业绩略有承压，关注新型防晒剂、洗护类长期表现

公司24年H1业绩略有承压，但归母净利率突破30%。具体数据如下：

• 24H1：营业收入14.05亿（同比+18.01%），归母净利润4.21亿（同比+20.24%），扣非归母净利润4.01亿（同比+16.44%）
• 24Q2：营业收入6.93亿（同比+15.00%），归母净利润2.02亿（同比+6.00%），扣非归母净利润1.97亿（同比+5.23%），单季度净利润环比-8.18%

毛利率略有下降（47.8%，同比下降1.5pcts），主要因新产能爬坡阶段规模效应小及防晒品类低价厮杀。财务费用因可转债利息增加（100.8万，去年同期-1162.6万），但其余费用率下降，带动归母净利率提升至30.0%（同比增长0.6pcts）。

分产品来看：

• 化妆品活性成分及其原料收入12.02亿（同比增长15.07%，占比85.6%）
• 防晒品类结构调整，新型防晒剂（P-S、PA等）增长迅速，产品品类丰富
• 洗护产品（PO等）投产爬坡，短期对业绩影响有限，未来有望提升出货量

未来计划：

• 防晒剂产能扩充：完成年产1000吨P-S产线投产，推进马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目
• 个护项目加速推进：加快氨基酸表面活性剂和PO等新品推广，安庆工厂高端个人护理项目主体工程完工投产
• 研发方面：搭建体系化的“原料+”供应模式，持续创新配方应用

投资建议：

• 科思股份为防晒剂龙头企业，预计维持较高盈利能力，未来个护项目产能释放贡献新增长
• 调整24-26年营业收入至29.32/35.66/43.20亿（同比+22.2%/+21.6%/+21.1%），归母净利润8.54/10.35/12.39亿（同比+16.4%/+21.2%/+19.7%）
• 对应PE为10.82X/8.93X/7.46X，维持“增持”评级

风险提示：

• 原材料及产品价格波动
• 客户依赖
• 汇率波动