纺织服装周专题：LululemonFY2022营收增长30%，中国营收增长31%

证券研究报告|行业周报 2023年04月02日 纺织服装-周专题： LululemonFY2022营收增长30%，中国营收增长31% 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-专题：LululemonFY2022营收增长30%，中国营收增长31% 表：重点公司2022年报披露时间表表：纺织服装新股日历 2-投资观点 3-重点公司近期公告 4-重点公司近期报告 5-行业要闻 6-行情走势 7-上游价格 LululemonFY2022Q4营收同比增长30%，全年营收增长30%。Lululemon近日发布截止2023年1月29日FY2022Q4以及全年经营数据，单Q4营收同比增长30%至28亿美元（货币中性基础上同比增长33%），其中北美/国际地区营收分别增长29%/35%。毛利率同比下降3pct至55.1%（经调整后毛利率同比下降0.7pct至57.4%），经营利润率由去年同期的27.7%下降至11.3%（经调整后经营利润率同比提升0.5pcts至28.3%）。全年来看，营收同比增长30%至81亿美元，货币中性基础上同比增长32%，其中美国/加拿大/中国营收分别增长30%/22%/31%。库存方面，截止FY2022末公司库存金额同比增长50%至14亿美元，环比降低17%。 图：Lululemon分季度营收业绩表现（百万美元，%） 图：Lululemon年度营收业绩表现（百万美元，%） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营收（百万美元）持续经营净利润（百万美元） 营收YOY持续经营净利润YOY Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4FY2020FY2021FY2022 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 营收（百万美元）持续经营净利润（百万美元） 营收YOY持续经营净利润YOY FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 图：Lululemon分季度库存表现（百万美元，%） 毛利率 经营利润率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 FY2020FY2021FY2022 图：Lululemon分季度毛利率/经营利润率表现（%） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 库存（百万美元）YOY Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4FY2020FY2021FY2022 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 过去3年线下自营店/电商业务营收复合增速分别为10%/46%。FY2022Q4公司线下自营店营收为11亿美元，占公司营收比重为40.1%，同比降 低1.4pct，其中同店销售同比增长15%（货币中性基础上同比增长17%），过去3年同店销售复合增长率为10%。Q4公司在北美/亚太/欧洲分别净开16/14/2家自营店，截止期末公司在全球范围内拥有655家自营门店。FY2022Q4电商业务营收同比增长37%达到14亿美元（货币中性基础上增长39%），占公司营收比重为51.8%，同比提升2.5pct，过去3年电商渠道营收复合增速为46%。 公司预计FY2023营收同比增长15%。公司预计FY2023Q1营收范围在18.9-19.3亿美元，同比增长18%。展望2023全财年公司预计营收在93-94.1 图：Lululemon分季度渠道营收占比（%） 图：Lululemon门店数量（家） 亿美元之间，同比增长15%。对于长期发展，公司此前曾提出“PowerofThreex2”战略，致力于通过产品创新、客户体验、市场拓展三大支柱，实现FY2026营收规模达到125亿美元的目标，对比FY2021年62.5亿美元实现翻倍增长。 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4FY2020FY2021FY2022 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其他线上DTC渠道自营门店 700 600 500 400 300 200 100 0 中国门店数量（家）全球门店数量（家） FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022 数据来源：Bloomberg，公司公告，国盛证券研究所 星期一 星期二 星期三 星期四 星期� 星期六 星期日 4/3 4/4 4/5 4/6 4/7 4/8 4/9 森马服饰七匹狼 4/10 4/11 4/12 4/13 4/14 4/15 4/16 台华新材 报喜鸟 4/17 4/18 4/19 4/20 4/21 4/22 4/23 太平鸟 金发拉比罗莱生活 富安娜华利集团中国黄金 搜于特 稳健医疗 水星家纺 九牧�奥康国际 ST步森安正时尚锦泓集团贵人鸟日播时尚牧高笛开润股份探路者 浙江自然 歌力思 海澜之家三夫户外老凤祥万里马ST摩登地素时尚ST柏龙安奈儿比音勒芬迪阿股份 汇洁股份 美邦服饰 乔治白雅戈尔天创时尚ST起步红蜻蜓周大生梦洁股份 潮宏基 4/244/254/264/274/284/294/30 注：红色为国盛纺服（本团队）覆盖公司。数据来源：Wind，国盛证券研究所 代码 股票简称 拟上市板 所属证监会行业分类 审核状态 拟募集资金 （亿元） 公司网址 最新公告日 A22684.BJ 箭鹿股份 北交所 纺织业 中止审查 2.00 www.chinajianlu.com 2023-03-30 A22524.SZ 玮言服饰 深证主板 纺织服装、服饰业 已问询 4.02 www.vieingroup.com 2023-03-29 A22479.SZ 浙江中鼎 深证主板 制造业 已问询 4.76 www.zdtex.com 2023-03-29 A22505.SZ 迪柯尼 深证主板 纺织服装、服饰业 已问询 7.03 www.dikeni.com 2023-03-28 A22478.SZ 古麒绒材 深证主板 皮革、毛皮、羽毛及 其制品和制鞋业 已问询 5.01 www.guqiyr.com 2023-03-28 A22465.SZ 周六福 深证主板 零售业 已问询 14.00 www.zlf.cn 2023-03-26 A22248.SH 北江纺织 深证主板 纺织业 已问询 4.22 prosperity-textile.com 2023-03-24 A22573.BJ 民士达 北交所 纺织业 证监会注册 6.04 www.metastar.cn 2023-03-13 A11281.SH 中乔体育 深证主板 纺织服装、服饰业 已受理 10.64 www.qiaodan.com.cn 2023-03-04 数据来源：Wind，国盛证券研究所 运动鞋服：中长期推荐具备成长性的本土运动品牌龙头。目前行业公司营运相对可控，2023年1-2月份终端销售环比稳健复苏，同比增速在高基数上有所波动。全年来看消费复苏态势明显，同时政府聚焦民生，大力支持全民健身，赛道高景气度持续，我们 持续核心推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别29/28/21倍。 时尚服饰：2023年消费环境向好是方向性趋势，板块公司业绩反弹确定性强，估值有望抬升。我们跟踪1-2月以来时尚服饰品牌商流水表现已有环比改善。1）我们预计改善可持续性较强的是品牌力卓越、产品基础较好、运营稳健的优质中高端个股；2） 在复苏前期，大众服饰预计边际改善最明显、弹性更大，主要系其与客流相关性较强且业绩基数较低；综上我们推荐基本面迅速恢复、业绩增长确定性强的【比音勒芬】，对应2023年PE为20倍；推荐运营稳健、估值具备吸引力的【报喜鸟】，对应2023年PE为12倍；推荐基本面稳健高质量增长、估值具备提升潜力的【波司登】，对应FY2023PE为17倍；提醒关注边际改善的【海澜之家、罗莱生活】，对应2023年PE为10/14倍。 纺织制造：下游库存改善预计将带动订单逐步好转，格局优化，龙头受益。1）短期2023Q1预计订单表现较弱，但是客户库存拐点信号已现（Nike大中华区库存已恢复健康，北美库存同比增速放缓），我们判断2023Q2行业订单有望环比改善。2）供给： 中长期行业竞争格局优化，看好具备一体化、国际化产能的制造龙头。板块估值存在上行空间，建议关注【申洲国际、华利集团】，对应2023年PE分别为23/16倍；关注伟星股份。 黄金珠宝：短期行业边际改善明显，长期关注渠道渗透率高、产品差异性强的品牌公司。短期珠宝终端消费表现亮眼，同时金价上涨或利好行业。展望全年，我们判断珠宝消费婚庆需求回补确定性强，同时产品升级持续推进，居民珠宝首饰自戴偏好提升， 黄金珠宝市场有望迎来快速增长。当前建议关注【周大福】，对应FY2023PE为24倍；关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2023PE为15/12/19倍。 公司 评级 股价（元） 21A EPS（元） 22E 23E 21A PE 22E 23E 市值（亿元） 安踏体育 买入 114.00 2.84 2.80 3.52 35.1 35.7 28.3 3093.5 运动 李宁 买入 61.90 1.52 1.54 1.89 35.6 35.1 28.7 1631.7 鞋服 特步国际 买入 9.98 0.34 0.35 0.43 25.4 25.0 20.5 263.1 滔搏 买入 7.18 0.45 0.39 0.34 14.1 15.9 18.4 445.2 波司登 买入 4.38 0.16 0.19 0.22 24.5 20.3 17.1 477.6 中高端 比音勒芬 买入 32.20 1.09 1.26 1.65 29.4 25.5 19.6 183.8 服饰 地素时尚 买入 15.47 1.43 1.04 1.46 10.8 14.9 10.6 74.4 歌力思 增持 11.21 0.82 0.32 0.59 13.6 35.4 19.0 41.4 报喜鸟 买入 5.12 0.32 0.33 0.42 16.1 15.3 12.3 74.7 大众服饰 森马服饰 买入 6.02 0.55 0.27 0.42 10.9 22.1 14.5 162.2 个护 稳健医疗 买入 66.20 2.91 4.06 4.80 22.8 16.3 13.8 282.3 申洲国际 买入 82.40 2.24 3.04 3.12 32.2 23.8 23.1 1238.7 华利集团 买入 52.52 2.37 2.83 3.23 22.1 18.5 16.3 612.9 制造 健盛集团 买入 8.41 0.44 0.79 0.94 19.2 10.6 9.0 32.1 浙江自然 买入 46.40 2.17 2.32 2.65 21.4 20.0 17.5 46.9 牧高笛 增持 66.20 1.18 2.08 2.47 56.2 31.8 26.8 44.1 老凤祥 买入 53.97 3.59 3.25 3.71 15.0 16.6 14.6 218.4 迪阿股份 增持 53.17 3.25 2.74 3.69 16.3 19.4 14.4 212.7 珠宝 周大生 增持 15.84 1.12 1.12 1.32 14.2 14.1 12.0 173.6 周大福 买