纺织服装周专题：9月社零公布，终端消费稳步复苏

证券研究报告|行业周报 2023年10月22日 纺织服装-周专题： 9月社零公布，终端消费稳步复苏 分析师杨莹 分析师侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680523080004 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-专题：9月社零公布，终端消费稳步复苏 2-本周观点 目录 Contents 3-重点公司近期报告表：纺织服装新股日历 表：纺织服装重点公司Q3季报披露时间表表：纺织服装重点公司Q3盈利预期 4-重点公司近期公告 5-行业要闻 6-行情走势 7-上游价格 本周国家统计局公布9月零售数据，根据其披露单9月社会消费品零售总额为39826亿元，同比增长5.5%。1-9月社会消费品零售总额累计值为342107亿元，同比增长6.8%。 9月服装/珠宝消费稳健复苏。单9月服装鞋帽针纺织品类/金 银珠宝类零售额同比增长9.9%/7.7%，对比2021年同期分别增长9%/10%；1-9月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 图：2021年至今服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类/社会消费品零售总额YOY（%） 服装鞋帽针纺织品类零售额当月值同比（%）金银珠宝类零售额当月值同比（%）社会消费品零售总额当月值同比（%） 额同比增长10.6%/12.2%，对比2021年同期分别增长 6%/15%，整体复苏趋势相对稳健。 电商渠道零售额增速相对零售大盘更好，服装品类线上/线下增速基本一致。1-9月份，全国网上零售额108198亿元，同比增长11.6%。其中，实物商品网上零售额90435亿元， 增长8.9%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长10.4%、9.6%、8.5%。1-9月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.5%、4.3%、3.1%、7.7%，超市零售额同比下降0.4%。 -20%2021-022021-052021-082021-112022-032022-062022-092022-122023-042023-07 -40% 图：实物商品网上零售额累计值占比（%） 实物商品网上零售额累计值占比（%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2021/22021/52021/82021/112022/32022/62022/92022/122023/42023/7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 重点公司估值表（亿元，%） 1）运动鞋服：短期终端销售稳步复苏，渠道库存健康，展望下半年综合考虑低基数以及Q4销售旺季，我们认为Q4终端同比增速值得期待，同时随着折扣同比改善幅度提升，直营渠道毛利率改善趋势明显。中期市场竞 争聚焦产品以及品牌力竞争，长期赛道景气度依旧，当前高成长运动鞋服标的投资价值显现。我们推荐【安踏体育、李宁、特步国际】，当前股价对应2023PE分别25/16/16倍。关注361度，根据wind一致预期，当前23年PE为8倍。关注基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，当前股价对应FY24PE为15倍。 2）品牌服饰：2023年以来具备刚需消费属性的男装板块及功能性运动鞋 服板块韧性更好，女装恢复相对较慢。我们判断这一趋势在2023全年预 计持续，优质男装公司在拓店+店效提升的带动下业绩有望持续释放。推荐【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，当前股价对应2023年PE分别为 运动鞋服 中高端服饰 大众服饰 市值 归母净利润（亿元） PE 公司 评级 （亿元） 2022年 股利支付率 22A 23E 24E 22A 23E 24E 安踏体育买入2593.344%75.995.9115.931.424.820.5 李宁买入805.329%40.645.854.518.216.113.6 特步国际买入193.451%9.211.414.119.315.612.6 滔搏买入382.0103%24.518.424.114.319.114.6 波司登买入361.077%20.621.426.116.115.512.7 比音勒芬买入180.224%7.39.511.824.819.015.3 地素时尚买入69.786%3.85.46.518.112.910.7 歌力思增持43.430%0.23.04.0212.214.410.9 报喜鸟买入90.5127%4.66.57.719.713.911.8 海澜之家增持322.386%21.628.232.815.011.49.8 太平鸟买入80.338%1.85.87.243.513.811.2 森马服饰买入156.885%6.410.411.824.615.113.3 14/19/11倍。推荐低估值港股羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应 FY2024PE为13倍。 3）纺织制造：下游客户库存去化接近尾声，2023H2制造公司订单有望逐步出现改善，中长期行业竞争格局持续优化。我们判断制造公司2023年整体表现平淡、2024年有望释放业绩弹性，推荐【华利集团、申洲国际】，当前股价对应2024年PE为16/19倍；关注伟星股份，当前股价对应 个护稳健医疗买入233.648%16.526.315.014.28.915.6 申洲国际买入1153.756%45.645.754.623.223.219.4 华利集团买入602.843%32.331.938.118.718.915.8 健盛集团买入31.358%2.62.43.012.013.310.5 制造 浙江自然买入37.310%2.11.62.017.524.118.8 牧高笛增持26.557%1.41.51.818.817.814.8 伟星股份买入103.774%4.95.46.423.921.618.2 老凤祥买入300.945%17.021.424.717.714.012.2 2024年PE为18倍；关注新澳股份。 4）黄金珠宝：年初以来板块景气度处于高位，下半年适逢珠宝消费旺季， 黄金珠宝 周大生增持179.760%10.913.716.716.513.210.8 周大福买入1060.074%67.153.868.915.819.715.4 潮宏基增持53.089%2.04.05.026.613.210.6 叠加标的公司快速拓店，头部公司业绩增长可期，建议关注【周大福】， 对应FY24PE为15倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2023PE为 14/13/13倍。 家纺罗莱生活买入89.588%5.77.28.615.612.410.4 资料来源:Wind，国盛证券研究所预测。 注：H股市值截至2023年10月20日，A股市值截至2023年10月20日。 注：安踏体育、李宁、特步国际、申洲国际、滔搏、波司登、周大福市值单位为亿港元，波司登、滔搏、周大福22A为21/22财年。周大福归母净利润单位为亿港元，汇率为1港元=0.92人民币元。 【国盛服饰】滔搏：聚焦效率提升，业绩稳健增长 公司FY2024H1营收同比增长7%，业绩增长17%。公司FY2024H1营收同比增长7%至141.8亿元，毛利率同比略有下降0.9pcts至44.7%，期内零售折扣改善以及零售收入占比提升带来毛利率正向帮助，毛利率下降主要由于品牌商去年同期给予一定的特殊支持今年有所减少，销售费用率同比下降2pcts至29%，管理费用率同比下降0.4pcts至3.9%，归母净利率同比提升0.8pcts至9.4%，归母净利润同比增长17%至13.37亿元，盈利能力逐步改善。 分品牌：主力品牌表现逐步回暖，期内营收增长7%。期内公司来自主力品牌的营收同比增长7%至123.47亿元，来自于其他品牌的营收同比增长10.5%至17.21亿元。我们判断当前主力品牌Nike以及adidas大中华区表现逐步回暖，Nike2023年6-8月大中华区营收同比增长12%，同时营销活动和产品推广顺利推进；adidas4-6月大中华区营收增长16%，市场库存优化与产品改革呈现向好趋势。同时期内公司持续深化与其他品牌的合作关系，整体品牌矩阵进一步丰富，期内滔搏宣布与国际高性能鞋服品牌HokaONEONE、全球高海拔登山领导品牌凯乐石建立合作关系，并完成了对专业滑雪装备零售商冷山、专业户外内容机构“Mounster山系文化”的投资，通过布局户外市场，为公司长期稳健增长积累动力。 分业务模式：零售业务占比提升，期内营收同比增长9%。期内批发业务营收同比略有下滑0.1%至20.81亿元，零售业务营收同比增长8.8%至119.88亿元。 1）渠道效率提升驱动增长，店铺优化持续推进。进入FY2024后随着宏观环境的逐步好转，公司关店力度有所减少，截至2023年8月末公司门店数量为 6209家，店铺总数同比减少10.4%（我们预计其中包括某些品牌产品线调整带来的一次性关店）。同时为了给予消费者更佳优质的购物体验，更好的展示品牌调性，公司直营门店单店销售面积延续增长趋势，截至8月末单店销售面积同比增加7.7%。综合来看，直营门店毛销售面积同比减少3.5%，受益于关店的放缓销售面积降幅对比2023年5月末的6.5%收窄。我们判断在总销售面积下降的情况下，公司整体收入仍实现了7%的增长，消费回暖背景下，店铺运营效率呈现向好趋势。 2）以消费者为中心，聚焦用户运营，拓展全域零售。公司持续加强消费者触达和新老用户运营，积累用户资产，截至8月末公司累计会员数量达到 7310万人，同比提升16.2%，期内会员店内销售占比为92.7%，复购会员销售占会员销售整体比重在60%-70%之间，保持在较高水平。公司持续强化全域零售，将传统零售门店重新定义为“实体门店+社群+门店直播+特色IP”的综合零售空间，同时滔搏自身通过入驻主流社交平台，和消费者深度互动。 营运恢复，存货健康，现金流表现优异。1）存货：公司自身高效的存货管理以及品牌客户的支持，期末存货金额较期初减少8%，同比减少10%，同时我们预计存货结构也处于健康水平，后续折扣压力相对较小。2）现金流：期内公司经营活动现金流净额同比增长25.6%至26.81亿元，现金管理能力卓越。 展望FY2024，我们预计公司营收增长14%，业绩增长31%。随着消费环境逐步复苏、公司自身库存以及渠道效率持续提升，我们预计后续流水复苏势头有望保持，公司FY2024营收预计增长14%，折扣的改善将推动毛利率提升，同时费用端的杠杆作用有望体现，我们预计公司全年利润增速或将高于收入增速。 盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司，终端门店结构持续优化，数字化转型带动零售效率提升，高效的会员运营持续巩固用户 粘性，我们调整盈利预测，预计公司FY2024-FY2026归母净利润分别为24.06/29.44/35.26亿元，现价对应FY2024PE为15倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险。 【国盛服饰】安踏体育：未来三年规划发布，多品牌运营集团高质量增长 多品牌运营能力显著，赋能公司长期增长。从收购Fila开始，安踏集团正一步一步的成长为多品牌运动集团，2023H1安踏/Fila/其他品牌营收占比分别为48%/41%/11%，经营利润占比分别为39%/48%/13%，近期安踏体育拟收购女性运动品牌MAIAACTIVE进一步丰富品牌矩阵，我们认为卓越的多品牌运营能力正在成为公司进行市场竞争的关键要素： Ø多品牌协同管理能力：公司目前拥有专业运动、时尚运动、户外运动三大品牌群，各个品牌专注于自身的品牌发展、产品研发以及零售渠道运营。公司从集团层面，实现创新、数字