纺织服装周专题：Nike发布3-5月季报，集团库存健康，大中华区营收增长25%

证券研究报告|行业周报 2023年07月02日 纺织服装-周专题： Nike发布3-5月季报，集团库存健康，大中华区营收增长25% 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-专题：Nike发布3-5月季报，集团库存健康，大中华区营收增长25% 2-投资观点 表：纺织服装新股日历 3-重点公司近期公告 4-重点公司近期报告 5-行业要闻 6-行情走势 7-上游价格 Nike发布FY2023Q4（3-5月）季报，营收增长5%，业绩下滑28%。营收同比增长5%至128亿美元（货币中性基础上增长8%），毛利率同比下降1.4pct至43.6%，毛利率下降主要系产品生产以及运输成本上升、零售折扣加深以及汇率波动所致，销售以及管理费用同比增加8%至44亿美元，净利润同比下滑28%至10.31亿美元。FY2023公司营收同比增长10%至 512亿美元（货币中性基础上增长16%），毛利率同比下降2.5pct至43.5%，业绩同比下滑16%至51亿美元。展望FY2024， 公司预期FY2024营收同比增长中单位数，毛利率同比提升1.4-1.6pct，SG&A费用增速略快于收入增速。 营运能力改善，库存健康。根据公司披露，截止5月末公司库存金额同比持平为85亿美元，鞋服库存量同比均下降双位数， 北美以及大中华区库存量也均有双位数下降。FY2023库存周转天数同比下降4天至106天，整体库存处于健康状态。 图：Nike公司营收表现（百万美元，%） 图：Nike公司业绩表现（百万美元，%） 图：Nike公司库存表现（百万美元，%） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营收（百万美元，左轴）YOY（右轴） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4FY2020FY2021FY2022FY2023 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 净利润（百万美元，左轴）YOY（右轴） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4FY2020FY2021FY2022FY2023 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 库存（百万美元，左轴）YOY（%，右轴） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4FY2020FY2021FY2022FY2023 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 分地区看：大中华区恢复迅速，3-5月营收同比增长25%。根据公司披露，货币中性基础上，Nike品牌Q4北美/EMEA/大中华区/APLA营收同比增长 5%/7%/25%/6%至53.55/33.5/18.1/16.96亿美元。当前大中华区运动鞋服销售形势向好，Nike品牌势能提升，“618”期间销售额同比增长双位数，长期来看公司对大中华区的增长充满信心。 分渠道看：批发渠道发货收紧，自营业务发展迅速。货 币中性基础上，批发渠道营收同比增长2%，主要系期内公司收紧渠道发货以优化渠道库存所致；NikeDirect营收同比增长18%，其中Nike线下自营店营收同比增长24%，电商渠道营收同比增长14%。 分品类看：功能性品类销售优异，驱动鞋类销售增长。 货币中性基础上，Nike品牌Q4鞋类营收同比增长10%至 85.47亿美元，服装营收同比3%至32.34亿美元。 2500 2000 1500 1000 500 0 图：Nike品牌鞋类/服装营收表现（百万美元，%） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图：Nike品牌大中华区营收表现（百万美元，%） Nike品牌大中华区营收（百万美元，左轴）YOY（%，货币中性，右轴） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4FY2020FY2021FY2022FY2023 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 鞋类营收（百万美元，左轴） 鞋类营收YOY（%，右轴） 服装营收（百万美元，左轴） 服装营收YOY（%，右轴） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 FY2020FY2021FY2022FY2023 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 2-投资观点 运动鞋服：运动鞋服板块短期销售领先服装大盘，长期赛道景气度高。 1）Q2运动品牌商终端流水延续Q1向好态势，同时折扣以及库存质量健康。我们预计运动品牌4月终端流水均展现快速的增长（李宁/安踏/Fila/特步4月流水增速分别为20%+/双位数/40%+/35%+），5-6月随着基数不断走高，流水增速对比4月份放缓，对比19年同期仍呈现稳步复苏态势。在流水的稳健复苏下，标的公司终端库存以及折扣也均在持续改善，目前行业公司库销比基本都在4-5之间。当前我们核心推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别21/22/17倍，估值也处于历史低位。 2）以Nike、adidas为代表的国际品牌大中华区销售逐步向好，当前我们推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，当前股价对应FY24PE为16倍。 时尚服饰：A股品牌服饰个股基本面差异带来的投资机会仍值得继续关注。1）高端运动休闲男装基本面稳健修复，我们估计海澜之家2023Q2收入同比2021年健康增长个位数、业绩表现预计好于收入，比音勒芬/报喜鸟2023Q2收入及业绩仍有望保持快速增长。我们核心推荐【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】，对应2023年PE分别为21/14/11倍。 2）关注低估值、业绩具备弹性的品牌服饰标的，短期女装及家纺流水恢复速度较慢，但降本控费预计在全年业绩层面将会有明显体现。关注地素时尚、罗莱生活，当前对应2023年估值分别为12/13倍。 纺织制造：下游库存改善预计将带动订单逐步好转，中长期龙头受益。服饰制造公司2023Q2报表端表现预计仍较弱，但2023Q3基本面改善确定性强，下游品牌客户库存去化，Nike集团5月末库存金额同比持平/库存量下降双位数。建议关注龙头申洲国际、 华利集团，对应2023年PE分别为22/19倍；关注细分赛道伟星股份、新澳股份。 黄金珠宝：行业边际改善，长期关注渠道渗透率高、产品差异性强的品牌公司。6月以来珠宝消费整体仍延续向好趋势，2023年消费场景修复，行业需求可期，头部公司门店数量规模快速扩张，财务表现预计优于大盘，当前建议关注龙头【周大福】，对应 FY2024PE为21倍；关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2023PE为18/14/17倍。 市值2022年归母净利润（亿元）PE 公司评级 （亿元）股利支付率22A 23E 24E 22A 23E 24E 安踏体育买入2267.544%75.9 95.5 114.4 27.5 21.9 18.3 运动李宁买入1111.129%40.6 49.8 59.8 25.2 20.6 17.1 鞋服特步国际买入210.451%9.2 11.4 13.7 21.0 17.1 14.2 滔搏买入421.1103%24.5 18.4 24.2 15.9 21.1 16.1 波司登买入359.877%20.621.426.116.115.512.7 中高端比音勒芬买入202.124%7.39.511.827.821.317.2 服饰地素时尚买入70.486%3.86.07.018.311.710.1 歌力思增持48.530%0.23.04.0237.016.112.1报喜鸟买入80.6127%4.65.96.917.613.711.7 海澜之家增持297.286%21.627.832.013.810.79.3 服饰 大众太平鸟买入119.838%1.87.08.264.917.214.7 个护稳健医疗买入247.748%16.516.218.515.015.313.4 森马服饰买入167.685%6.410.512.026.316.014.0 申洲国际买入1123.756%45.646.958.822.722.117.6 华利集团买入568.843%32.329.738.817.619.214.7 制造健盛集团买入30.558%2.62.73.311.611.49.4 浙江自然买入42.410%2.12.42.919.918.114.9 牧高笛增持32.3-1.41.51.823.021.317.6 老凤祥 迪阿股份 珠宝 周大生 周大福中国黄金潮宏基 买入365.6 增持153.7 增持194.9 买入 增持 1408.0 198.4 增持69.8 45% 55% 60% 74% 66% 89% 17.0 7.3 10.9 67.1 7.7 2.0 20.5 8.3 13.6 53.8 10.6 4.0 23.8 10.4 16.7 67.9 13.4 5.0 21.5 21.1 17.9 21.0 25.9 35.1 17.9 18.5 14.3 26.1 18.8 17.3 15.4 14.7 11.7 20.7 14.8 14.1 家纺罗莱生活买入96.688%5.77.48.816.813.011.0 资料来源:Wind，国盛证券研究所预测。 注：A股市值截至2023年06月30日，H股市值截至2023年06月30日。 注：安踏体育、李宁、特步国际、申洲国际、滔搏、波司登、周大福市值单位港元，波司登、滔搏、周大福22A为21/22财年。周大福归母净利润单位为港元。 代码 股票简称 拟上市板 所属证监会 行业分类 审核状态 拟募集资金 （亿元） 公司网址 最新公告日 制品和制鞋业 A22478.SZ古麒绒材深证主板皮革、毛皮、羽毛及其 已审核通过5.01www.guqiyr.com2023/6/29 表：纺织服装新股日历 A11281.SH中乔体育上证主板纺织服装、服饰业已受理10.64www.qiaodan.com.cn2023/6/30 A22505.SZ迪柯尼深证主板纺织服装、服饰业已问询7.03www.dikeni.com2023/5/10 A22684.BJ箭鹿股份北交所纺织业已问询2.00www.chinajianlu.com2023/6/20873642.BJ牦牛控股北交所化纤织造及印染精加工已问询1.192023/6/21A22524.SZ玮言服饰深证主板纺织服装、服饰业已问询4.02www.vieingroup.com2023/6/28A22465.SZ周六福深证主板零售业已问询14.00www.zlf.cn2023/6/29 资料来源：Wind，国盛证券研究所 【太平鸟】 公司发布关于“太平转债”转股价格调整的提示性公告。经中国证券监督管理委员会《关于核准宁波太平鸟时尚服饰股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》核准，宁波太平鸟时尚服饰股份有限公司于2021年7月15日公开发行可转债800万张，每张面值人民币100元，募集资金总额为80,000万元，期限6年。“太平转债”自2022年1月21日起可转换为公司股份。2023年5月12日，公司2022年年度股东大会审议通