防晒市场规模持续扩大，安全高效的新型防晒剂前景广阔

美容护理双周刊（5.8-5.19）： 防晒市场规模持续扩大，安全高效的新型防晒剂前景广阔 商业贸易 2023年05月21日 证券研究报告行业研究 行业周报商业贸易投资评级上次评级 看好看好 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮 箱：liujiaren@cindasc.com 王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮 箱：wangyue1@cindasc.com 周子莘美护分析师执业编号：S1500522110001联系电话：13276656366邮 箱：zhouzixin@cindasc.com 林凌研究助理 联系电话：15859025717邮 箱：linling@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 美容护理双周刊（5.8-5.19）：防晒市场规模持续扩大，安全高效的新型防晒剂前景广阔 2023年05月21日 本期内容提要: 防晒市场规模持续扩大，安全高效的新型防晒剂前景广阔。近十年来，全球防晒市场总体上保持增长态势；而中国防晒市场自2008年起一直 保持增长且增速高于全球水平。防晒剂是防晒产品的重要组成成分之一，但多数防晒剂具有一定程度副作用，因此中国、欧盟、美国、日本等国家及地区对防晒剂采取限用清单制度。随着市场教育的普及，消费者对防晒剂的安全性重视在提升，因此近年来防护单一波段、技术壁垒较低的传统防晒剂产品市场竞争激烈且增速缓慢；而具有良好功能特性、尚在专利保护期或刚过保护期的新型防晒剂产品供需格局偏紧。 全球防晒剂市场集中度高，国外大型化工企业占据主导地位。国外方面，巴斯夫是老牌德国化工企业，拥有多项防晒剂专利，防晒剂产品涵盖对甲氧基肉桂酸异辛酯、奥克立林、双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪等；德 之馨的防晒剂产品涵盖原膜散酯、奥克立林、阿伏苯宗、水杨酸异辛酯等；Chemspec的防晒剂产品涵盖原膜散酯、奥克立林等。国内方面，科思股份主要从事日用化妆品原料的研发、生产和销售，公司凭借强大的研发实力，在传统防晒剂阿伏苯宗的基础上布局了P-S、P-M、EHT和PA等新型防晒剂，并推出物理防晒剂新品，持续提高防晒剂市场占有率；美丰化工的产品主要集中在传统防晒剂领域。 产品创新洞察：国货品牌围绕自身核心单品持续升级发展。①寻找新的机会类目与迭代核心单品。珀莱雅近期推出了多款细分类目新品，尝试了先前未布局的精华油、眼膜、唇膜赛道，由于品牌先前在该类目中布 局空白，价格相对不易受到品牌已有类目产品均价的制约。珀莱雅也在近期发布了红宝石面膜2.0新品，为上移价格带提供更多机会。②以强功效性为新品背书。国货头部品牌新品主要功效包括抗老、紧致淡纹、 祛痘等，产品名称中加入核心成分名称明确产品与竞品间的差异点，并通过试验数据证明产品的功效性，该类产品的价格带多位于300元以上。③以全新系列/全新品牌提升产品价格锚点。22年上线的高端抗衰 品牌第十四章价格区间约700-1300元、高端护肤品牌KEYiN主打重 组胶原蛋白成分，价格带位于300-400元，上述品牌均以核心成分+专业研发（以自主或合作方式）作为核心宣传点。④薇诺娜的屏障特护霜上线公域以及珀莱雅核心单品双抗升级为3.0版本，头部企业围绕自身核心单品持续升级发展。 投资建议：医美周观点：随着月度销售数据持续兑现，市场对于医美消费的信心有望继续回升，有望为板块投资情绪提供正面支持、带动行业投资热度提升；后续可关注品牌矩阵丰富，具备明星单品布局的爱美客、华东医药，以及通过“轮廓固定”、“幼态脸”等新概念推动核心产品增长的昊海生科。化妆品周观点：618大促预售期临近，在市场或偏好交易事件性因素且短期无其他热点的情况下，短期可关注大促导致的板块 轮动，市场对预期于618有较好表现的标的或进行提前布局。长期来看， 我们认为公司端的alpha依然是长期增长的核心驱动力。当前重点关注具备较强弹性的贝泰妮，业绩增长确定性较高的珀莱雅和胶原蛋白行业高景气度之下业绩有望保持较快增长的巨子生物。 风险因素：宏观因素影响消费情绪；监管政策变动；新品表现不及预期。 目录 1、双周专题：防晒市场规模持续扩大，安全高效的新型防晒剂前景广阔4 2、双周观点：建议关注因情绪波动短期回调带来的布局机会7 3、头部品牌护肤品产品创新洞察：国货品牌通过多种方式探索更高价格带8 4、公司动态跟踪13 4.1公司公告13 4.2公司涨跌幅14 5、行业动态跟踪16 5.1医美行业动态16 5.2化妆品行业动态16 6、外资持股变动情况18 6.1美容护理行业外资持股情况18 6.2重点标的外资持股变动18 7、风险因素20 图目录 图1：全球防晒产品市场规模4 图2：中国防晒产品市场规模4 图3：不同波段紫外线对皮肤的伤害4 图4：我国《化妆品安全技术规范》（2015版）规定的化妆品准用防晒剂5 图5：2018-2021年防晒产品中防晒剂的使用数量增速变化6 图6：珀莱雅红宝石面膜2.08 图7：珀莱雅红宝石眼膜8 图8：新品宣传强调功效性与试验数据证明8 图9：薇诺娜与珀莱雅围绕自身核心单品做升级和拓展9 图10：过去两周爱美客股价走势复盘14 图11：过去两周贝泰妮股价走势复盘14 图12：过去两周珀莱雅股价走势复盘15 图13：过去两周华熙生物股价走势复盘15 图14：美容护理外资持股比例整体呈现上行趋势（2021.01-2023.05）18 图15：美容护理外资持股比例波动提升（2023.5.8-2023.5.19）18 图16：外资持有爱美客比例小幅上升19 图17：外资持有贝泰妮比例小幅上升19 图18：外资持有华熙生物比例轻微下降19 图19：外资持有珀莱雅比例小幅上升19 表目录 表1：部分中高端国货护肤品牌情况9 表2：部分头部国货护肤品牌近期新品情况一览9 表3：部分头部国货美妆牌近期新品情况一览12 表4：美容护理板块核心标的估值表15 1、双周专题：防晒市场规模持续扩大，安全高效的新型防晒剂前景广阔 全球防晒市场前景广阔，国内防晒市场增速高于全球。近十年来，除了2014-2015年欧元区经济 衰退导致内部需求疲软以及2020年新冠疫情给全球消费带来强烈冲击外，全球防晒市场总体上 保持增长态势。根据欧睿数据，2016-2021年全球防晒市场规模从108.9亿美元增长至124.5亿美元，CAGR达2.7%；预计2026年全球防晒市场规模将增至182.9亿美元，2021-2026年CAGR为8.0%。中国防晒化妆品市场自2008年起一直保持增长且增速高于全球水平，根据欧睿数据，2016-2021年中国防晒市场规模从93.0亿元增长至167.1亿元，CAGR达12.4%；预计2026年中国防晒市场规模将增至264.2亿美元，2021-2026年CAGR为9.6%。 图1：全球防晒产品市场规模图2：中国防晒产品市场规模 20000 15000 10000 5000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 20% 15% 10% 5% 0% 全球防晒产品市场规模（百万美元）YOY中国防晒产品市场规模（百万元）YOY 资料来源：欧睿，信达证券研发中心资料来源：欧睿，信达证券研发中心 防晒剂是防晒产品的重要组成成分之一。1）根据防晒剂的作用原理，可以将其分为物理防晒剂和化学防晒剂。物理防晒剂利用折射、反射的原理阻挡紫外线等对皮肤的侵害，具有稳定性好、起效快且持续时间长等特点，但使用后可能产生皮肤油腻等副作用，目前国内批准使用的物理防 晒剂有氧化锌和二氧化钛；化学防晒剂具有吸收紫外线的功能，目前使用频率较高的化学防晒剂有二苯酮-3、甲氧基肉桂酸乙基己酯、水杨酸乙基己酯、奥克立林等。2）根据防晒剂吸收波段的不同，可以将其分为UVA（长波紫外线）防晒剂、UVB（中波紫外线防晒剂）与兼具防御UVA与UMB功能的广谱防晒剂。传统防晒产品主要关注造成严重皮肤损害的UVB，随着消费者对于UVA认知的提升，广谱防晒产品越来越受消费者的青睐。 图3：不同波段紫外线对皮肤的伤害 资料来源：公众号“消毒技术与生活”，信达证券研发中心 准用防晒剂种类较少且新原料审批制度严格。多数防晒剂具有一定程度副作用，因此中国、欧盟、美国、日本等国家及地区对防晒剂采取限用清单制度。按照我国《化妆品安全技术规范》（2015版），目前允许使用的防晒剂只有27种，包括25种化学防晒剂和2种物理防晒剂。此外，自2021 年1月1日《化妆品监督管理条例》正式实施以来，防晒产品被列为特殊化妆品，需要通过国家认定机构的理化、微生物、毒理学、人体安全性和功效性检验，并经过严格的审批程序才能上市。 图4：我国《化妆品安全技术规范》（2015版）规定的化妆品准用防晒剂 资料来源：食品药品监管总局，信达证券研发中心 从趋势上看，安全性高、性能更加稳定的新型防晒剂使用量增速较快。随着市场教育的普及，消费者对防晒剂的安全性重视在提升。根据《2022防晒趋势白皮书》，39%的消费者表示在购买防晒产品时，会优先考虑“安全/安心”因素。因此近几年，防护单一波段、技术壁垒较低的传统防晒剂产品市场竞争激烈且增速缓慢；而具有良好功能特性、尚在专利保护期或刚过保护期的新型防晒剂产品供需格局偏紧。根据美丽修行大数据，2018-2021年期间，出于对防晒产品中防晒剂安全性的考虑，安全风险较高的成分如4-甲基苄亚基樟脑(4-MBC)等逐渐被头部产品所抛弃；而 二乙基己基丁酰胺基三嗪酮(DHBT)、对苯二亚甲基二樟脑磺酸(TDSA)、乙基己基三嗪酮(EHT)、二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯(PA/DHHB)、双-乙基己氢苯酚甲氧苯基三嗪(P-S/BEMT)等防晒剂被越来越多地使用到防晒产品中。 图5：2018-2021年防晒产品中防晒剂的使用数量增速变化 资料来源：美丽修行大数据，信达证券研发中心 全球防晒剂市场集中度高，国外大型化工企业占据主导地位。目前防晒剂原料供应商有巴斯夫、德之馨、Chemspec、科思和美丰化工等。国外方面，巴斯夫是老牌德国化工企业，拥有多项防晒剂专利，防晒剂产品涵盖对甲氧基肉桂酸异辛酯、奥克立林、双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪等；德之馨的防晒剂产品涵盖原膜散酯、奥克立林、阿伏苯宗、水杨酸异辛酯等；Chemspec的防晒剂产品涵盖原膜散酯、奥克立林等。国内方面，科思股份主要从事日用化妆品原料的研发、生产和 销售，公司凭借强大的研发实力，在传统防晒剂阿伏苯宗的基础上布局了双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）、亚甲基双-苯并三唑基四甲基丁基酚（P-M）、乙基己基三嗪酮（EHT）和二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）等新型防晒剂，并推出物理防晒剂新品，持续提高防晒剂市场占有率；美丰化工的产品主要集中在传统防晒剂领域。 2、双周观点：建议关注因情绪波动短期回调带来的布局机会 美容护理：本周沪深300/美容护理（申万）5日涨跌幅分别为0.17%/-0.11%，美容护理板块核心公司爱美客/贝泰妮/珀莱雅/华熙生物/华东医药5日涨跌幅分别为-1.81%/-4.66%/2.06%/-2.37%/3.37%，建议关注布局机会。 医美周观点：3月促销活动集中导致部分需求前置、医美项目消费存在一定时间周期，部分投资人因4月未出现环比提升趋势而对于医美需求旺盛程度存在疑虑（往年趋势来看：①机构会 在4月提前为五一旺季备货、②五一销售人员放假导致工作时间更短，5月销售额环比4月通常会有所下滑）。近期北向资金加仓医美上游龙头，长线资金对于板块依然认可，在月度数据表现持续强劲、龙头爱美客PE（TTM）已接近历史低位、24年PEG低于1X的情况下，建议积极关注布局机会。 部分投资人担忧未来产品竞