华创农业9月生猪跟踪报告：生猪仔猪情绪双弱，去化逻辑再度加强

生猪均价环比下降，猪价低迷猪企压力明显。2023年9月，12家上市猪企共实现销售收入202.28亿元，同比-15.80%，环比-2.58%。其中同比增长率最高的企业为唐人神，同比+25.30%；最低为*ST正邦，同比-63.28%。价格端，据涌益咨询数据，9月生猪销售均价16.39元/公斤，较8月下跌0.76元/公斤。7家上市猪企中（剔除大北农、唐人神、华统股份、金新农、罗牛山），东瑞股份销售均价最高为18.23元/公斤，*ST正邦销售均价最低为14.74元/公斤，共计5家样本企业销售均价低于9月涌益咨询统计的生猪均价16.39元/公斤。消费端，据涌益咨询数据，9月冻品库平均容率为17.35%，环比下降0.69pct但仍在高位，消费端有待进一步改善。 上市样本企业出栏量环比减少。9月13家上市猪企生猪销量为1188.84万头，环比-0.72%，同比+20.62%。其中，唐人神（37.77万头，yoy+83.44%）、温氏股份（226.49万头，yoy+42.95%）、华统股份（17.30万头，yoy+32.76%）同比增速靠前，主要系公司猪场产能陆续释放带来生猪出栏增加。*ST正邦（33.30万头，yoy-50.99%）、金新农（5.84万头，yoy-35.18%）、东瑞股份（4.66万头，yoy+6.39%）同比增长率相对靠后。全年出栏完成进度方面，大北农、唐人神、傲农生物全年出栏进度完成率相对较快，分别为79.18%、75.17%、74.01%。 行业出栏均重环比上升。根据涌益咨询，9月生猪出栏体重上升至123.45公斤，环比涨幅0.99%，同比下滑3.19%。牧原股份9月出栏均重为116.97kg，环比-0.79%。温氏股份、大北农、*ST正邦3家样本猪企商品猪出栏均重分别为118.90kg、118.50kg、110.74kg，环比变化分别为+4.21%、+3.48%、-6.67%。 9月仔猪均价环比下行幅度扩大、样本上市公司仔猪出栏环比快速下滑，行业悲观预期有望加速产能去化。据Wind数据显示，9月全国22省仔猪销售均价29.63元/公斤，环比-6.41%，同比-36.70%。据上市公告显示，9月牧原股份销售仔猪4.30万头，环比-44.16%，仔猪出栏占比降至0.80%，唐人神销售仔猪4.27万头，环比-13.74%，仔猪出栏占比降至11.31%。自2023年9月8日至9月29日，自繁自养生猪养殖利润从2.55元/头下降至-70.70元/头，外购仔猪养殖利润从-48.47元/头下降至-145.98元/头，养殖端重回亏损、仔猪价格预计将持续低迷。 投资建议：仔猪价格低位或加速产能去化，板块短期调整后迎来布局良机。 统计局显示三季度末能繁存栏4240万头，环比-1.3%加速去化（上季度环比-0.21%）。行情方面，10月22日涌益全国生猪均价继续跌至15.11元/公斤，生猪期货合约2401报价本周跌1.84%至15.25元/kg，短期看二育逢低入场，支撑猪价弱势反弹；展望后市，供给偏多基础上仍在环比增加，今年2-7月份全国新生仔猪量同比增长8.4%，处于近年来高位；需求端下半年处于消费旺季，但宏观复苏较缓背景下消费拉动较弱，预计价格持续大幅修复难度较大。 整体看生猪中长期供给仍偏宽松，且当前断奶仔猪价格已下降至150元/头，叠加今年持续亏损导致的资产负债表压力，猪价旺季不旺或致行业信心走弱，产能去化有望进一步加速。 当前周期位置和估值位置均在底部，把握趋势比纠结数据本身更加重要，猪病扰动下，叠加行业持续深度亏损影响，产能持续去化的趋势或持续。我们认为，在等待数据证实和判断事物发展方向之间，我们更倾向于后者，且把握布局机会要更敢于乐观。稳健标的建议关注牧原、温氏、新希望，弹性标的重点关注新五丰、巨星农牧，华统股份、唐人神、天康生物、京基智农、东瑞股份等。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司成本改善低于预期。 一、9月份12家上市猪企生猪销售收入202.28亿元，生猪均价环比下降 收入同环比均降，猪价低迷猪企压力明显。2023年9月，12家上市猪企共实现销售收入202.28亿元，同比-15.80%，环比-2.58%。其中同比增长率最高的企业为唐人神，同比+25.30%；最低为*ST正邦，同比-63.28%。价格端，据涌益咨询数据，9月生猪销售均价16.39元/公斤，较8月下跌0.76元/公斤。7家上市猪企中（剔除大北农、唐人神、华统股份、金新农、罗牛山），东瑞股份销售均价最高为18.23元/公斤，*ST正邦销售均价最低为14.74元/公斤，共计5家样本企业销售均价低于9月涌益咨询统计的生猪均价16.39元/公斤。消费端，据涌益咨询数据，9月冻品库平均容率为17.35%，环比下降0.69pct但仍在高位，消费端有待进一步改善。 图表1 12家猪企9月生猪销售收入及同比增速 图表2 9月22省市生猪平均价（元/公斤） 图表3上市猪企9月生猪销售均价（元/公斤） 图表4 9月冻品库容率仍在高位 二、9月份13家上市猪企生猪销量为1188.84万头，环比下降0.72% 2023年9月，13家上市猪企共销售生猪1188.84万头，环比-0.72%，同比+20.62%。其中，唐人神（37.77万头，yoy+83.44%）、温氏股份（226.49万头，yoy+42.95%）、华统股份（17.30万头，yoy+32.76%）同比增速靠前，主要系公司猪场产能陆续释放带来生猪出栏增加。*ST正邦（33.30万头，yoy-50.99%）、金新农（5.84万头，yoy-35.18%）、东瑞股份（4.66万头，yoy+6.39%）同比增长率相对靠后。7家上市猪企出栏量环比下降，分别是金新农（-43.63%）、*ST正邦（-32.05%）、天邦食品（-8.74%）、罗牛山（-8.28%）、天康生物（-7.91%）、牧原股份（-5.27%）、东瑞股份（-2.10%），主要系猪价回落，受十一小旺季不旺的因素影响。 全年出栏完成进度方面，大北农、唐人神、傲农生物全年出栏进度完成率相对较快，分别为79.18%、75.17%、74.01%。 图表5 13家上市企业9月份生猪销量及增速（万头） 三、9月生猪出栏体重环比上升至123.45公斤 根据涌益咨询，9月生猪出栏体重上升至123.45公斤，环比涨幅0.99%，同比下滑3.19%。 牧原股份9月出栏均重为116.97kg，环比-0.79%。温氏股份、大北农、*ST正邦3家样本猪企商品猪出栏均重分别为118.90kg、118.50kg、110.74kg，环比变化分别为+4.21%、+3.48%、-6.67%。 图表6样本企业出栏中仅*ST正邦环比下降（公斤/头） 图表7行业出栏均重同比下滑 图表8牧原股份生猪出栏体重及环比增速 图表9温氏股份生猪出栏体重及环比增速 图表10大北农生猪出栏体重及环比增速 图表11*ST正邦生猪出栏体重及环比增速 图表12涌益咨询生猪出栏体重及环比增速 四、仔猪低迷情绪延续，行业悲观情绪有望加速去化 9月仔猪均价环比下行幅度扩大、样本上市公司仔猪出栏环比快速下滑，行业悲观预期有望加速产能去化。据Wind数据显示，9月全国22省仔猪销售均价29.63元/公斤，环比-6.41%，同比-36.70%。据上市公告显示，9月牧原股份销售仔猪4.30万头，环比-44.16%，仔猪出栏占比降至0.80%，唐人神销售仔猪4.27万头，环比-13.74%，仔猪出栏占比降至11.31%。自2023年9月8日至9月29日，自繁自养生猪养殖利润从2.55元/头下降至-70.70元/头，外购仔猪养殖利润从-48.47元/头下降至-145.98元/头，养殖端重回亏损、仔猪价格预计将持续低迷。 图表13 22省仔猪均价（元/公斤） 图表14规模场15公斤仔猪出栏价 图表15外购仔猪养殖利润（元/头） 图表16自繁自养生猪养殖利润（元/头） 五、投资建议 仔猪价格低位或加速产能去化，板块短期调整后迎来布局良机。统计局显示三季度末能繁存栏4240万头，环比-1.3%加速去化（上季度环比-0.21%）。行情方面，10月22日涌益全国生猪均价继续跌至15.11元/公斤，生猪期货合约2401报价本周跌1.84%至15.25元/kg，短期看二育逢低入场，支撑猪价弱势反弹；展望后市，供给偏多基础上仍在环比增加，今年2-7月份全国新生仔猪量同比增长8.4%，处于近年来高位；需求端下半年处于消费旺季，但宏观复苏较缓背景下消费拉动较弱，预计价格持续大幅修复难度较大。 整体看生猪中长期供给仍偏宽松，且当前断奶仔猪价格已下降至150元/头，叠加今年持续亏损导致的资产负债表压力，猪价旺季不旺或致行业信心走弱，产能去化有望进一步加速。 当前周期位置和估值位置均在底部，把握趋势比纠结数据本身更加重要，猪病扰动下，叠加行业持续深度亏损影响，产能持续去化的趋势或持续。我们认为，在等待数据证实和判断事物发展方向之间，我们更倾向于后者，且把握布局机会要更敢于乐观。稳健标的建议关注牧原、温氏、新希望，弹性标的重点关注新五丰、巨星农牧，华统股份、唐人神、天康生物、京基智农、东瑞股份等。 六、风险提示 生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司成本改善低于预期。