorthFace营收同比分别-8%/+17%。 分渠道看：Q4DTC渠道略有增长，后续对于公司收入增长贡献有望提升。FY2023Q4DTC渠道实现营收11.5亿美元，货币中性基础上同比增长3%，批发渠道实现营收15.9亿美元，货币中性基础上同比下滑2%。FY2023全年货币中性基础上，DTC/批发渠道营收同比分别+1%/+4%。公司将DTC视为业务规模扩张的重要推动力，长期来看公司预计DTC营收占比达到50%甚至更高。 图：VF分地区收入和增速（亿美元，%，增速为报表端增速） 图：VF分品牌收入和增速（亿美元，%，增速为报表端增速） 图：VF分渠道收入和增速（亿美元，%，增速为报表端增速） Ameri APAC casEMEA VansTheNorthFace DTCWholesale AmericasYOY VansYOYTheNorthFaceYOY DTCYOYWholesaleYOY 25EMEAYOYAPACYOY 20 15 10 5 0 140%14 120%12 100% 10 80% 60%8 40%6 20% 4 0% -20%2 -40%0 35%25 30% 25%20 20% 15%15 10% 5%10 0% -5% 5 -10% -15% -20%0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% FY2021Q1FY2021Q3FY2022Q1FY2022Q3FY2023Q1FY2023Q3 数据来源：Bloomberg，国盛证券研究所 FY2021Q1FY2021Q3FY2022Q1FY2022Q3FY2023Q1FY2023Q3 FY2021Q1FY2021Q3FY2022Q1FY2022Q3FY2023Q1FY2023Q3 代码 股票简称 拟上市板 所属证监会 行业分类 审核状态 拟募集资金 （亿元） 公司网址 最新公告日 A22505.SZ迪柯尼深证主板纺织服装、服饰业已问询7.03www.dikeni.com2023-05-10 皮革、毛皮、羽毛及 A22478.SZ古麒绒材深证主板其制品和制鞋业 已问询5.01www.guqiyr.com2023-03-28 表：纺织服装新股日历 数据来源：Wind，国盛证券研究所 时尚服饰：我们预计4月及5月以来流水同比快速增长、恢复态势良好，我们判断主要系终端客流恢复+去年同期基数较低。 1）高端运动休闲男装基本面快速恢复，我们预计4月比音勒芬/Hazzys/报喜鸟流水同比高速增长/增长70-80%/增长40-50%，同时标的公司估值仍有提升空间，我们核心推荐【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】，对应2023年PE分别为21/14/11倍。 2）大众服饰和女装以弱复苏为主，但我们判断4月以来同比增速对比3月也有明显提速，同时折扣以及库存健康，当前建议关注估值较低，后续低基数效应下弹性明显的 【太平鸟、地素时尚、歌力思】，对应23年PE分别为17/13/15倍。 运动鞋服：中长期持续关注景气度高的运动鞋服板块，推荐具备成长性的本土运动品牌龙头。目前行业公司营运相对可控，Q1以及4月以来终端销售同比稳健增长，全年 来看消费复苏态势明显，同时政府聚焦民生，大力支持全民健身，赛道高景气度持续。当前运动鞋服板块估值水平处于历史较低位置，同时中长期业绩增速优异，我们核心推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别22/22/17倍。 纺织制造：Q1订单平淡，我们判断后续下游库存改善预计将带动订单逐步好转，中长期格局优化、龙头受益。考虑制造标的目前基本面仍然处于左侧，关注申洲国际、华利集团，对应2023年PE分别为18/16倍，关注伟星股份。 黄金珠宝：短期行业边际改善明显，长期关注渠道渗透率高、产品差异性强的品牌公司。全年我们判断珠宝消费婚庆需求回补确定性强，同时产品升级持续推进，居民珠宝首饰自戴偏好提升，伴随着金价的震荡上行，黄金珠宝市场有望迎来快速增长。当 前建议关注龙头【周大福】，对应FY2024PE为18倍；关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2023PE为16/14/16倍。 市值2021年归母净利润（亿元）PE 公司评级 （亿元）股利支付率22A23E24E22A23E24E 安踏体育 买入 2358.2 37% 75.9 95.5 114.4 28.1 22.3 18.6 运动李宁 买入 1195.4 29% 40.6 49.8 59.8 26.6 21.7 18.0 鞋服特步国际 买入 218.8 59% 9.2 11.4 13.7 21.4 17.4 14.4 滔搏 买入 359.7 138% 24.5 18.4 24.2 13.3 17.7 13.5 波司登 买入 367.4 72% 20.6 24.4 29.2 16.1 13.6 11.4 中高端比音勒芬 买入 199.2 27% 7.3 9.5 11.8 27.4 21.0 16.9 服饰地素时尚 买入 76.0 70% 3.8 6.0 7.0 19.8 12.6 10.9 歌力思 增持 46.2 30% 0.2 3.0 4.0 225.9 15.4 11.6 报喜鸟 买入 83.2 124% 4.6 5.9 6.9 18.1 14.1 12.1 海澜之家 增持 302.8 88% 21.6 27.8 32.0 14.0 10.9 9.5 大众太平鸟服饰 买入 115.5 42% 1.8 7.0 8.2 62.5 16.6 14.2 森马服饰 买入 167.0 136% 6.4 10.5 12.0 26.2 15.9 14.0 个护稳健医疗 买入 252.2 30% 16.5 16.2 18.5 15.3 15.5 13.7 申洲国际 买入 932.7 59% 45.6 46.9 58.8 18.5 18.0 14.3 华利集团 买入 476.7 89% 32.3 29.7 38.8 14.8 16.1 12.3 制造健盛集团 买入 30.6 34% 2.6 2.7 3.3 11.7 11.4 9.4 浙江自然 买入 43.5 21% 2.1 2.4 2.9 20.4 18.5 15.3 牧高笛 增持 31.4 76% 1.4 1.5 1.8 22.3 20.6 17.0 老凤祥 买入 332.1 40% 17.0 20.5 23.8 19.5 16.2 14.0 迪阿股份 增持 162.2 61% 7.3 8.3 10.4 22.2 19.5 15.5 珠宝周大生 增持 185.6 71% 10.9 13.6 16.7 17.0 13.7 11.2 周大福 买入 1456.0 66% 67.1 67.2 83.0 21.7 21.7 17.5 中国黄金 增持 202.6 51% 7.7 10.6 13.4 26.5 19.2 15.1 潮宏基 增持 62.5 51% 2.0 4.0 5.0 31.4 15.5 12.6 家纺罗莱生活 买入 101.5 141% 5.7 7.4 8.8 17.7 13.7 11.5 数据来源:Wind，国盛证券研究所预测。 注：A股市值截至2023年05月26日，H股市值截至2023年05月26日。 注：安踏体育、李宁、特步国际、申洲国际、滔搏、波司登、周大福市值单位港元，波司登、滔搏、周大福22A为21/22财年。周大福归母净利润单位为港元。 【海澜之家】 公司发布关于实施2022年年度权益分派时“海澜转债”停止转股的提示性公告。自2023年5月30日至权益分派股权登记日期间，“海澜转债”将停止 转股，股权登记日后的第一个交易日起“海澜转债”恢复转股，欲享受权益分派的可转债持有人可在2023年5月29日(含2023年5月29日)之前进行转股。 【健盛集团】 公司发布关于控股股东一致行动人增持公司股份及增持计划的公告。首次增持的时间及方式、增持的数量及比例:杭州易登贸易有限公司(以下简称“易 登贸易”)为浙江健盛集团股份有限公司(以下简称“公司”)控股股东、实际控制人张茂义先生的一致行动人。2023年5月25日，易登贸易通过集中竞 价交易方式增持公司股份1,800,178股，占公司总股本的0.47%。增持计划的数量或金额规模、增持方式、实施期限等基本情况:易登贸易计划自2023年5月25日起(含首次增持)六个月内，以自有资金通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持公司A股股份，增持股份金额不低于人民币2,000万元，不超过人民币4,000万元。相关风险提示:本次增持计划可能存在因资本市场