纺织服装周专题：专题1：3-5月优衣库大中华区销售表现超预期，同店增长40%，专题2：2023中报前瞻，推荐业绩质优标的

证券研究报告|行业周报 2023年07月16日 纺织服装-周专题： 专题1：3-5月优衣库大中华区销售表现超预期，同店增长40%+专题2：2023中报前瞻，推荐业绩质优标的 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-专题：3-5月优衣库大中华区销售表现超预期，同店增长40%+ 2-专题：2023中报前瞻，推荐业绩质优标的表：纺织服装新股日历 表：重点公司2023年中报披露时间表 3-重点公司近期公告 4-重点公司近期报告 5-行业要闻 6-行情走势 7-上游价格 迅销发布3-5月季报，公司营收同比增长23.8%，上调全财年盈利预测。公司发布FY2023Q3（2023年3-5月）经营情况公告，单三季度公司实现营 收6761亿日元，同比增长23.8%，毛利率同比-0.9pct至53.8%，经营溢利率同比+1.3pct至16.3%，归母净利润同比下滑6.4%至851亿日元，归母净 利率同比下降4.1pct至12.6%。截至2023年5月末，公司存货同比增长10%至3873亿日元，在公司经营情况整体向好的背景下，单Q3存货周转天数同比缩短16天至104天，营运质量健康。展望全年，公司上调盈利预测，现预计全财年收入为27300亿日元，同比增长18.6%，经营溢利为3700亿日元，同比增长24.4%。 FY2020Q1至今迅销公司季度营收及增速（亿日元，%） 公司营收（亿日元）YOY FY2020Q1至今迅销公司季度业绩及增速（亿日元，%） 归母净利润（亿日元）YOY 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 60% 40% 20% 0% -20% 1000 800 600 400 200 0 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1000 0 Q12020 Q32020 Q12021 Q32021 Q12022 Q32022 Q12023 Q32023 -40% -60% -200Q12020Q32020Q12021Q32021Q12022Q32022Q12023Q32023-150% FY2020Q1至今迅销公司季度末库存及增速（亿日元，%）FY2020Q1至今迅销公司季度存货周转天数（天） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 库存（亿日元）YOY 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 200 150 100 50 库存周转天数 0-20% Q12020Q32020Q12021Q32021Q12022Q32022Q12023Q32023 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 0 Q12020Q32020Q12021Q32021Q12022Q32022Q12023Q32023 1）日本Uniqlo：3-5月营收稳步增长，日元贬值+库存清理致使利润率下降。单三季度日本优衣库实现营收同比增长8.1%至2145亿日元，经营溢利 322亿日元，同比减少5.7%，根据公司披露利润率下降主要系日元贬值背景下导致成本增加，同时为进行库存清理，折扣加大导致毛利率下滑所致。 前三季度日本优衣库业务营收同比增长10.7%至7097亿日元，经营溢利同比下降3.0%至996亿日元。 2）海外Uniqlo：大中华区业务表现超预期，3-5月同店增长40%+。单三季度海外优衣库实现营收同比增长38%至3423亿日元，经营溢利614亿日元，同比增长89.5%，其中大中华区业务表现极为亮眼，中国大陆同店销售净额同比增长超40%+，超越预期。前三季度海外优衣库营收同比增长30.5%至10976亿日元，经营溢利同比增长38.6%至1841亿日元。 3）GU业务：3-5月营收大幅增长，费用管控强化带动利润率改善明显。单三季度GU业务收入同比增长21.7%至824亿日元，经营溢利同比增长 50.6%至127亿日元。前三季度GU业务累计实现收入2279亿日元，同比增长19.7%，实现经营溢利258亿日元，同比增长44.6%。 日本优衣库营收及增速（亿日元，%） 日本优衣库经营溢利率（%） 海外优衣库营收及增速（亿日元，%） 海外优衣库经营溢利率（%） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 日本优衣库营收（亿日元）YOY 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 日本优衣库经营溢利率 25% 20% 15% 10% 5% 0% 海外优衣库经营溢利率 日本优衣库经营溢利率 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 海外优衣库营收（亿日元）YOY 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 海外优衣库经营溢利率 25% 20% 15% 10% 5% 0% Q1Q3 Q1Q3Q1Q3 Q1Q3 Q12020 Q32020 Q12021 Q32021 Q12022 Q32022 Q12023 Q32023 Q12020 Q32020 Q12021 Q32021 Q12022 Q32022 Q12023 Q32023 Q12020 Q32020 Q12021 Q32021 Q12022 Q32022 Q12023 Q32023 -5% 2020 2020 2021 2021 2022 2022 2023 2023 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 重点公司中报前瞻（亿元，%） 大众服饰 太平鸟-14%~-14%88%~88%-28%~-28%-39%~-39%36.0~36.02.5~2.5 1）品牌服饰：波动环境下男装板块业绩增长稳健，短期流水复苏较为迅速，我们持续推荐【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，H1业绩增速预计为40-55%/35%左右 /24-32%，当前股价对应2023PE分别为15/21/11倍。关注低估值、业绩具备弹性的品牌服饰标的地素时尚、罗莱生活，当前对应2023年估值分别为12/13倍。 2）运动鞋服：终端流水稳步复苏，运营稳健，我们核 心推荐【安踏体育、李宁、特步国际】，H1业绩增速预计分别为15-20%/持平左右/10-15%，当前股价对应2023PE分别23/20/17倍，估值也处于历史低位。推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，当前股价对应FY24PE为16倍。 3）纺织制造：当前下游客户库存拐点已经显现，长期 行业竞争格局持续优化，建议关注【华利集团、申洲国际、伟星股份】，我们预计H1业绩分别下滑19-25%/下滑20-30%/略有下滑，当前股价对应2023PE为21/24/19倍。关注新澳股份。 4）黄金珠宝：板块景气度高，建议关注【周大福】， 对应FY24PE为20倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，我们预计H1业绩增速分别为35-40%/25%左右/40%+，当前股价对应2023PE为17/14/15倍。 2023H1 2023H1 2023H1 细分板块公司名称 收入同比 2022年 业绩同比 2022年 收入同比 2021年 业绩同比 2021年 收入（亿元） 业绩（亿元） 安踏体育 10%~15% 15%~20% 27%~33% 7%~12% 294.6~308.0 41.3~43.1 运动鞋服 李宁 8%~10% -5%~5% 32%~34% 6%~17% 135.1~137.6 20.8~23.0 特步国际 10%~15% 10%~15% 51%~58% 52%~59% 62.8~65.7 6.5~6.8 比音勒芬 30%~34% 34%~37% 41%~45% 61%~64% 17.1~17.6 4.0~4.0 报喜鸟 19%~23% 40%~55% 21%~25% 41%~57% 23.8~24.6 3.7~4.1 中高端服饰 地素时尚 9%~11% 24%~28% -12%~-9% -20%~-18% 11.9~12.3 3.1~3.2 歌力思 17%~17% 100%~120% 25%~25% -46%~-40% 13.7~13.7 1.0~1.1 海澜之家 9%~12% 24%~32% 3%~6% -4%~2% 104.2~107.0 15.8~16.9 森马服饰 个护 稳健医疗 -5%~-3% -20%~-15% -12%~-8% 331%~427% -25%~-22% -30%~-20% -17%~-16%-32%~-17%53.8~54.5 2%~8%-12%~-8% 41.5~44.0 申洲国际 5%~10%-26%~-15%119.8~125.2 4.5~5.5 6.7~7.0 16.6~18.9 华利集团-11%~-5%-25%~-19%8%~15%-10%~-3%88.6~94.411.7~12.6 制造健盛集团-14%~-6%-57%~-46%18%~30%-25%~-5%10.7~11.80.8~1.0 浙江自然-21%~-18%-23%~-15%1%~5%-2%~7%5.0~5.21.3~1.5 牧高笛-6%~-1%-37%~-27%52%~59%33%~54%8.2~8.60.7~0.8伟星股份-1%~5%-8%~0%22%~29%22%~32%18.0~19.12.9~3.1老凤祥18%~23%35%~40%26%~31%15%~20%398.6~413.912.0~12.5 珠宝周大生41%~45%23%~28%157~165%18%~23%71.7~74.07.2~7.5 % 潮宏基34%~38%41%~52%27%~31%5%~13%29.1~30.02.1~2.3 家纺罗莱生活-2%~3%17%~22%-8%~-3%-8%~-4%23.4~24.52.6~2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所预测，仅供参考 市值 归母净利润（亿元） 公司 评级 2022年 PE 重点公司估值表（亿元，%） 安踏体育 买入 （亿元） 2393.6 股利支付率44% 22A 75.9 23E95.5 24E114.4 22A28.8 23E22.8 24E 19.1 运动 李宁 买入 1115.0 29% 40.6 49.8 59.8 25.0 20.4 17.0 鞋服 特步国际 买入 207.5 51% 9.2 11.4 13.7 20.5 16.6 13.8 滔搏 买入 422.9 103% 24.5 18.4 24.2 15.8 21.0 16.0 波司登 买入 378.3 77% 20.6 21.4 26.1 16.7 16.1 13.2 中高端 比音勒芬 买入 196.6 24% 7.3 9.5 11.8 27.0 20.7 16.7 服饰 地素时尚 买入 72.0 86% 3.8 6.0 7.0 18.7 11.9 10.3 歌力思 增持 48.2 30% 0.2 3.0 4.0 235.9 16.0 12.1 报喜鸟 买入 93.0 127% 4.6 6.3 7.4 20.3 14.8 12.6 海澜之家增持 318.4 86% 21.6 27.8 32.0 14.8 11.4 9.9 太平鸟买入 99.8 38% 1.8 7.0 8.2 54.0 14.3 12.2 大众 森马服饰 买入 170.0 85% 6.4 10.5 12.0 26.7 16.2 14.2 个护 稳健医疗 买入 250.4 48% 16.5 16.2 18.5 15.2 15.4 13.6 申洲国际 买入 1222.1 56% 4