纺织服装周专题：NikeQ3财季大中华区营收增长1%，库存健康

证券研究报告|行业周报 2023年03月26日 纺织服装-周专题： NikeQ3财季大中华区营收增长1%，库存健康 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-专题：NikeQ3财季大中华区营收增长1%，库存健康 表：重点公司2022年报披露时间表表：纺织服装新股日历 2-投资观点 3-重点公司近期公告 4-重点公司近期报告 5-行业要闻 6-行情走势 7-上游价格 Nike发布季报，大中华区营收增长1%，库存健康。本周Nike披露2022年12月至2023年2月季报，货币中性基础上公司营收同比增长19%至124亿美元，毛利率下降3.3pcts至43.3%，毛利率下降主要系低价清理库存、产品生产以及运输成本上升以及外汇损失影响，净利润同比下滑11%至 12.4亿美元。库存方面，截止2月末，公司拥有库存89亿美元，同比增长16%，增长主要系生产以及运输成本的上涨影响，环比2022年11月末减少5%。分地区看，北美地区库存金额同比增长14%，大中华区库存金额同比下降4%。 展望FY2023，公司预计营收同比增长高单位数，优于此前Q2时预计的中单位数，毛利率下降2.5pcts，SGA费用增长10%。 图：Nike公司FY2020至今营收表现（百万美元，%） 图：Nike公司FY2020至今净利润表现（百万美元，%） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营收（百万美元，左轴）YOY（右轴） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1 FY2020FY2021FY2022 Q2 FY2023 Q3 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 净利润（百万美元，左轴）YOY（右轴） Q1Q2Q3 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 FY2020FY2021FY2022 Q1Q2Q3 FY2023 Q4 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 图：Nike公司FY2020至今毛利率表现（%） 图：Nike公司FY2020至今净利率表现（%） 毛利率（%） 毛利率（%） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3FY2020FY2021FY2022FY2023 50% 45% 40% 35% 30% 20% 净利率（%） 净利率（%） Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 FY2020 FY2021 FY2022 FY2023 10% 0% -10% -20% 图：Nike大中华区营收表现（百万美元，%） 分渠道看：货币中性基础上，Q3NikeDirect营收同比增长22%至53亿美元，其中Nikedigital 营收同比增长24%，Nike线下直营店营收同比增长19%；批发渠道营收同比增长18%。 分品类看：货币中性基础上，Q3Nike品牌鞋类 营收同比增长25%至79.7亿美元，服装营收同比增长10%至33.81亿美元，鞋类增速持续优于服装。 分地区看：货币中性基础上，Q3Nike品牌北美 /EMEA/大中华区/APLA营收同比增长27%/26%/1%/15%至49.13/32.46/19.94/ 16.01亿美元，Nike大中华区业务延续Q2 （2022年9-11月）的正增长趋势，在Nike大中华区业务中，Nikedirect营收增长3%，其中由于消费者转向线下购买，NikeDigital营收下滑11%。 2500 2000 1500 1000 500 0 Nike品牌大中华区营收（百万美元，左轴）YOY（%，货币中性，右轴） Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 FY2020FY2021FY2022 Q2Q3 FY2023 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 图：Nike分品类营收表现（百万美元，%） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 鞋类营收（百万美元，左轴）服装营收（百万美元，左轴） 鞋类营收YOY（%，右轴）服装营收YOY（%，右轴） Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：Bloomberg，公司公告，国盛证券研究所 星期一 星期二 星期三 星期四 星期� 星期六 星期日 3/27 3/28 3/29 3/30 3/31 4/1 4/2 申洲国际 4/3 4/4 4/5 4/6 4/7 4/8 4/9 森马服饰七匹狼 4/10 4/11 4/12 4/13 4/14 4/15 4/16 台华新材 报喜鸟 4/17 4/18 4/19 4/20 4/21 4/22 4/23 太平鸟 金发拉比罗莱生活 富安娜华利集团中国黄金 4/244/254/264/274/284/294/30 搜于特 稳健医疗 水星家纺 九牧�奥康国际 ST步森安正时尚锦泓集团贵人鸟日播时尚牧高笛开润股份探路者 浙江自然 歌力思 海澜之家三夫户外老凤祥万里马ST摩登地素时尚ST柏龙安奈儿比音勒芬迪阿股份 汇洁股份 美邦服饰 乔治白雅戈尔天创时尚ST起步红蜻蜓周大生梦洁股份 潮宏基 注：红色为国盛纺服（本团队）覆盖公司。数据来源：Wind，国盛证券研究所 代码 股票简称 拟上市板 所属证监会行业分类 审核状态 拟募集资金 （亿元） 公司网址 最新公告日 A22248.SH 北江纺织 深证主板 纺织业 已受理 4.22 prosperity-textile.com 2023-03-24 A22573.BJ 民士达 北交所 纺织业 证监会注册 6.04 www.metastar.cn 2023-03-13 A11281.SH 中乔体育 深证主板 纺织服装、服饰业 已受理 10.64 www.qiaodan.com.cn 2023-03-04 A22479.SZ 浙江中鼎 深证主板 制造业 已受理 4.76 www.zdtex.com 2023-03-03 A22524.SZ 玮言服饰 深证主板 纺织服装、服饰业 已受理 4.02 www.vieingroup.com 2023-03-02 A22505.SZ 迪柯尼 深证主板 纺织服装、服饰业 已受理 7.03 www.dikeni.com 2023-03-01 A22478.SZ 古麒绒材 深证主板 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 已受理 5.01 www.guqiyr.com 2023-03-01 A22465.SZ 周六福 深证主板 零售业 已受理 14.00 www.zlf.cn 2023-02-28 A22684.BJ 箭鹿股份 北交所 纺织业 已问询 2.00 www.chinajianlu.com 2023-01-17 数据来源：Wind，国盛证券研究所 运动鞋服：中长期推荐具备成长性的本土运动品牌龙头。目前行业公司营运相对可控，2023年1-2月份终端销售环比稳健复苏，同比增速在高基数上有所波动。全年来看消费复苏态势明显，同时政府聚焦民生，大力支持全民健身，赛道高景气度持续，我们 持续核心推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别28/28/19倍。 时尚服饰：2023年消费环境向好是方向性趋势，板块公司业绩反弹确定性强，估值有望抬升。我们跟踪1-2月以来时尚服饰品牌商流水表现已有环比改善。1）我们预计改善可持续性较强的是品牌力卓越、产品基础较好、运营稳健的优质中高端个股；2） 在复苏前期，大众服饰预计边际改善最明显、弹性更大，主要系其与客流相关性较强且业绩基数较低；综上我们推荐基本面迅速恢复、业绩增长确定性强的【比音勒芬】，对应2023年PE为19倍；推荐运营稳健、估值具备吸引力的【报喜鸟】，对应2023年PE为12倍；推荐基本面稳健高质量增长、估值具备提升潜力的【波司登】，对应FY2023PE为17倍；提醒关注边际改善的【海澜之家、罗莱生活】，对应2023年PE为10/14倍. 纺织制造：下游库存改善预计将带动订单逐步好转，格局优化，龙头受益。1）短期2023Q1预计订单表现较弱，但是客户库存拐点信号已现（Nike大中华区库存已恢复健康，北美库存同比增速放缓），我们判断2023Q2行业订单有望环比改善。2）供给： 中长期行业竞争格局优化，看好具备一体化、国际化产能的制造龙头。板块估值存在上行空间，建议关注【申洲国际、华利集团】，对应2023年PE分别为21/16倍；关注伟星股份。 黄金珠宝：短期行业边际改善明显，长期关注渠道渗透率高、产品差异性强的品牌公司。在春节、情人节等重点节日的带动下，短期珠宝终端消费表现亮眼，同时金价上涨或利好行业。展望全年，我们判断珠宝消费婚庆需求回补确定性强，同时产品升级 持续推进，居民珠宝首饰自戴偏好提升，黄金珠宝市场有望迎来快速增长。当前建议关注【周大福】，对应FY2023PE为24倍；关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2023PE为14/12/17倍。 公司评级股价 （元） EPS（元） 21A22E23E 21A PE22E 市值 23E（亿元） 安踏体育买入113.002.842.803.5234.635.227.93066.4 运动李宁买入60.201.521.541.8934.534.027.81586.9 鞋服特步国际买入9.180.340.350.4323.222.918.8242.1 中高端 服饰 波司登 比音勒芬地素时尚歌力思报喜鸟 买入4.33 买入30.80 买入15.95 增持10.72 买入5.11 0.16 1.09 1.43 0.82 0.32 0.19 1.26 1.04 0.32 0.33 0.22 1.65 1.46 0.59 0.42 24.1 28.1 11.1 13.0 16.1 19.9 24.4 15.3 33.8 15.3 16.8 18.7 10.9 18.1 12.3 472.1 175.8 76.7 39.6 74.6 滔搏买入7.180.450.390.3414.015.918.4445.2 海澜之家增持6.460.580.450.6311.214.310.3279.0 服饰 大众太平鸟买入20.551.420.581.0814.535.519.097.9 个护稳健医疗买入65.902.914.064.8022.716.213.7281.1 森马服饰买入6.030.550.270.4210.922.214.5162.5 申洲国际买入85.452.243.003.5233.224.821.11284.5 华利集团买入52.902.372.833.2322.318.716.4617.3 制造健盛集团买入8.720.440.790.9419.911.09.333.2 浙江自然买入47.572.172.322.6521.920.517.948.1 53.21 56.00 珠宝 老凤祥 迪阿股份周大生周大福中国黄金 潮宏基 买入 增持 增持15.62 买入15.20 增持 增持 12.50 8.89 3.59 3.25 1.12 0.60 0.47 0.39 3.25 2.74 1.12 0.67 0.54 0.34 3.71 3