华创农业4月生猪跟踪报告：猪价再度下探，行业底部特征加深

行业研究 证券研究报告 农林牧渔2023年05月19日 华创农业4月生猪跟踪报告 猪价再度下探，行业底部特征加深 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：雷轶 邮箱：leiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522060001 证券分析师：肖琳 邮箱：xiaolin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020003 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com执业编号：S0360521080002 联系人：顾超 邮箱：guchao@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 95 13,911.15 9,877.95 占比% 0.01 1.48 1.38 相对指数表现 %1M 绝对表现-6.6% 相对表现-2.1% 6M -5.6% -9.3% 12M -4.7% -3.5% 2022-05-18~2023-05-17 19% 9% -2% -12% 22/0522/0722/10 农林牧渔 22/1223/0323/05 沪深300 相关研究报告 《华创农业周报（20230508-20230512）：能繁存栏持续下降，建议及早布局生猪板块》 2023-05-14 《生猪养殖业2022年报&2023年一季报总结：周期底部信号明显，建议积极布局生猪行情》 2023-05-07 《华创农业周报（20230501-20230505）：周期或行至底部，建议重点布局生猪板块》 2023-05-07 猪价持续低位，集团企业收入环比略降。4月份12家上市猪企生猪销售收入合计187.11亿元，同比增长28.38%，环比-0.1%。其中同比增长率最高的企业为唐人神，同比+108.05%；最低为正邦科技，同比-29.78%。4月生猪销售均价较3月下滑0.82元/公斤，行业亏损加剧。价格端，4月生猪销售均价14.42 元/公斤，其中东瑞股份销售均价最高为15.49元/公斤，正邦科技销售均价最 低为13.8元/公斤。冻品库容率持续攀升，4月冻品库容率为19.58%，环比上升1.17%，下游消费低迷对猪价有压制作用。 销售放缓，出栏量环比减少。4月份13家上市猪企生猪销量合计为1190.38万头，环比-5.56%，同比+3.49%。其中，华统股份（20.15万头，yoy+118.17%）、唐人神（26.80万头，yoy+61.93%）、天康生物（24.54万头，yoy+54.53%）同 比增速靠前，主要系公司猪场产能陆续释放带来生猪出栏增加。正邦科技 （56.79万头，yoy-38.18%）、牧原股份（534.20万头，yoy-15.49%）、金新农 （7.98万头，yoy-6.34%）同比增长率相对靠后。全年出栏完成进度方面，新希望、大北农、东瑞股份全年出栏进度完成率相对较快，分别为33.99%、32.24%、30.53%。 受二育出栏影响，出栏均重仍在高位。4月生猪出栏体重提升至122.64公斤。 4月行业生猪出栏体重环比提升0.07%，接近于22年5月水平。2-3月生猪均 重有所回升，原因系2月二次育肥随着猪价回升择机出栏所致；4月生猪均重仍在高位，二育干扰依然存在。牧原股份4月出栏均重为120.04kg，环比 +2.92%。温氏股份、天康生物、大北农、正邦科技4家样本猪企商品猪出栏均重分别为123.10kg、122.35kg、117.36kg、68.90kg，环比变化分别为+3.36%、 -1.19%、+3.49%、-8.72%，其中正邦科技降幅最大。 行业持续亏损，补栏情绪低迷，仔猪价格环比下滑。4月自繁自养生猪养殖利润从-325.75元/头上涨至-299.36元/头，外购仔猪养殖利润从-477.37元/头上涨至-305.75元/头，行业累计亏损已超4个月。亏损压力下行业现金流紧张程度 加剧，补栏意愿较弱。据Wind数据显示，4月全国22省仔猪销售均价38.43元/公斤，环比下降2.99%，同比上升47.42%。上市公司层面，4月牧原股份销售仔猪13.00万头，环比下降45.61%，仔猪出栏占比降至2.43%，唐人神销售仔猪1.69万头，环比下降34.24%，仔猪出栏占比降至6.31%。 投资建议：猪价持续低位运行，行业产能或持续去化，周期底部信号明显。 截至5月中旬，猪价仍在14元/kg低位震荡，自繁自养、外购仔猪养殖利润分 别为-326元/头和-270元/头，亏损压力下产能去化持续，周期或已至底部。短期看在需求转弱背景下预计后续价格维持低位震荡。由于年初猪病影响下仔猪死亡率偏高，对应4-5个月后供给可能出现阶段性断档，猪价拐点或于7、8月出现。全年维度看，考虑猪病影响，23年供给或少于22年，需求随着消费复苏同比有望好转，预计23年均价将高于22年（18.9元/kg）。展望未来，猪价持续低位或加速产能去化，当前行业周期底部信号明显，23年周期有望复苏，24年迎来景气阶段。 当前周期位置和估值位置均在底部，把握趋势比纠结数据本身更加重要，猪病扰动下，叠加行业持续深度亏损影响，淘汰母猪屠宰量持续维持在历史高位， 产能持续去化的趋势或持续。我们认为，在等待数据证实和判断事物发展方向之间，我们更倾向于后者，且把握布局机会要更敢于乐观。看好生猪大行情，稳健标的关注牧原、温氏、新希望，弹性标的重点关注新�丰、巨星农牧，华统股份、唐人神、天康生物、京基智农、东瑞股份、神农集团等。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司成本改善低于预期。 目录 一、4月份12家上市猪企生猪销售收入187.11亿元，生猪均价环比下滑4 二、4月份13家上市猪企生猪销量为1190.38万头，环比下降5.56%5 三、4月生猪出栏体重环比提升至122.64公斤5 四、4月份仔猪销售价格环比下滑8 �、投资建议9 六、风险提示9 图表目录 图表112家猪企4月生猪销售收入及同比增速4 图表222省市平均价（元/公斤）4 图表3上市猪企4月生猪销售均价（元/公斤）4 图表44月冻品库容率环比上升4 图表513家上市企业4月份生猪销量及增速（万头）5 图表64家样本企业出栏均重环比2家上升，2家下降，正邦科技降幅最大6 图表7行业出栏均重仍在高位6 图表8牧原股份生猪出栏体重及环比增速7 图表9温氏股份生猪出栏体重及环比增速7 图表10天康生物生猪出栏体重及环比增速7 图表11大北农生猪出栏体重及环比增速7 图表12正邦科技生猪出栏体重及环比增速7 图表13涌益咨询生猪出栏体重及环比增速8 图表1422省仔猪均价（元/公斤）8 图表15规模场15公斤仔猪出栏价8 图表16外购仔猪养殖利润（元/头）9 图表17自繁自养生猪养殖利润（元/头）9 一、4月份12家上市猪企生猪销售收入187.11亿元，生猪均价环比下滑 2023年4月，12家上市猪企共实现销售收入187.11亿元，同比增长28.38%。其中同比增长率最高的企业为唐人神，同比+108.05%；最低为正邦科技，同比-29.78%。价格端，据涌益咨询数据，4月生猪销售均价14.42元/公斤，较3月下滑0.82元/公斤，行业亏损加剧。7家上市猪企中(剔除大北农、唐人神、华统股份、金新农、罗牛山)，东瑞股份销售均价最高为15.49元/公斤，正邦科技销售均价最低为13.8元/公斤，生猪销售均价环比 普遍有所下滑，共计5家样本企业销售均价低于4月全国22省生猪均价14.47元/公斤。消费端，4月冻品库容率持续攀升，据涌益咨询数据，4月冻品库容率为19.58%，环比上升1.17%（3月环比2月提升4.45%），下游消费低迷对猪价压制作用边际增强。 图表112家猪企4月生猪销售收入及同比增速图表222省市平均价（元/公斤） 100 80 60 40 20 0 23年4月销售收入（亿元，左轴）yoy（右轴） 140%45 120% 100%40 80%35 60%30 40%25 20%20 0%15 -20%10 -40% 牧原股份温氏股份新希望大北农天邦食品正邦科技唐人神天康生物华统股份金新农东瑞股份 罗牛山 5 0 22个省市:平均价:生猪 2018-062019-062020-062021-062022-06 资料来源：各公司公告，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表3上市猪企4月生猪销售均价（元/公斤）图表44月冻品库容率环比上升 冻品库存 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 资料来源：涌益咨询，各公司公告，华创证券资料来源：涌益咨询，华创证券 二、4月份13家上市猪企生猪销量为1190.38万头，环比下降5.56% 2023年4月，13家上市猪企共销售生猪1190.38万头，同比上升3.49%，环比下降5.56%。其中，华统股份（20.15万头，yoy+118.17%）、唐人神（26.80万头，yoy+61.93%）、天康生物（24.54万头，yoy+54.53%）同比增速靠前，主要系公司猪场产能陆续释放带来生猪出栏增加。正邦科技（56.79万头，yoy-38.18%）、牧原股份（534.20万头，yoy-15.49%）、金新农（7.98万头，yoy-6.34%）同比增长率相对靠后。环比来看，13家上市猪企4月出栏量整体环比增速转负，低猪价下高成本企业承压。6家上市猪企出栏量环比下滑，分别是东瑞股份（-21.52%）、天邦食品（-15.72%）、牧原股份（-10.76%）、金新农（-10.03%）、傲农生物（-8.23%）、新希望（-6.92%）。 全年出栏完成进度方面，新希望、大北农、东瑞股份全年出栏进度完成率相对较快，分别为33.99%、32.24%、30.53%。其中华统股份、金新农全年出栏进度完成率相对靠后，分别为26.75%、26.45%。 图表513家上市企业4月份生猪销量及增速（万头） 样本猪企 4月出栏 （万头） 同比增速 23年3月 出栏(万头） 环比增速 23年累计出 栏（万头） 23年权益 出栏预计 23年出栏 完成进度 牧原股份 534.20 -15.49% 598.60 -10.76% 1,918.70 7000 27.41% 温氏股份 210.63 47.60% 207.28 1.62% 770.17 2600 29.62% 新希望 157.39 39.70% 169.10 -6.92% 628.90 1850 33.99% 正邦科技 56.79 -38.18% 48.72 16.56% 229.42 大北农 49.64 43.63% 45.28 9.63% 193.41 330 32.24% 傲农生物 42.84 11.21% 46.68 -8.23% 181.44 450 30.24% 天邦食品 45.68 19.90% 54.20 -15.72% 178.47 唐人神 26.80 61.93% 26.60 0.75% 105.21 350 30.06% 天康生物 24.54 54.53% 21.14 16.08% 81.48 290 28.10% 华统股份 20.15 118.17% 18.78 7.29% 73.55 220 26.75% 金新农 7.98 -6.34% 8.87 -10.03% 35.71 135 26.45% 东瑞股份 6.49 44.22% 8.27 -21.52% 27.48 90 30.53% 罗牛山 7.25 42.44% 6.96 4.17% 23.99 - - 合计 1,190.38 3.49% 1260.48 -5.56% 4,447.93 6495 68.48% 资料来源：各公司公告，华创证券注：大北农、华统、傲农预计出栏目标不包括少数股东权益部分 三、4月生猪出栏体重环比提升至122.64公斤 根据涌益咨询，4月生猪出栏体