纺织服装-周专题：专题一：“双十一”运动户外销售亮眼，看好运动板块复苏 专题二：adidas发布Q3季报，大中华区营收下滑27%

证券研究报告|行业周报 2022年11月13日 纺织服装-周专题 专题一：“双十一”运动户外销售亮眼，看好运动板块复苏专题二：adidas发布Q3季报，大中华区营收下滑27% 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-本周专题： 专题一：“双十一”运动户外销售亮眼，看好运动板块复苏 专题二：adidas发布Q3季报，大中华区营收下滑27% 附表： �重点公司三季度盈利及全年盈利前瞻表 ②纺织服装新股日历 2-重点公司近期公告 3-重点公司近期报告 4-本周行业要闻 5-本周行情 6-上游价格 短期零售波动，当前股价下调已反映Q4市场预期。2022年3月份以来零售环境相对较弱，因此品牌公司终端流水表现有所波动，根据国家统计局数据显示，1-9月社会消费品零售总额累计值同比增长0.7%，服装鞋服针纺织品类零售额累计值同比下滑4%。反映在股价方面，我们可以看到前三季度纺织服装板块均有不同程度的下跌，然而从目前来看，我们判断前期的股价下调已经基本反映市场对于Q4的预期，后续随着经济环境复苏与好转，市场表现有望反弹。 图：2019年至今服装品类零售额/社零总额增速（%） 图：10月至今运动鞋服/非运动品牌/户外/制造涨跌幅（%） 零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比 0 0 0 0 2019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-06 0 0 0 80 6 4 2 -2 -4 -6 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 非运动品牌 制造 户外 运动鞋服 10月至今各板块涨跌幅（%） 数据来源：Wind，国家统计局，国盛证券研究所 数据来源：Wind，国盛证券研究所 “双十一”落幕，天猫平台基本持平，京东创新纪录，运动户外、服饰&内衣板块表现亮眼。本周“双十一”落幕，根据电商平台数据显示，天猫平台成交额基本持平，京东平台成交额创造新的记录，增速超越行业表现。根据京东数据显示，今年京东11.11期间京东新百货服饰、居家、美妆、运动户外、奢品钟表�大品类均表现优异，其中589个品类成交额同比增长超100%。1）户外运动：根据京东数据显示，受户外运动以及女子健身热潮的带动，越野跑鞋、公路车、瑜伽服裤、滑板运动等103个品类、504个KA品牌成交额同比倍增，冲锋衣裤成交额同比增长超5倍。2）传统运动：根据京东数据，10月20日至27日篮球鞋预售订单额达到去年同期的43倍，跑步鞋预售订单金额达到去年同期的15倍。3）服饰&内衣： 图：天猫平台10.24-11.11运动鞋销售榜单（%） 图：京东平台篮球鞋 由于冬季的到来，冬装以及保暖内衣销售表现亮眼，根据京东数据显示，以羽绒服、保暖内衣、羊绒衫、夹克外套、冬靴为代表的保暖品类成交额同比增长160%，其中石墨烯、Gore-TEX等科技面料羽绒服成交额同比增长180%，抗菌发热保暖内衣同比增长110%。 25% 20% 15% 10% 5% Nike 0% “双十一”运动品牌成交额占比 Puma Skechers Jordan adidas NewBalance Fila 安李特其 踏宁步他 短期消费环境整体仍处于波动态势，2023年若消费环境改善，服装品类作为可选消费品，其弹性可期。1）展望Q4：我们跟踪行业情况判断10月国庆期间行业零售表现稳健、线下客流波动致终端消费波动，短期销售情况存在一定压力，但已在市场预期中，我们认为大方向复苏、月度之间 及区域存在波动预计将成为Q4常态。2）展望2023年：倘若2023年终端客流逐步恢复，此前居民被抑制的服装消费预计将得到释放。参考过往经验，消费复苏的过程中，运动鞋服也有机会率先迎来恢复和反弹。增长的驱动力主要包括以下几个方面： 消费者对于专业属性的产品需求相对刚性，尤其在疫情后运动参与度提升的过程中，运动鞋服需求有望释放。 国家政策支持，带动运动行业快速复苏，2022年3月、4月均有全国性政策文件推出支持户外、体育等相关主题的产业发展。 图：男女月平均跑步次数（次） 图：运动鞋服市场规模增速展望（%） 公司精细化的运营+产品迭代升级驱动品牌销售的增长，同时，优质国产品牌在产品更新迭代以及品牌的营销也在持续做努力，消费者口碑也在逐步上升，对于销售恢复也是重要的基础。 2020 2021 2020 2021 男女 6 5.8 5.6 5.4 5.2 5 4.8 4.6 数据来源：悦跑圈，国盛证券研究所 月平均跑步次数 数据来源：安踏体育公司公告，国盛证券研究所 表：特步品牌零售存货周转（月） 零售存货周转 零售存货周转 零售存货周转 2020Q1末 5.5 2021Q1末 4.5 2022Q1末 4 2020Q2末 5-5.5 2021Q2末 4 2022Q2末 4.5 2020Q3末 5 2021Q3末 4 2022Q3末 4.5-5 2020Q4末 5以下 2021Q4末 4 - - 图：2008年以来运动公司存货周转天数（天） 渠道库 存情况 2022Q3末重点运动品牌渠道库存均略高于2022H1水平，但整体仍在可控范围内：安踏库销比预计高于5；Fila库销比预计在7-8之间。李宁品牌库销比预 计略高于4，库龄结构健康。特步品牌库销比为4.5-5个月。 客流突发下降冲击下运动品牌渠道库存短期有增加：安踏和特步品牌库销比预计上升到5-6，FILA品牌 预计上升到8左右（正常情况下安踏及特步品牌库销比预计在4-5之间，FILA品牌预计为5-6）。 运动行业渠道库存积压严重：2011年李宁存货周转天数超过70天，渠道库存累积到8.8个月，（正常周转天数预计为60天左 右，库存累积预计在4-5个月）。 140 我们看待当前行业库存观点有二： 2022Q3末重点运动品牌渠道库存均略高于2022H1水平，原因主要系品牌商备货Q4旺季 +Q2受客流影响售罄较弱带来部分库存积压。 对比2020年初期及2012年情况来看，本次渠道库存走高系短期变化、整体仍在可控范围 内（类似于2020年初期客流波动时情况，但明显有别于2012年的行业结构性问题），我们预计1~2季度后行业渠道库存有望恢复健康。 表：2022Q3、2020年初期、2012年运动行业去渠道库存情况梳理 2022Q3 2020年初期 2012年 120 100 80 60 40 20 形成 原因 核心原因： 1）即将进入Q4旺季，品牌商备货应对冬季销售，故Q3末渠道库存水平环比增加。 2）2022Q2全国客流下降、对服饰终端销售造成大面积、长时间影响，运动品牌售罄率受到影响，存在部分库存积压。 核心原因： 新冠疫情突发，销售渠道受阻， 2020年春节后各品牌服饰受关店影 响线下流水下滑严重，各个品牌库存周转速度短期有所下滑。但电商表现明显好于线下，电商增长拉动下运动鞋服龙头表现好于行业平均水平。 核心原因： 1）供给过剩，前期受2008年“奥运热”刺激，门店扩张速度远高于行业增长需求。2）零售管理能力弱及处理存货渠道尚未 发展成熟导致清理库存的时间过长。 0 安踏体育李宁361度特步国际 图：2011年以来李宁渠道存货周转（月） 消化预计1~2个季度，即预计到2022Q4或时间2023Q1库存有望恢复到正常水平。 大约2-3个季度。到2021年中进入健康状态，到2021末运动品牌库存基本去化完全、处于健康状态。 历经约2年时间行业库存得到清理优化。到2012年，各大运动品牌营收负增长，在 此过程中大量渠道出清（尤其是亏损承受能力有限的小企业），行业规模历经调整而收缩。 整体存货周转（月，含店铺以及仓库） 10 8 6 4 2 0 2011201320152017201920216 资料来源：公司公告，Wind，国盛证券研究所整理 股价 EPS（元） PE 市值 公司 评级 运动鞋服：短期流水波动，长期看好板块高景气度持续。1）流水：运动鞋服需求刚性，板块Q3流水符合预期，Q4或有波动。Q3李宁/安踏 /FILA/特步品牌流水同比增长中双位数/中个位数/低双位数/20%-25%增长。10月黄金周期间表现较好，我们预计Q4流水或呈现波动态势，公司全年业绩有望完成此前预期。2）库存：受Q4备货+短期终端客流波动影 响，库存有所增加，我们预计Q3末安踏/Fila/李宁/特步品牌库销比预计分别在5+/7+/4+/4.5-4之间，但总体仍在可控范围，我们预计1~2季度 后行业渠道库存有望恢复健康。推荐运动鞋服标的【李宁、安踏体育、 特步国际】，对应2023年PE分别24/21/16倍。 休闲服饰：步入冬季服饰销售旺季，优质服饰品牌表现稳健。我们估算波司登主品牌国庆期间全渠道流水稳健增长中双位数；比音勒芬Q3收入增长20%/业绩增长30%，领先行业，10月以来延续Q3的流水快速增长趋势。推荐表现稳健的休闲服饰标的【比音勒芬】，对应2023年PE为13倍；推荐当前迎来销售旺季的羽绒服龙头【波司登】，对应FY2023 年PE为15倍。 纺织制造：短期行业订单仍存在一定压力，其中龙头制造商凭借稳定供应链、优质客户资源，订单确定性优于行业。建议关注龙头制造商【华利集团、申洲国际】，对应2023年PE为15/17倍。 黄金珠宝：短期消费力仍然偏弱，升级以及不确定环境下金饰独有的避险功能，我们判断金饰中长期来看伴随着产品消费仍有望保持增长。关注黄金珠宝龙头公司【周大福】，对应FY2023PE为22倍。 （元） 21A 22E 23E 21A 22E 23E （亿元） 安踏体育 买入83.00 2.84 2.99 3.60 26.8 25.5 21.1 2252.3 运动李宁 买入57.00 1.53 1.80 2.20 34.1 29.1 23.7 1493.7 鞋服特步国际 买入8.33 0.34 0.42 0.49 22.2 18.3 15.5 219.6 滔搏 买入4.65 0.45 0.39 0.35 9.5 10.8 12.1 288.4 波司登 买入3.80 0.16 0.19 0.23 22.2 18.4 15.3 413.7 中高端比音勒芬 买入23.24 1.09 1.40 1.75 21.2 16.6 13.3 132.6 服饰地素时尚 买入14.26 1.43 1.04 1.46 9.9 13.7 9.8 68.6 歌力思 增持8.92 0.82 0.32 0.59 10.8 28.1 15.1 32.9 海澜之家 增持4.47 0.58 0.51 0.58 7.8 8.8 7.7 193.1 大众太平鸟服饰 买入17.19 1.42 0.58 1.08 12.1 29.7 15.9 81.9 森马服饰 买入4.88 0.55 0.27 0.42 8.9 18.0 11.8 131.5 个护稳健医疗 买入69.50 2.91 3.68 4.60 23.9 18.9 15.1 296.4 申洲国际 买入66.65 2.24 3.03 3.64 27.2 20.2 16.8 1001.9 华利集团 买入48.80 2.37 2.83 3.23 20.6 17.2 15.1 569.5 制造健盛集团 买入8.47 0.44 0.79 0.94 19.3 10.7 9.0 32.3 浙江自然 买入46.99 2.17 2.32 2.65 21.6 20.2 17.7 47.5 牧高笛 增持62.96 1.18 2.28 3.18 53.4