华创农业5月生猪跟踪报告：猪价上行趋势不改，重视板块窗口期布局机会

2024年5月，12家上市猪企共实现销售收入211.27亿元，同比+11.41%。其中同比增长率最高的企业为东瑞股份，同比+62.34%；最低为*ST正邦，同比-30.19%。价格端，据涌益咨询数据，5月生猪销售均价15.79元/公斤，较4月上涨0.69元/公斤。7家上市猪企中（剔除大北农、唐人神、华统股份、金新农、罗牛山），东瑞股份销售均价最高为16.90元/公斤，天康生物销售均价最低为14.86元/公斤，共计4家样本企业销售均价低于5月涌益咨询统计的生猪均价15.79元/公斤。5月冻品平均库容率为14.39%，环比下降0.24pct，和24年1月相比下降2.24pct，自1月起持续处于消化状态。 2024年5月，13家上市猪企共销售生猪1215.50万头，同比-1.33%。其中，华统股份（27.23万头，yoy+39.19%）、东瑞股份（6.99万头，yoy+28.73%）、大北农（51.96万头，yoy+14.55%）同比增速靠前。傲农生物（14.28万头，yoy-71.42%）、*ST正邦（24.75万头，yoy-41.02%）、天邦食品（55.63万头，yoy-15.87%）同比增长率相对靠后。 行业出栏均重环比下降至125.92公斤。根据涌益咨询，5月生猪出栏体重下降至125.92公斤，环比下降0.26%，同比上升3.33%。牧原股份5月出栏均重为114.90kg，环比+1.25%。5月温氏股份、大北农、*ST正邦3家样本猪企商品猪出栏均重分别为123.75kg、123.54kg、129.51kg， 环比变化分别为-0.23%、+1.55%、-4.79%。5月份生猪交易均重先降后涨。上旬散户出栏意愿偏差，同时二次育肥积极性较高，故中上旬体重小幅下降，下旬随着价格攀升，前期二次育肥及散户压栏产能兑现利润，带动下旬生猪交易均重上升。 二育及商品猪行情走高，带动仔猪补栏情绪增强。wind数据显示，5月全国22省仔猪销售均价47.03元/公斤，环比-1.68%，同比+20.86%。据上市公司公告显示，5月*ST正邦销售仔猪13.13万头，环比+140.92%，仔猪出栏占比升至53.05%，天邦食品销售仔猪16.80万头，环比+16.42%，仔猪出栏占比降至30.20%， 唐人神销售仔猪2.35万头 ， 环比-54.10%， 仔猪出栏占比降至7.19%，京基智农销售仔猪4.78万头，环比+21.01%，仔猪出栏占比升至21.00%，神农集团销售仔猪1.01万头，环比-18.55%，仔猪出栏占比降至5.38%。 投资建议：短期现货波动，情绪释放后有望踩实上行趋势。本周（6.10-6.16）屠宰呈减量趋势同时高温天气加速二育出栏，现货价格先涨后跌，涌益最新16日全国生猪均价18.81元/kg，出栏均重小幅上行至126.28kg，仔猪价格高位上涨，15kg仔猪报价807元/头，母猪价格底部上行，50kg二元母猪市场主流均价1624元/头。据农民日报报道，行业5月末能繁3996万头，环比小幅增长0.25%，我们预计行业资产负债率较高的情况下行业能繁存栏或保持稳定；同时去年12月份至今年5月份全国新生仔猪数量同比下降7.0%，预示未来半年内生猪出栏上市量将同比减少，未来行情持续性或值得期待。 我们认为，由于行业对于下半年价格看涨情绪浓厚，当前猪价处于向下有二育托底，向上有后续供应减量拉动的局面，整体价格易涨难跌，前期的产能去化或开始兑现效果，价格有望逐步上行。对应到股价层面，短期市场虽有调整，预计中长期市场将继续交易右侧涨价逻辑，股价有望跟随猪价震荡上行，建议重点把握价格快速上涨前的布局窗口。 随着周期反转时间越来越近，投资确定性在不断提高，当前板块估值仍然处于历史底部区域，建议逢低布局。选股角度：（1）从长期成本最优、高质量发展的维度考虑，重点关注牧原股份、温氏股份；（2）从成本改善明显、资金储备充足的角度，部分企业的扩张可能会踏对这轮周期的节奏，重点关注神农集团、巨星农牧、华统股份、东瑞股份、新五丰、新希望、唐人神、天康生物等。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。 一、5月份12家上市猪企生猪销售收入211.27亿元，生猪均价环比上涨 2024年5月，12家上市猪企共实现销售收入211.27亿元，同比+11.41%。其中同比增长率最高的企业为东瑞股份，同比+62.34%；最低为*ST正邦，同比-30.19%。价格端，据涌益咨询数据，5月生猪销售均价15.79元/公斤，较4月上涨0.69元/公斤。7家上市猪企中（剔除大北农、唐人神、华统股份、金新农、罗牛山），东瑞股份销售均价最高为16.90元/公斤，天康生物销售均价最低为14.86元/公斤，共计4家样本企业销售均价低于5月涌益咨询统计的生猪均价15.79元/公斤。5月冻品平均库容率为14.39%，环比下降0.24pct，和24年1月相比下降2.24pct，自1月起持续处于消化状态。 图表112家猪企5月生猪销售收入及同比增速 图表25月22省市生猪平均价（元/公斤） 图表3上市猪企5月生猪销售均价（元/公斤） 图表45月冻品平均库容率下跌0.24pct 二、5月份13家上市猪企生猪销量为1215.50万头，同比减少1.33% 2024年5月，13家上市猪企共销售生猪1215.50头，同比-1.33%。其中，华统股份（27.23万头，yoy+39.19%）、东瑞股份（6.99万头，yoy+28.73%）、大北农（51.96万头，yoy+14.55%）同比增速靠前。傲农生物（14.28万头，yoy-71.42%）、*ST正邦（24.75万头，yoy-41.02%）、天邦食品（55.63万头，yoy-15.87%）同比增长率相对靠后。 图表5 13家上市企业5月份生猪销量及增速（万头） 三、5月生猪出栏体重环比下降至125.92公斤 行业出栏均重环比下降至125.92公斤。根据涌益咨询，5月生猪出栏体重下降至125.92公斤，环比下降0.26%，同比上升3.33%。牧原股份5月出栏均重为114.90kg，环比+1.25%。5月温氏股份、大北农、*ST正邦3家样本猪企商品猪出栏均重分别为123.75kg、123.54kg、129.51kg，环比变化分别为-0.23%、+1.55%、-4.79%。5月份生猪交易均重先降后涨。上旬散户出栏意愿偏差，同时二次育肥积极性较高，故中上旬体重小幅下降，下旬随着价格攀升，前期二次育肥及散户压栏产能兑现利润，带动下旬生猪交易均重上升。 图表6行业出栏均重环比下降（公斤/头） 图表7行业出栏均重同比上升 图表8牧原股份生猪出栏体重及环比增速 图表9温氏股份生猪出栏体重及环比增速 图表10大北农生猪出栏体重及环比增速 图表11*ST正邦生猪出栏体重及环比增速 图表12涌益咨询生猪出栏体重及环比增速 四、仔猪：二育及商品猪行情走高，带动仔猪补栏情绪增强 5月上旬仔猪补栏基本停滞，中旬以后随着二育及商品猪行情走高，带动仔猪补栏情绪增强，5月下旬价格上调。wind数据显示，5月全国22省仔猪销售均价47.03元/公斤，环比-1.68%，同比+20.86%。据上市公司公告显示，5月*ST正邦销售仔猪13.13万头，环比+140.92%，仔猪出栏占比升至53.05%，天邦食品销售仔猪16.80万头，环比+16.42%，仔猪出栏占比降至30.20%，唐人神销售仔猪2.35万头，环比-54.10%，仔猪出栏占比降至7.19%，京基智农销售仔猪4.78万头，环比+21.01%，仔猪出栏占比升至21.00%，神农集团销售仔猪1.01万头，环比-18.55%，仔猪出栏占比降至5.38%。 图表1322省仔猪均价（元/公斤） 图表14规模场15公斤仔猪出栏价 图表15外购仔猪养殖利润（元/头） 图表16自繁自养生猪养殖利润（元/头） 五、投资建议 短期现货波动，情绪释放后有望踩实上行趋势。本周（6.10-6.16）屠宰呈减量趋势同时高温天气加速二育出栏，现货价格先涨后跌，涌益最新16日全国生猪均价18.81元/kg，出栏均重小幅上行至126.28kg，仔猪价格高位上涨，15kg仔猪报价807元/头，母猪价格底部上行，50kg二元母猪市场主流均价1624元/头。据农民日报报道，行业5月末能繁3996万头，环比小幅增长0.25%，我们预计行业资产负债率较高的情况下行业能繁存栏或保持稳定；同时去年12月份至今年5月份全国新生仔猪数量同比下降7.0%，预示未来半年内生猪出栏上市量将同比减少，未来行情持续性或值得期待。我们认为，由于行业对于下半年价格看涨情绪浓厚，当前猪价处于向下有二育托底，向上有后续供应减量拉动的局面，整体价格易涨难跌，前期的产能去化或开始兑现效果，价格有望逐步上行。 对应到股价层面，短期市场虽有调整，预计中长期市场将继续交易右侧涨价逻辑，股价有望跟随猪价震荡上行，建议重点把握价格快速上涨前的布局窗口。 随着周期反转时间越来越近，投资确定性在不断提高，当前板块估值仍然处于历史底部区域，建议逢低布局。选股角度：（1）从长期成本最优、高质量发展的维度考虑，重点关注牧原股份、温氏股份；（2）从成本改善明显、资金储备充足的角度，部分企业的扩张可能会踏对这轮周期的节奏，重点关注神农集团、巨星农牧、华统股份、东瑞股份、新五丰、新希望、唐人神、天康生物等。 六、风险提示 生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。